巴菲特这样抄底股市-第8章
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资料表明，从1957到1969年间，伯克希尔公司的年平均综合收益率高达，同期道·琼斯工业指数的年平均综合收益率只有。截至1969年末，伯克希尔公司股票发行量为983 582股，市值上升到亿美元；其中巴菲特有限公司拥有691 441股，占70％。
当时的伯克希尔公司经营业务主要包括三大类：纺织工业；由国家赔偿公司及附属国家消防及海运公司经营的保险业务；伊利诺伊州国家银行和联合企业。此外，它还拥有《太阳报》有限公司、布莱克印刷公司和网间连接器保险公司70％的股份，但是这些业务并不能为伯克希尔公司创造多大盈利。
然而，巴菲特这时候选择解散公司，一方面是他已经厌倦了作为合伙公司领导的那种压力；另一方面，当时的股票市场非常火爆，就在其他人普遍看好股市时，巴菲特却担心哪一天股市泡沫破灭，把以前赚到的钱全部赔光。当然，这时是巴菲特个人拥有的资产净值已经达到2500万美元，要求加入合伙公司的人越来越多，而巴菲特却不再需要他们的加入，想挡也挡不回去。
以上几种因素综合起来，巴菲特选择了解散合伙公司，按每位股东的投资额分配应得利润和利息。每位股东可以有两种选择：要么继续持有伯克希尔公司股票或迪佛斯菲尔德零售公司股票，要么换取现金。
巴菲特在1970年2月18日写给巴菲特有限公司合伙人的最后一封信中这样说道：感谢所有股东放手让他进行投资操作，而不是在背后指手划脚该出什么牌、如何抓牢牌，以及说些什么其他人做得多么多么好的风凉话。否则，合伙公司不一定能取得这样的成功。
在这里，实际上表达了巴菲特对投资动机、管理天赋、人性深刻理解方面的三重含义。三者结合起来，使得巴菲特的投资策略和过程完全与众不同。他善于从*角度看待投资，这种方式有点像爱因斯坦看待空间、时间、地心吸引力之间三者关系，弗洛伊德研究人类精神及神经系统的深度一样。巴菲特的天才就表现在这里。
果然不出所料，当拥有100名股东的巴菲特有限公司正式解散后，巴菲特一直担心的股市泡沫终于在1973、1974年间爆发，从而导致股市崩溃，而巴菲特躲过了一劫，其他人则深陷于其中不能自拔。
巴菲特有限公司解散时，巴菲特把他个人的大部分资产悄悄投到了伯克希尔公司。随后，巴菲特的好朋友比尔·瑞恩在1970年5月成立红杉基金会，该基金会把大约1/4的资金购买了伯克希尔公司股票，其他资金购买的股票品种基本上和伯克希尔公司相仿，伯克希尔公司买什么股票，它也投资什么股票。容易想见，该基金会的投资同样也取得了巨大成功。
认真研究股市退出时机，而不是等到股市暴跌时被迫割肉，这既是一种智慧，也是一种品格。正如巴菲特1969年在一封信中所说的那样：“我们不想通过在证券市场上玩弄各种各样的把戏赚钱。”
说得多好啊！【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，当股市持续上涨时，与其把精力放在关心股价一时涨跌上，不如认真考虑一下要不要退出、什么时候退出。然后休息一段时间，等待股市大跌后再进行抄底，做大波段。
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长期来看股市总是向上的
长期而言，股市整体是趋于利好的。20世纪，美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、大萧条、10余次经济衰退和金融海啸、石油危机、流行疾病和总统因丑闻而下台等事件，但道·琼斯工业指数却从66点涨到了11 497点。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要关心眼下的一时涨跌，因为从长期来看，股市总是不断向上发展的，只要耐得住性子做长期投资，就不用过分担心投资亏损。
2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章说，20世纪美国经历了两次世界大战、代价高昂的军事冲突、经济大萧条，发生了10多次经济衰退和金融海啸、石油危机、流行疾病等，结果怎么样呢？道·琼斯工业指数仍然从66点上涨到了11 497点。这表明，股市从长期来看总是向上的，所以没有必要过于关注眼下的一时涨跌。
巴菲特的这一想法与他的长期投资理念非常吻合。他认为，只有长期投资才能取得马拉松式的长期回报，即使从美国股市200年来的发展历史看也是如此。而且越是进行这样的研究，就越会惊奇地发现：美国股市投资的长期回报率非常稳定，而短期则很不稳定！
面对2008年爆发的金融海啸，巴菲特频频出手抄底股市，准备在优化投资结构后进行长期投资。从历史上看，巴菲特每一次调整投资结构，都能取得预期效果。巴菲特在1965年接管伯克希尔公司时，公司年销售额只有亿美元，而到2006年时已经增长到700亿美元。与此同时，公司资产也从当时的亿美元增长到2110亿美元。当时的公司业务100％是纺织品，而现在的投资组合已经发生很大改变，其中30％是保险业务，10％是能源，其他60％是制造业、服务业和零售业。
2008年末，就在金融海啸造成一片恐慌之中，巴菲特的传记《滚雪球》出版了。书名源自他的一句名言：“人生如滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”
不难看出，“滚雪球”除了需要找到“很湿的雪”和“很长的山坡”以外，还需要时间。在具备这两项条件的同时，“滚”雪球的时间越长，“雪球”当然滚得越大。在巴菲特手下，伯克希尔公司已经滚了40年，还将继续滚下去。
这里“很湿的雪”，是指巴菲特拥有伯克希尔公司不断滚动、增长的资金；“很长的山坡”，是指巴菲特投资的那些优秀的上市公司。令人奇怪的是，巴菲特似乎总能具备这两项条件。原来，巴菲特很能抓住机会。在2008年的金融海啸中，他又把高盛集团、通用电气公司、比亚迪公司等作为猎取目标，充实到他那个巨大的“雪球”中去。
巴菲特在这次金融海啸中的抄底动作虽然见仁见智，但有一点极具启发意义，那就是必须在低位寻找“滚雪球”的长坡。例如，巴菲特在2002、2003年间低价位买入中石油H股，当时的“雪团”（成本）是亿美元，滚了5年的“长坡”后，全部出手时已经达到40亿美元，“雪球”体积扩大了8倍。而这一次，巴菲特准备为高盛集团、通用电气、比亚迪公司提供多大的长坡，谁也不得而知，但有一点是明确的，那就是他会永远把价值投资放在第一位。无论放在手里多少年，只要把握好市场节奏，在低位寻找适合自己“滚雪球”的长坡，投资获利就可确保。
尽管这次巴菲特抄底上述几只股票后被套牢，成为许多投资者津津乐道的话题，可是巴菲特却毫不在乎。这除了他从长远投资眼光来看待以外，还在于历史表明，只要假以时日，这些都是小插曲。例如，1973年巴菲特投资华盛顿邮报公司后，不久股价就下跌了20％左右；1987年巴菲特投资所罗门兄弟公司优先股后，因为出现公司丑闻导致两年内几乎被赔了个精光；1988年巴菲特买入可口可乐公司股票后，由于当时也处于股灾阶段，股价很快就下滑了30％；2002年巴菲特买入中石油H股后，账面亏损时间长达3年之久……即使这样又如何呢？众所周知，上述每只股票都给巴菲特带来了不菲的回报，更为巴菲特的投资经历增添了许多传奇色彩。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的投资经历证明，他曾经多次买入股票后就被套，可是每次都有惊无险。他的秘诀在于，从长期来看，股市总是不断发展的，只要买入的是好股票，就尽管放心好了。
股价波动不影响内在价值
大家一定要记得，我们的终极目标是希望能让公司每年以15％的稳定速度来增加每股的实质价值。当然，公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。股价波动，并不一定会必然导致公司内在价值发生变动。
巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，大家一定要记得，伯克希尔公司的终极目标是希望每年能以15％的稳定速度来增加每股的内在价值。言外之意是，他对股价变动看得并不是那么重要。
他说，1992年伯克希尔公司的内在价值增长了，在他接手管理该公司的28年间，公司每股净值已经从当初的19美元增长到了7745美元，年复合成长率约为。
从绝对数看，1992年伯克希尔公司的净值增加了亿美元，已经相当不错了，不过其中98％是来自于公司盈余和投资组合的增值，只有2％是因为发行新股得到的。
伯克希尔公司1992年流通在外的总股本是1万股，比1964年10月1日的万股只增加1％多一点。这表明，伯克希尔公司对股票的发行是控制得很严的。巴菲特认为，除非发行新股得到的价值与所付出的相符，才会考虑发行新股。而在他看来，这样的情形很少见，所以也就导致伯克希尔公司股本总数变化不大了。
即使是1992年发行的这部分新股，也是因为在回购1993年4月1日发行的可转换特别股时，部分投资者不想要现金、而是想要领取伯克希尔公司普通股的缘故。当然，其中有一部分是1992年内转换的，还有相当一部分要在1993年内完成转换工作。
为什么要说这些呢？巴菲特认为：“（伯克希尔）公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。”
他的意思是说，虽然伯克希尔公司内在价值可以通过账面价值估算出来，但这两者之间并不一定会自然吻合。在许多时候，股票价格的变动并不一定导致内在价值也发生改变。
仍然以伯克希尔公司为例，根据会计政策规定，伯克希尔公司的保险业务所持有的股票投资，必须以市场价格进行公示。自从1979年以来，一般公认会计原则都是这样规定的，要求以市场价格、而不是原来的市价与成本孰低法来进行公示。
可是显而易见，市场价格每天都在变化，从而导致账面价值也是每天都在变化的。这不但会导致该公司每年公布财务年报时的经营业绩相差悬殊，而且在和其他类型的公司作比较时差别尤其明显。
为了方便公司股东了解这个问题，巴菲特从1992年开始，每年在伯克希尔公司年报的第一页，用表格的形式，把伯克希尔公司每年内在价值的变化与标准普尔500指数（含现金股利）进行比较。
为此，他提醒投资者要注意以下3点：
第一，伯克希尔公司有许多业务每年的获利水平并不受股价波动影响。
因为归根到底，这样的获利水平是根据企业内在价值、而不是股票价格计算出来的。不过，虽然不受股价波动影响，却与投资结构有关。
例如在伯克希尔公司早期，纺织业务占相当大的比重，如果纺织业务经营业绩发生变化，会在较大程度上影响整个公司的经营业绩；发展到中期，伯克希尔公司的保险业务占最大比重，所以保险业务的经营业绩与公司最终经营业绩的关联度最大；近期，伯克希尔公司的业务结构又有了新的改变，公司内在价值的权重也会有相应改变。
第二，伯克希尔公司的投资是要纳税的，而标准普尔500指数是以免税为基础计算的，这里面有很大的区别。
巴菲特认为，在把伯克希尔公司内在价值和标准普尔500指数进行比较时，这是必须考虑的地方。作为企业，公司的每一笔投资收入包括证券投资收益和资本利得都必须纳税，可是股票指数的计算基础是免税的。不了解这一点，就无法正确估算公司内在价值。
举个简单例子来说，如果在过去的28年中，伯克希尔公司只投资标准普尔500指数，虽然这时候的毛收入与标准普尔500指数相同，可是纳税后的净收入却要低得多，最多只有72％左右。
第三，伯克希尔公司今后的业绩将不会像过去那么好。
巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中强调这一点，他的理由是，随着资本规模越来越大，要取得过去那样高的投资回报率难度也越来越大。而实际上，巴菲特这样说还有另外一重含义，那就是希望公司股东降低业绩预期，不至于希望越大失望越大。
他说，做出这样的预测有违自己的初衷，因为他和查理·芒格是从来不愿意预测股市的。�
