巴菲特忠告中国股民-第40章
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买入价格怎么一个合理法呢？当时富国银行的账面资产高达560亿美元，股东权益报酬率为20％，而富国银行股票的市盈率却不到5倍，如果以税前获利来计算居然还不到3倍。富国银行每年在提取3亿美元的损失准备金之后，税前利润高达10亿美元以上。
伯克希尔公司在别人纷纷抛售该股之际，逆市投资亿美元购买了富国银行10％的股权，实际上相当于只投资亿美元就购买了一家资产56亿美元规模的银行100％的股权，你看巴菲特的算盘精不精？
而实际上呢，据巴菲特估算，如果真的有这样一家银行，出售价格至少要比这高出1倍。换句话说，巴菲特投资富国银行的安全获利空间至少有50％。更不用说，如果真的能买到这样一家银行，也不一定就能找到现在这样的明星经理人来打理哇，这更是他特别看重的地方。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股价波动和具体股票所在的行业有关。行业不同，股价波动规律也不一样，但这不是绝对的。从他的投资习惯看，首先是选择行业，然后才是在这个行业中选择符合自己特定要求的个股。
重要的是注重个股对象
在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星特德·威廉姆斯的作法，在他的《打击的科学》一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框约当一个棒球的大小。只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击。因为他深深知道，只有这样做他才能维持四成的超高打击率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到二成三以下。换句话说，只有耐心等待超甜的好球才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。但需要明确的是，一定要等到理想的股价出现你才能实行交易，锁定胜利果实。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，虽然伯克希尔公司对当时的股票投资项目感到相当满意，可是依然为越来越多的资金无法找到理想投资渠道感到担忧。要知道，整体上看，现在的股票价格普遍过高了。怎么办呢？他说，这种情况下就有必要学一学职业棒球明星特德·威廉姆斯（Ted Williams）的做法了。
特德·威廉姆斯在著作中介绍说，他把棒球打击区域划分为77个框框，每个框框和棒球差不多大小。只有当棒球进入最理想的区域时，他才会挥棒击打。正因如此，他才能维持40％的高击中率；否则，如果是勉强挥棒，击中率就会骤然降低到23％以下。
巴菲特的意思是说，投资者无论买入股票还是卖出股票，都要耐心等待你看中的个股价格进入理想交易区域才能采取措施。在这里，最关键的是注重个股，具体地是指个股的价格与其内在价值相比是否非常具有投资价值。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的投资回报率高达，大家可能会忍不住高呼胜利口号。不过且慢，如果从当时美国股市的那种火爆行情看，无论谁都能大赚一笔的，所以没什么值得骄傲，更需要警惕的是当股市平稳甚至下跌时谁能笑到最后。
巴菲特冷静地说，如果从上述特德·威廉姆斯的理论看，伯克希尔公司投资的股票大多还只是处于好球的边缘地带。如果这时候选择挥棒，所得投资业绩仍然可能会不太理想；可是如果选择放弃，也没有人能保证你下一杆球会打得更好，这才是令人着急的地方。唯一感到宽慰的是，股票投资不必像特德·威廉姆斯一样连续3次不挥棒就要被淘汰出局，股票投资有的是机会，但需要耐心等待。
巴菲特关于股票投资如何选择个股的看法并不是人人赞同的，有时候人们甚至非常不理解。例如在2009年伯克希尔公司股东大会期间，台湾首富郭台铭5月3日接受媒体采访时就质疑巴菲特投资中国比亚迪公司股票的眼光有问题。
郭台铭隔空三问：一是巴菲特一直标榜自己只投资有诚信的股票，而现在为什么却投资“偷窃”富士康商业机密的比亚迪公司呢？二是巴菲特不要只在伯克希尔公司股东大会上展示比亚迪公司的汽车，他敢不敢驾驶着比亚迪公司引以为傲的F3DM电动双模车上下班？三是丰田、本田、福特、通用等国际大品牌汽车公司投资油电混合车领域，很久以后才开始赚钱，巴菲特又是用什么样的专业眼光来判断比亚迪公司的发展潜力呢？
明眼人一看便知，郭台铭此举的真正目的是要打压自己的竞争对手比亚迪公司及其掌门人王传福，并且这一话题一下子就把巴菲特、郭台铭、王传福三位传奇人物推到聚光灯下，不可能不引起轰动。
郭台铭意犹未尽地说，如果巴菲特不回答上述问题，那么他明年一定会买上一两股伯克希尔公司股票，在股东大会上当面向巴菲特请教。
原来，伯克希尔公司旗下的美中能源控股公司在2008年9月29日以每股8港元的价格认购了中国比亚迪公司亿股股份，约占比亚迪公司总股本的10％。
面对郭台铭的指责，巴菲特并没有直接回应，而巴菲特的搭档查理·芒格有点看不下去了。他力挺巴菲特说，伯克希尔公司投资的比亚迪公司或许还只是一个小公司，可是它却有着很大的野心。他语气坚定地说：“如果比亚迪不成功，我将非常惊讶。关于比亚迪的发展和合作，我感到是有生以来最大的荣幸。”
此言一出，比亚迪公司的股价在香港股市上连续3天暴涨，累计涨幅超过35％，每股价格上涨到港元。很明显，这时候伯克希尔公司所拥有的该股票仍然没有出手，按此计算，伯克希尔公司已经从比亚迪公司股票身上净赚了48亿港元。
比亚迪公司今后的表现是否真的如查理·芒格预言，我们拭目以待。但无论如何，选择个股尤其是在股价波动剧烈时如何选择股票的买入和卖出，是最重要的事。
巴菲特早在8岁时就和姐姐一起，每人以每股38美元的价格买了3股城市建设公司优先股。后来股价跌到27美元，姐姐一直喋喋不休，让他烦不胜烦，在股价回升到40美元时全部抛掉了，净赚5美元。没想到，接下来该股股价一路飙升到200美元，让巴菲特心痛不已。
由此，巴菲特深刻认识到了从股价波动中如何选择个股的重要性，同时也坚定了他以后长期持股的信心和决心。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股价波动时最重要的是如何选择个股。股价波动为投资者选股提供了更多机会，但只有当股价进入最值得投资区域时挥杆击棒，才能确保投资获利。而要做到这一点，就必须有耐心。
股价波动时更要读财务年报
当查理·芒格跟我在阅读财务报告时，我们对于人员、工厂或产品的介绍没有多大兴趣，有关扣除折旧摊销税负利息前的盈余的引用更让我们胆颤心惊：难道经营阶层真的认为拿牙齿就可以换来大笔的资本支出吗（注：美国小孩相信牙齿掉时只要把牙齿藏在枕头底下，牙齿仙女就会拿钱来换你的牙齿）？对于那些仿真不清的会计原则我们一向抱持怀疑的态度，因为经营阶层通常都会藉此来掩盖一些事实。此外我们也不想读那些由公关部门或顾问所提供的资料，我们希望能够由CEO自己亲自解释实际发生的状况。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过需要注意的是，越是股价波动得厉害，就越要阅读财务年报，以便正确衡量其内在价值。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，读财务年报有读财务年报的诀窍。他和查理·芒格在阅读财务年报时对人员、工厂和产品方面的介绍就没有多大兴趣，尤其是对有关扣除折旧摊销、税负利息后的盈余数额的说明感到胆战心惊，意即这种数字不可信。
他说，对于那些真假莫辨的会计原则他也历来抱怀疑态度，担心公司管理层会利用这些原则掩盖一些事实。除此以外，他也不想阅读那些由公关部门和顾问部门提供的资料，而是希望由首席执行官亲自来解释一些事实。
巴菲特介绍说，所谓翔实的报告就是公司管理层和投资者角色互换，该公司能够给投资者提供所想知道的所有信息，包括有关经营管理的重大信息以及首席执行官对于公司长远发展的内心看法，当然，这需要有相关财务资料佐证。
巴菲特从自己的首席执行官角度出发发表观点说，他和查理·芒格都认为，公司首席执行官预估公司未来增长速度的做法是相当危险而且不妥当的。一般来说，他们之所以这样做，是根据投资分析师和公关部门的要求行事的，但这种做法一定会招来许多不必要的麻烦。
因为通常而言，首席执行官心中有奋斗目标当然是一件好事，与此同时也没有人说首席执行官就不能公开表达自己的意见，但显而易见的是，如果他一开始就公开宣称该股票每股盈余可以长期维持在15％，那么将来的财务报表就必定会通过各种手段“达到”这个数字，至少也会差不多。
可是15％的年增长率是一个什么概念呢？在巴菲特看来，只有极少数企业才能做得到。从历史资料看，美国20世纪70年代和80年代间，在200家业绩表现最好的上市公司中，能够长期保持15％年增长率的微乎其微。由此巴菲特说，他和查理·芒格可以和你打赌，2000年美国获利最高的200家上市公司中，能够在接下来的20年中年平均增长率高达15％的上市公司绝对不会超过10家。
巴菲特的意思是说，投资者在阅读财务年报时，一定不要被那些对公司前景描绘作出十分动听预测的语言所迷惑。要反过来看一看整个股市中有多少企业能够达到这样的标准？而该企业又处在其中的一个什么位置？如果这样一对照，就可以清楚地看出其中水分了。
从巴菲特的投资习惯看，即使股市发生暴跌，他也会把大量时间放在研究财务年报上的。他的策略是从财务年报中发现值得自己集中投资、长期投资的品种，然后长期持有，根本不去看目前的价格涨跌。
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，2003年伯克希尔公司除了增持富国银行股份外，其他6大投资品种的股权都没有变动，例如可口可乐公司最后一次调整持股比例的时间是9年前的1994年，美国运通公司是5年前的1998年，吉列公司是14年前的1989年，华盛顿邮报公司是30年前的1973年，慕迪信用公司是3年前的2000年。他不无幽默地说，这么多年来他持股不动，证券公司虽然从他身上得不到佣金，可是又拿他实在没办法。
巴菲特认为，伯克希尔公司对所拥有的这些投资组合既不感到特别兴奋，也不感到有什么遗憾。因为就在过去的2003年中，这些股票的内在价值提高了，可是其相应价格也提高了。
巴菲特的意思是说，无论股价如何波动，你都要通过认真阅读财务年报，从中比较股票价格与其内在价值相比两者的增长幅度有多大。换句话说，股票价格涨跌的参考系应该是其内在价值，而不是其它股票价格的涨跌，或者其过去的价格涨跌。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司通过研究财务年报所确定的长期投资品种，一旦购入根本就没有“退出策略”，买入的目的就是为了长期持有，所以这时候过多地去关注股票价格波动是没有意义的。
接下来他大笔一挥说，伯克希尔公司希望能在美国和全球寻找到符合6大收购标准，并且价格合理、能够提供合理回报的目标企业。他广而告之说，如果你有合适的企业请给他回电，他就像一个对爱情充满憧憬的小女孩一样，会在电话机旁等待梦中男孩的电话的。
很显然，这种对“爱情”的执着态度，会使得伯克希尔公司买入股票后只要它的本质没有发生改变，就会长期持有下去。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，当股价发生波动时，投资者更应该阅读财务年报，便于从财务年报中衡量目前的价格与其内在价值是否相符。不过要注意的是，一定不要被有关美化了的数据所迷惑，从�
