大国衰落-第6章
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ARS对银行业的打击
ARS是名为标售利率型债券（注：标售利率型证券，Auction…Rate Security，指金融机构以市政债券或企业债券等作抵押发行的短期投资票据。）的机构债券。通常是每７日、28日或者35日拍卖利率一次，有些特别的ARS债券是每天拍卖利率。
标售利率型债券在10年前出现，是市场上的新事物，但是流通量已达到2；000亿美元。它的特点是将债券的风险由银行转到投资人，银行发行债券或者证券要有相应的流动资金，情况就像是收取存款之后，要有相应的流动资金来确保客户能提取款项。
银行发行标售利率型债券无需储备相应的流动资金，因其没有赎回责任；由于银行能够无限量发行标售利率型债券，于是出现销售压力。经纪当然力推标售利率型债券，推销手法经常夸大不实，可说是有欺诈客户之嫌。现在已由多个州政府组成的小组，针对12家华尔街金融机构，调查他们的标售利率型债券业务经营手法。
标售利率型债券本身相当复杂，而且每手25；000美元，不是一般投资人可以下场把玩的。标售利率型债券的客户大都是机构投资人，有些是经常持有大量短期流动资金的企业。例如地产商在发展地产项目之前有大量未动用资金，他们就会用短期流动资金买入标售利率型债券赚取利息。到了要动用资金时，才会在市场上放售手上的标售利率型债券。
可是，2008年初开始，标售利率型债券的情况欠佳，持有该债券的投资人无法套现。发行和处理标售利率型债券的银行又因为财政吃紧，无法赎回已发行的标售利率型债券。于是，投资人提出诉讼，要求银行赎回。虽然标售利率型债券本身没有附带银行的赎回责任，可是，这些官司是以欺诈为核心的。
只有四家银行进行标售利率型债券拍卖交易，分别是花旗、美林、摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞银（UBS AG），排名不分先后。
2008年８月，美国最大金融机构花旗集团与美国监管当局达成协议，回购总值73亿美元的标售利率型债券。美林会用100亿美元回购问题标售利率型债券。瑞士银行与马萨诸塞州当局达成协议，以194亿美元回购标售利率型债券。摩根士丹利则宣布会回购45亿美元的标售利率型债券。
标售利率型债券市场已经陷入全面崩溃边缘。标售利率型债券与次贷风暴的关系不大，没有证据显示标售利率型债券存在次贷成分。
可是，次贷风暴令投资人对债券，尤其是非传统的债券产生戒心，甚至不愿持有。尤其在出售多于购入的情况下，市场欠缺活力。现在的标售利率型债券大都失去流通性了。
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第18节：花旗集团的困境
花旗集团的困境
2008年8月，纽约州检察长安德鲁·库默（Andrew Cuomo）扬言将起诉花旗后，花旗执行长维克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit）担心商誉受损，随即宣布向４万名客户回购总值逾70亿美元的标售利率型债券，并且向纽约州和北美证券管理协会，各支付5；000万美元罚款。美国证监会也考虑向花旗征收罚款。
在此事件中，花旗集团从未承认或者否认在标售利率型债券的经营上有任何不当行为，也没有回应相关的指责。
花旗为标售利率型债券所做的提拨并不多，约为５亿美元，但是赎回后需要大量流动资金补充资本额的增加需要。花旗集团本来已是资本额偏低需要集资，这时候赎回大量标售利率型债券，后果恐会更加严重。除此之外，商誉上的损失更是难以计算。
花旗集团的业绩连续两季出现赤字之后，决定在投资银行部门裁员，希望能够节省开支150亿美元。裁员人数约为6；500人，占全体员工数的10％。这次裁员将会令花旗集团失去整个国际交易部门。这样狠心的裁员行动，可说是逼不得已，由于受信贷危机冲击而蒙受巨大损失，花旗目前正设法重建资本。花旗于2008年初售出优先股集资60亿美元，2008年4月底宣布发行新股集资45亿美元。
笔者估计，花旗可能要进一步收缩业务，例如关闭旗下一些基金之类，不能单靠裁员解决资本额偏低的问题。除了次贷证券和标售利率型债券之外，其他银行零售业务，例如信用卡贷款和房贷等业务都出现业绩衰退的状况，而债券业务也不尽理想。花旗的替代性投资产品规模是619亿美元，业绩极差。旗下的基金Falcon Strategies hedge fund在2007年第四季亏损高达52％，2008年上半年的亏损为30％。
次贷风暴不断恶化，美国的市场及经济情况欠佳，业绩衰退的窘况使得花旗集团的前景并不乐观。可是，2008年9月，花旗集团收购了已被美国政府接管的美联银行的银行业务。
花旗集团是美国的主要金融机构，要是它出了事，美国的经济情况如何，大家应该心里有数。
财经界的VUWL
谈到VUWL，很多财经界的分析师都会脸红。美国经济于2007年中出现问题时，大部分人都预期美国经济会出现“V”形反弹（即触底后强力反弹），一次过收复失地。到了2008年４月，大家都看到反弹，但是反弹力不足。所以他们立即将“V”改成“U”，即反弹并不是见底之后强力反弹，而是缓慢反弹。６月，反弹力度不足，经济下滑。于是，又将“U”修订为“W”，即一次反弹不足以复苏，需要第二次的反弹。可惜，等了一段时间之后，第二次反弹仍未出现。８月，大家都不想说那个可怕的“L”，但是心里却想着它。“L”形经济情况是经济下滑之后，将会留在低点一段长时间，没有实质的反弹。
说不定创造英文字母的人，早就想到现代股市的情况，所以有这些合适的字母给财经分析师使用。至于使用是否得宜，那可与创造字母的人无关。
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第19节：银行的危机
第三章 美国经济的危机
对比联邦公开市场委员会（Federal Open Market mittee）在1月底发表的预测，短期的整体经济展望已经减弱。现在看来，2008年上半年的国内实质总产值不会上升很多（如果上升的话），而且可能会有些微的倒退。
──美联储主席伯南克（Ben Bernanke）
（2008年4月3日在美国国会备询时的发言）
大部分人以为美国政府开出一些退税支票就可以振兴经济，然后再加上降息的有利条件，经济的困局就会因此化解，其实事情并没有想象中的那么简单。请看看日本的情况，20世纪90年代日本出现房地产泡沫，经济陷入困境，日本政府企图以洒大钱的手段化解泡沫经济的影响，结果一败涂地。另外，日本央行在20世纪90年代，连续实行10次振兴经济计划，耗资100兆日元，日本的国债急升至GDP的194％，即便是如此，经济仍然一蹶不振，到了2008年更加陷入衰退。财雄势大的日本，尚且无法用这样的方法解决经济问题，国债累累的美国成功机会更微。
美国国会及财经专家一致认为，花大把的银子是振兴经济的唯一方法，也是解决当前经济问题的办法。笔者不敢苟同，认为此乃自寻死路之下策。
银行的危机 （大标）
银行受到次贷冲击
2008年７月，美国的经济以次贷风暴为最大危机，至执笔时的2008年８月，银行体系的次贷呆账已超过4；000亿美元。估计，最后呆账会超过１万亿美元。除了次贷风暴之外，冲击美国银行体系的情况还有外债、通胀、停滞性通胀、信换证券危机、衍生工具泛滥等。
银行需要大量回购标售利率型债券，流动资金本来已经不足，集资压力大，但是集资能力弱。投资人视银行发行的证券为投资陷阱，金融机构将再无法发行担保债权凭证（CDO）或者标售利率型债券，从市场上套取资金的同时又不必增加资本额。金融结构出现新局面将是无可避免的事情，在信贷紧缩的情况下，美国房市不容乐观，至少必须要５年才能回升。银行体系也会与房市很长一段时间陷入低潮。
以批判银行闻名的理查·布夫（Richard X。Bove）在文章中指出：“汽车制造商卖不出汽车时，钢铁工厂也卖不出钢铁，当房市及信贷市场疲弱时，银行也不能赚到很多甜头。”
银行的稳健性，即资本额不足，是最令人担心的金融问题。2008年３月，投资银行贝尔斯登（The Bear Stearns panies，Inc。）被摩根大通，以趁火打劫的低价收购。2008年７月，南加州的印地麦克银行（IndyMac）被政府接管。据市场估计，由2008年７月开始的18个月，美国会有总数150家银行倒闭。即使是美国的联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation，FDIC），也有90家银行被列入有倒闭风险的名单之中。在倒闭的银行之中，2008年９月被美国政府接管的华盛顿互惠银行（Washington Mutual Saving Bank）是美国历史上倒闭规模最大的银行。
大银行难免被拆骨
瑞士银行（UBS AG）近年损失惨重，这家银行于1997年由瑞士银行公司（Swiss Bank Corp。）和瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）两家银行合并而成。2008年8月，瑞银终于默认当时的合并是错误的决定，宣布计划将亏损严重的投资银行业务拆开。20世纪90年代后期开始，银行业出现合并潮。大银行吃掉小银行，扩充地域与业务范围。全球性大规模银行，例如花旗、摩根大通及汇丰控股，向客户及股东保证，多元化的银行业务可以令大银行在经济环境欠佳时得到保障。事实证明，那项保证是一大错误。花旗集团的业务的确可说是多元化，但是亏损严重。
银行的业务之中，有很多令投资人不安心，例如次贷证券、标售利率型债券、衍生性金融工具等，对银行集资构成负面影响。银行在集资压力之下，自然要将集资不利的业务脱钩。到最后，银行要放弃大量业务，回到银行合并潮之前的状态。各大规模银行很快就要面对现实，关闭或者出售无利可图的业务，大笔的呆账、收缩规模，甚至卖掉资产才能苟且偷生。当年雄心万丈、鲸吞天下的银行家，如今只能摇头大叹：“何必当初”。
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第20节：机房中了鱼雷
机房中了鱼雷（大标）
花旗集团
以当前美国金融业的形势来看，最引人注目的两家银行是花旗集团和美林证券。财经界人士以“机房中了鱼雷”来形容花旗集团与美林，它们都因为次贷风暴而蒙受严重损失。
2008年７月18日，花旗集团公布业绩，第二季亏损25亿美元，股价却急升。对于长时间持有坏消息的美国金融业，亏损25亿美元被认为是推高股价的好消息。当然，有人认为那是回光返照的“死猫跳”，可是还有投资人觉得那是天大喜讯，认为是入市好时机。
先看看花旗集团的股价走势，纽约股票交易所代号「C」。
只要看看曲线图的走势就知道，在５月份确信次贷到了尾声而大举入市购买花旗股份的投资人损失惨重。以一般的两成止跌计算，５月份以平均价25美元购入，停损点应在20美元。７月18日跌破20美元，相信５月进场的投资人早已止跌离场。放空的投资人也应在此获利，所以笔者对于花旗集团股价在跌破20美元之后强力反弹，完全不感到惊奇。
奉劝认为次贷风暴已近尾声、升势已成、低吸图利的投资人最好量力而为，慎重行事。花旗集团是规模超大的银行，总资产达到2万2；000亿美元，股价一年内跌掉超过60％，并不是轻松的事情，不要期望一个好消息它就可以重拾升势，走向“V”形反弹的康庄大道。
可别看轻花旗集团的问题，万一它在次贷风暴中“壮烈牺牲”，美国以至全球经济都会蒙受打击，令投资人对整个金融业失去信心。也就是说，花旗集团也可以视为股市去向的重要指标。
美林证券
对比一年内股价跌掉超过60％的花旗银行来说，美林证券（纽约股票交易所代号MER）有过之而无不及。单从图表来看，真的像是机房中了鱼雷，投资人纷纷跳船逃生。
不要以为投资银行可�
