巴菲特这样抄底股市-第26章
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——沃伦·巴菲特巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。尤其是当坏消息频传时，要学会识别机构唱空的鬼把戏，避免上当受骗。
他在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说，从过去35年来的美国股市发展历史看，美国上市公司创造了优异的成绩，按理说投资者应该跟着获得丰厚回报，可事实上大多数投资者的业绩惨不忍睹。这是为什么呢？
究其原因有三点：一是买卖交易频繁，交易成本太高；二是往往根据小道消息而不是对企业内在价值做出理性的评价来进行决策；三是浅尝辄止的投资方法和错误的介入时点，例如在股市上涨的高点介入，或者在股市下跌了一阵后低位退出。
巴菲特说，投资者一定要牢记，过度兴奋和过高的交易成本是获取高回报的大敌。如果一定要投资，正确的心态应当是在别人贪婪的时候害怕，在别人害怕的时候贪婪，绝不上机构唱空的当。巴菲特于2002年购并美国北方天然气管道就堪称这方面的杰作。
2002年，伯克希尔公司下辖的美中能源公司投资了两条重要的天然气管线，一条是从怀俄明州到南加州名为肯特河的管线，另一条是从美国西南部一直延伸到中西部的全长16600英里的管线，名为“北方天然”。在这两笔投资中，尤其是对北方天然气管道的购并曾引起了奥玛哈地区居民的广泛注意，一时传为美谈。
早在20世纪30年代初，北方天然气公司就是奥玛哈地区的著名企业，只是没想到1985年被规模不到它一半的休斯顿天然气公司购并了。购并时，休斯敦天然气公司承诺将北方天然气公司总部继续设在奥玛哈，并且留任首席执行官，可是时间过去不到一年这些承诺就被否定了，不但总部搬走了、首席执行官换掉了，连公司名称也改成了“安隆”。
直到15年过去后的2001年，安隆天然气公司的运营发生了重大困难，被迫以北方天然气公司这条管线作为抵押品向同行达力智（Dynegy）公司借钱，不久北方天然气管道就属于达力智公司了。更没有想到的是，没过多久达力智公司也发生了严重的财务问题，于2002年7月26日（星期五）请求美中能源公司购并这条管道，以取得现金解决财务危机。
巴菲特认为，达力智公司找他是找对了人，他在7月29日（星期一）就签订协议，让北方天然气管道重新回到家乡奥玛哈的怀抱。
巴菲特购买达力智公司的北方天然气管道，主要是根据该业务的内在价值，同时也附带一些个人感情因素在内（该业务在他的家乡奥玛哈）。他一贯主张投资股票最主要的因素应当看其内在价值是否足够高，这项投资是否有安全区域，买入价格是否足够低。
然而，对于中国投资者来说，许多人完全是根据股评来进行投资的，因此这时善于识别股评家唱空的鬼把戏就很有必要。在这一点上，很有必要向巴菲特学习。
一般来说，如果投资者在股市中摸爬滚打8~10年，就会经历一个完整的牛市和一个完整的熊市，并且会发现牛市和熊市是相互交替的，两者之间并不一定有明显界限。只有当行情发展到一定阶段后，你才能相信牛市或熊市已经在前一阶段的某个时刻开始了。
作为个人投资者来说，由于公开发表对股市的评论不会影响自身利益，所以一般总是不加思索地怎么看就怎么说。可是机构投资者或股评家就不一样了，他们发表对股市的评论总是从自身利益出发，想达到某种目的，所以往往喜欢唱多而不是唱空。正因为如此，当个人投资者发现机构投资者和股评家真正唱空股市的时候就要特别小心，仔细分析是不是一个阶段性的熊市乃至整个股市的熊市快要临近结束了？这时候他们唱空股市的目的，就是希望有更多的人割肉出局，好让他们捡便宜货。
警惕唱空股市并不是说在股市下跌通道中就不能投资股票了，而是说在这个过程中有一个不断下跌、反复回抽的过程。在每次出现恐慌性抛盘后，都可能会有一定程度的上涨，个别股票和个别板块甚至还会创出历史新高。然而，所有这些都是点缀，投资者必须看到股市真正的底部在哪里，才能准备好手中的现金，将计就计，趁机抄底。【巴菲特股市抄底秘诀】中国的许多投资者总喜欢根据市场消息来决策股票买卖。但巴菲特的经验是，当股评家唱空股市时，说不定真的到了底部，这时就应该趁机抄底；相反，当股评家们纷纷唱多股市时，反而要警惕顶部出现，要注意及时逃顶。
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人的性格生来就不同
我没有从父母那里继承财富，说真心话，我也不想从他们那里继承。但是我在合适的地点和时间出生了，我中了“卵巢彩票”。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每一位投资者的性格天生就不同，但要学会把不利因素变成有利因素，这一点是相同的，尤其是在抄底股市时。
巴菲特在他的传记《滚雪球》中说，他并没有从父母那里继承到财富，说真心话也不想从父母那里继承财富。幸运的是，他在合适的地点和时间出生了，他中了“卵巢彩票”。
“卵巢彩票”是巴菲特经常挂在嘴边的一个比喻。他说，他1930年出生时能够出生在美国的概率只有2％，他在母亲子宫里孕育的那一刻开始就中了彩票。如果他不是出生在美国，而是出生在其他国家如孟加拉国，命运将会完全不同。
“卵巢彩票”成为指导巴菲特投资、政治、慈善事业观点的向导。无论在思想还是现实生活中，巴菲特都有着开阔的眼界。他喜欢开玩笑，他的风趣使他显得非常与众不同。
当然，巴菲特就是巴菲特，其他任何人都没有必要成为巴菲特。从基因角度看，也不可能再重新成为巴菲特。但是这“任何人”都有自己的长处，可以通过学习巴菲特的性格，克服股市下跌时的不利因素，并且学会把这种不利因素变成有利因素，创造新的投资业绩。
从总体上看，“卵巢彩票”给巴菲特带来的最大发现是很好地利用了保险业务中的浮存金，这是他取得巨大投资业绩的关键法宝。
他在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中再次解释说，保险公司的浮存金是一笔虽然不属于保险公司但却可以暂时被保险公司使用的资金。1967年，伯克希尔公司的浮存金为亿美元，而到2005年末已经增长到490亿美元之多。
要知道，这些浮存金几乎是免费提供给巴菲特投资的，从伯克希尔公司过去38年来的实际情况看，超过一半年份的浮存金成本是零利息，甚至是负利息。
那么，伯克希尔公司的浮存金为什么会增长得这么快呢？主要原因有两个：一是保险业务通常是先收取保费，一年左右后才提供保险理赔服务；二是保险客户在现实中发生的损失并不意味着马上要进行理赔，从发现造成财产损失、调解到最终解决有时需要好几年，而这几年中的浮存金仍然可以用来投资其他项目。
巴菲特的“卵巢彩票”决定了他的成长经历，而他的成长经历决定了他的投资业务轨迹中有巨额浮存金可用。
但是，对于数量庞大、没有浮存金资源可用的普通投资者来说，又怎样学会在股市下跌通道中把不利因素变成有利因素呢？最主要的还是要通过正确判断内在价值，买到价廉物美的股票，严禁根据小道消息来决定投资行为。因为任何人包括巴菲特在内，根据消息和宏观经济形势来判断股市走势，是经常会“眼花”的。
下面的例子就反映了巴菲特常人的一面：
据美国财经新闻台CNBC报导，巴菲特2008年2月12日上午主动打电话给他们，表示有一个拯救陷入困境的债券保险业计划。巴菲特表示，当时美国股票市场的价格大致上已经到了一个合理区域。
巴菲特告诉财经新闻台说，在此之前，他已经告诉AMBAC、MBIA、FGIC等债券保险业者，准备针对它们所担保的市政债券提供再保险，以确保对方的债券信用等级能够维持在AAA等级水平。
原来，受次贷危机影响，上述保险公司已经造成巨大的相关证券损失，债券保险业者面临债券信用等级遭降级的命运，所以这时候巴菲特准备出面向市政债券提供8000亿美元的再保险规模。
由于这项计划会给债券保险商和可能遭遇业绩亏损的银行带来巨大压力，所以外界普遍认为，尽管巴菲特的这一举措可能会促进美国市政债券市场发展，却无法消除债券保险商面临的压力。
而巴菲特自己也承认，这项计划是从自己的投资获利回报角度来考虑的。结果不到一个星期，上述三家保险公司中就有一家明确拒绝了巴菲特的好意，另外两家则没有做出回应。
由于巴菲特没有披露详细计划，所以大家都在纷纷猜测他的葫芦里卖的是什么药。但市场普遍认为，巴菲特的投资风格一向稳健，他之所以打算采取这一行动，很可能意味着次贷危机对债券保险行业造成的冲击已经到了尾声。
受此影响，消息见报的当天，纽约股市中的两大股票指数早盘均高开高走，道·琼斯工业指数涨幅一度超过200个点。
事后证明，巴菲特的这一预见并不准确，美国股市仍在狂跌不止。这表明，一方面，巴菲特自己对市场判断也有失误的时候；另一方面，在商言商，巴菲特倾向于从自身投资角度看问题，这当然没有错。【巴菲特股市抄底秘诀】俗话说，性格决定命运。“卵巢彩票”决定了你在生理上不可能成为巴菲特，实际上你也没有必要成为巴菲特，但你完全可以通过学习巴菲特的投资理念、投资方式来提高投资回报。
人人认为该这样就危险了
3亿美国人、美国的借贷机构、美国政府和美国媒体都曾认为房价会一路直升。但他们不知道，借贷正是基于其上，所以每个人都犯下了不少愚蠢的错误。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，在股票投资中，正如每个人的性格天生不同一样，每个投资者对于股市的判断也会不同；因此，如果每个人都认为股市“应该”是这样时，恐怕就有些危险了。
巴菲特在2008年9月24日接受公共广播电视台采访时说，这次次贷危机爆发的唯一诱导因素是房地产泡沫。他举例说，3亿美国人、美国的借贷机构、美国政府和美国媒体都曾认为房价会一路上涨，可是结果怎么样呢？他们不知道，次贷危机正是在此基础上发生的，从这个角度看，发生次贷危机与每个人都有关系。
巴菲特曾经表示：“我通常是在人们对股市失去信心时购买。”关于这一点，很有点像中国“商圣”——战国时期的白圭（公元前370年~前300年）的投资理念。
白圭是东周洛阳人，他通过观察市场行情变化和年成丰歉关系，采取了“人弃我取、人取我与”的经营策略。他在丰收年景买入粮食，卖出丝绸、油漆；当蚕茧结成时他买进绢帛、绵絮，卖出粮食。他经常深入市场了解行情，对谷物价格变化了如指掌。他通过观察天象预测来年雨水多少及丰歉情况，如果当年丰收，而预测来年要大旱时，他会提前大量买入粮食、囤积货物，经商风格强调速战速决。
从这点来看，巴菲特“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”的反向操作策略，与白圭的“不与人趋”有相通之处。
20世纪90年代末，美国股市中的网络股和高科技股价格飞涨，巴菲特因为无法衡量这些股票的内在价值而根本不投资这类股票，从而使得1999年伯希尔公司的投资业绩不但低于市场平均水平，而且还造成了亏损。于是，在1999年度伯克希尔公司股东大会上，投资者纷纷指责巴菲特，几乎所有报刊杂志都认为巴菲特的投资策略过时了，可是巴菲特依然不为所动。他抱定这样一个信念：当大家都狂炒科技股的时候，就表明投资科技股已经到了最危险的时刻，他在那里等着“看笑话”。
果然如此。接下来的2000、2001、2003年，美国股市分别下跌了、、，累计跌幅超过一半，而伯克希尔公司在这期间的投资业绩却增长30％以上。直到这时候，原来那些指责巴菲特“老套”、“守旧”、“过时”的舆论才纷纷醒过神来，感觉还是巴菲特目光长远，不得不承认巴菲特善于抄底股市。
这样的投资业绩，就像2008年有谁能够在中国A股市场上取得30％以上的回报一样伟大、光荣、正确。
巴菲特认为，无论股市上涨还是下跌，与其他人抱有完全相同的判断是很危险的。以股市上涨为例，巴菲特在伯克希尔公司1986年年报�
