伯南克的美联储-第3章
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蚊懒⒅飨诩洌拦玫某中比偃肥涤兴墓停撬卜噶艘恍┟飨缘拇砦螅缡棺约罕痪砣氲讲槐匾�*中，没能对资产市场的泡沫及时做出反应。
伯南克一上任就表现出“雄心勃勃”的气势。他希望领导美联储最终获得反通胀战役的彻底胜利。他对官方通胀率目标区间的坚守并不意味着他是一个“反通胀狂热者”——某些愿意付出任何代价来实现苛刻的通胀目标的人。相反，伯南克早已意识到美联储承担着双重责任：在保持物价稳定的同时，要尽可能地实现就业最大化。在选择通胀目标区间时，美联储将简单地遵照国际通行的最佳操作方法。第7章将对美联储官方通胀目标的确定进行评述。
伯南克对美国大萧条和日本20世纪90年代经历的“失去的十年”研究得很透彻。在第8章，我将向读者揭示伯南克对于“衰退”的过度关注会对他的政策选择造成怎样的影响，包括他为什么会在美国遭遇通货紧缩和金融市场崩溃的威胁时采用非常大胆的宽松货币政策。
在伯南克的领导下，美联储的行事风格和主要目标发生了显著的变化。美联储的内部运行机制也正在进行变革。在过去相当长的时间内，格林斯潘在美联储理事会的主导地位越来越突出。在一些关键性的决策问题上，他的态度显得摇摆不定。他越来越喜欢对美国经济指手画脚，过分依赖注重实效的商业经济分析工具和所谓的“直觉”，不太关注其他理事的看法或使用经济模型。对于我们这些美联储的观察家而言，大家都猜测美联储接下来会越来越重视格林斯潘的个人观点，而不再全面听取联储理事会其他成员的意见。第9章将介绍伯南克领导下更加开放的美联储——更多地依赖传统经济分析工具，倾听各方人士的建议。有效地监督美联储也需要听取各种各样的声音。书包 网 。 想看书来
《伯南克的美联储》 引子（5）
在格林斯潘任职期间，大家一致认为美联储应改变其与公众的沟通机制，格林斯潘也勉为其难地做了让步。伯南克将会继续增加政策的透明度，因此投资者们可以放心地扔掉“格林斯潘解码器”，慢慢习惯美联储平实直白的说话风格。第10章将讨论美联储与大众之间沟通机制的变革。有时候，这种新的沟通方式让市场产生了一些误解，本章能帮助读者避免出现这种误解。
也许对于美联储最有争议的问题是，“美联储应当如何应对资产市场的繁荣或衰退”。伯南克和格林斯潘都相信中央银行根本不能发现或管理市场泡沫。如果房地产市场或股票市场升温，美联储应当提示公众资产价格的上升对宏观经济的影响效应（例如，如果人们感觉自己比以前更有钱了，那么就会增加消费），而不是过分强调泡沫的风险。如果泡沫破裂了，美联储应当积极地应对其对经济发展带来的冲击。
在第11章中，我将解释管理经济泡沫的不对称政策背后隐藏的原理，说明我为什么不赞同美联储处理泡沫的做法。
第12章将分析伯南克领导的美联储为什么会在2008年突然转变政策路线，开始以非常激进的措施支持资本市场和宏观经济的发展。我认为伯南克之所以会这样做，主要是基于他对美国大萧条和日本通货紧缩历史的研究，以及他对信贷市场在经济发展中应扮演的角色的认知。要想预测美联储对未来经济衰退或市场崩溃危机采用什么对策，了解伯南克的背景是至关重要的。
期中考试成绩伯南克上台才几年，现在就断言说伯南克领导下的美联储通过了最终的检验为时尚早。我的职业是预测未来经济走势，并对投资决策提供指导。第13章和第14章将讲述伯南克从格林斯潘那里接手“烂摊子”要面临多么大的考验，并尝试着给他打一个“期中考试分数”。伯南克领导的美联储遭到了来自各方的批评：有人认为美联储执行的货币政策过于宽松，投机者正好浑水摸鱼，而且易引发通货膨胀；还有人认为美联储的政策宽松程度还不够，金融市场和宏观经济将会面临崩溃的风险。不过，我相信伯南克领导下的美联储已经尽到了它的职责。
伯南克领导下的美联储前景如何？我猜想，面对未来可能出现的经济衰退，美联储将继续推行更加积极的货币政策。我相信，美联储已经从这场房地产泡沫危机中吸取了两大教训：监管部门应密切注意泡沫产生的迹象；一旦宏观经济实现了软着陆，应立即将利率调整到正常水平。
在本书准备出版的过程中，周末的商界聚会上最热门的话题就是等到2010年4年任期期满时，伯南克是否会被撤换掉。我相信，把这样一位精通货币政策的专家撤掉，换上“注重实效”的商人或者政客来担任主席，对于美联储这样特殊的机构来说无疑是严重的打击。克林顿和小布什在担任美国总统期间都提名格林斯潘担任美联储主席以保证货币政策的连贯性，而这种做法也确实有利于美国经济和金融市场的发展。我们对伯南克面临的烂摊子给出这样的评语：既要应付资产泡沫破灭的困境，又要缓解通货膨胀的压力。伯南克领导的美联储同样存在沟通问题，而且也犯了一些新手常犯的错误。不过，单从货币政策的角度来看，我怀疑即使是那位有着传奇经历的前任主席也未必能比伯南克做得更好。
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事物的本质 宏观经济运行和货币政策简介
美联储在经济体中的地位
在详细介绍伯南克及其前任格林斯潘之前，我们必须先了解美联储在整个经济体中所处的地位。作为一名有着20多年经验的美联储经济学家和观察家，直到现在我仍吃惊于人们对美联储的种种误解或神化。正如下面我将讲到的，美联储确实拥有拜占庭式的复杂决策过程，但是揭开其神秘的面纱也是很简单的事。美联储不是无所不能的经济管理者，它更像是在风浪中努力拖动大油轮的一艘小拖船。除了能比普通大众早一两天拿到数据和听到一些野闻逸事以外，美联储也无法掌握商界人士所不知道的内幕信息——1996年我离开美联储到华尔街工作，但并没有因此而变得耳目闭塞。而且，事实上美联储只拥有一种经济管理工具——调整联邦基金利率。因此，它无法同时做到抵抗通货膨胀、促进经济发展和管理资本市场。它必须分清主次。
本书还探讨了美联储与社会公众以及政客之间的相互关系。保持美联储相对独立性的最佳理由就在于货币政策最好还是交给看重历史评价的“经济效益论者”，而不是那些只关心下一次选举的政客。幸运的是，现在的美联储像以往一样强大、独立。不断提高的独立性已经与政策沟通机制的透明性结合起来了。透明性和独立性能自我强化：如果美联储能够独立完成职责，那么它就能更加清楚地向公众说明它的政策；如果美联储能更明确自己的目标，那么公众对它的信任程度也会提高。
要想成为美联储主席，你必须要掌握有关经济运行和货币政策的基本理论。宏观经济学这门学科充斥着大量相互矛盾的经济模型，还有很多领域存在争议。不过，现在美联储内部讨论时使用的是一个相对简单的综合分析框架。这一框架的核心是经济增长与通货膨胀的关系。
美联储的防御措施美联储主要关心的是在稳定的较低通货膨胀率与稳定的较低失业率之间保持平衡。根据《联邦储备法》，美联储要承担双重职责，即保持较低的失业率与通货膨胀率具有同等重要的地位（其他一些中央银行把通货膨胀目标放在首位）。当金融危机爆发时，美联储一般会暂时将这两大目标放在一边，主要致力于维持金融体系的完整性。
为什么要同时兼顾失业率和通货膨胀率？高失业率的成本是显而易见的；但高通货膨胀率的负面作用似乎没那么明显。在合作出版的宏观经济学教材中，罗伯特·弗兰克（Robert Frank）和本·伯南克列出了通货膨胀的五大成本：
价格体系的噪音：“当通货膨胀率较高时，人们难以察觉价格体系传导的微小价格信号” ，因此会降低经济效率。
税收体制的扭曲：我们很难将整个税收体制进行通胀指数化处理；所以，当通货膨胀率上升时，不同经济活动的税后收益会随之变化，从而使得经济活动发生扭曲。
时间和精力成本：当通货膨胀率和利率水平较高时，人们希望持有较少的现金，于是频繁的提现要花费大量的精力。
无法预料的财富再分配：通货膨胀率意想不到的突然升高会损害固定收入者的利益，使得储蓄者的财富向借款者转移。这种不确定性对储蓄有削弱作用。
阻碍长期规划：通货膨胀使得公司和家庭很难对未来的成本或收入进行规划。
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美联储的秘密 揭开美联储的神秘面纱
威廉·格雷德（William Greider）在他的著名畅销书《神殿的秘密》（The Secrets of the Temple）中，把美联储形容得很神秘，几乎带有一些宗教色彩：“美联储的理事们负责决定经济生活中的所有大事，甚至包括谁能获得成功，谁将遭遇失败，不过他们本身仍然很神秘。”这本书出版于1987年，它的描述与当时的实际情况基本一致。但是时至今日，美联储已无秘密而言，我们只用花几页纸就能把它讲清楚。接下来让我们了解一下美联储管理经济的方式。首先，我们要研究的是美联储复杂的决策机制，美联储如何通过利率微调作用于实体经济，不确定性会对政策选择造成怎样的影响，以及美联储如何应对最棘手的政策挑战：供给冲击。供给冲击是指可能引起生产能力和生产成本发生变化的事件，例如油价高企。这种冲击会减缓经济发展增速，同时还易引发通货膨胀。
密切关注幕后人物美联储的决策程序很是复杂神秘，这完全是1913年《联邦储备法案》——美联储正是依据这一法案建立的——和20世纪30年代的储备法修正案的“后遗症”。主要的决策机构叫做联邦公开市场委员会（FOMC），其成员包括12家地区联邦储备银行的总裁以及位于华盛顿特区的7名美联储理事（包括伯南克）。不过，在每一次美联储会议上，只有12张投票权——7名美联储理事和纽约联邦储备银行的总裁每一次都拥有投票权，再加上4名其他地区联邦储备银行的总裁。这4张投票权会在余下11家地区联邦储备银行中进行轮换。联邦公开市场委员会每年固定召开8次会议，不过间隔时间不固定，大约为5~8周左右。（这里要插一句，我一直想向美联储建议：为什么不像其他大多数中央银行那样固定每个月召开一次例会呢？）
伯南克的战场伯南克的美联储尽管从理论上看美联储主席也只有一票，但是实际上，主席这个位子是很有分量的。联邦公开市场委员会的规模不小，这在一定程度上影响了决策的效率。引导讨论方向并及时采取行动需要美联储主席拥有非凡的领导才能。事实上我想说，只要美联储主席赢得了委员会委员的尊重，那么这个庞大的机构就能使他的力量更加强大。美联储主席控制议事日程，主持政策讨论会，而且每次会议结束时还要负责制定决策。因为担心被赶出联储，所以委员们不太会在公开场合过分批评美联储主席的政策选择。说得更直白一点，由于美联储主席的出镜率太高，因此他比普通理事或委员更有优势。
回过头来看一看，美联储的决策机制有点像英国曾使用过的度量衡制——1先令等于20便士，12先令等于1英镑；1英尺等于12英寸，3英尺等于1码，等等。这种复杂的决策制度就是为了实现美联储内部的平衡而特意安排的，不过它也部分反映出美联储面对的政治现实。例如，地区性联邦储备银行共有12家，其中有两家银行都在密苏里州。这是因为在最初建立储备银行时，*党参议员、政界要人詹姆斯·里德（James ）坚持要这样做。美联储很不愿意以立法的形式改变现有的决策机制，因为它担心新法律带来的变化可能会危害到美联储的独立性。于是，正是由于其决策过程如此复杂，因此有人会写出像《神殿的秘密》这样的著作也就不足为奇了。
阿基米德的杠杆美联储货币政策的一大神奇之处是只需要动用小小的政策杠杆，就能对金融市场和实体经济造成巨大的影响。美联储第一个也是主要的政策工具是联邦基金利率，即商业银行之间借贷的利率。在任意时点上，总是有一些商业银行拥有超额准备金，而其他一些银行的准备金不足。在联邦基金市场上，拥有超额准备金的银行可以向准�
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