巴菲特这样抄底股市-第19章
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不过巴菲特也承认，别人就在你的眼皮底下报价，每隔5分钟就互相叫价一个来回，在这种环境下要做到不为所动是很难的。
巴菲特对听演讲的人说，在美国华尔街上，证券公司靠的就是投资者不断买进、卖出来赚钱，而投资者要赚钱靠的是尽量少买进、卖出。这是一对矛盾，但这个矛盾不难解决。就好像这间屋子里的人一样，如果每个人每天都买进、卖出你们所拥有的股票，到最后你们所有人都要破产，赚钱的只能是证券公司，因为你们的钱都被当作交易费用被它收去了。
相反，如果每一位投资者都像一家企业那样，50年岿然不动，最后的结果必然是你赚钱赚得不亦乐乎，可是证券公司只好破产，因为它收不到你一分钱的交易费用。
同样的道理也存在于医药行业。医生要从病人身上赚钱，就要频繁变更所用药品，如果一种药能够包治百病，那么他就只能开一次处方、做一笔交易，医生所赚的钱就到此为止了。可是如果医生能够说服病人每天更换处方才是一条通往健康的道路，那么病人就会很乐意接受他更换的处方，同时也很乐意烧光自己的钱，结果往往不但不会更健康，甚至处境会更差。
对此，巴菲特的经验是把伯克希尔公司的总部放在家乡奥玛哈，远离华尔街，远离那些促使他作出仓促决定的氛围。他说，每6个月他都要根据一张长长的单子上所列的清单去做事情，考察一大批上市公司，然后离开华尔街回到奥玛哈，认真考虑投资项目。
至此，投资者应该看出，为什么巴菲特要把伯克希尔公司总部放在奥玛哈的良苦用心了吧？不过对于普通投资者来说，虽然没有什么总部不总部的，但平时远离股市、远离股评则是有必要的。
这里需要指出的是，值得长期投资的应该是好股票，而不是任何股票都值得长期拥有。因为只有一家优秀的上市公司才能源源不断地给投资者以稳定的、超额的回报，为此可以忽略平时股价波动的影响。
那么，什么样的股票能够成为值得长期投资的好股票呢？归纳起来它们具有以下六大特征：
①行业龙头。行业龙头公司所独有的垄断地位，能够创造出超出平均水平的高利润来，而这正是所有投资者希望得到的。
②非周期性公司。周期性行业上得快，跌得也快，而要想长期保持稳定的增长率，这些股票就一定要是非周期性公司。
③净资产增长率要超出行业平均水平。净资产增长率（而不是每股净利润增长率）是衡量股票是否稳定增长的最重要指标。净资产增长率的变化是判断公司是否健康的直接标准，因而也是投资者能否继续持有该股票的重要依据。
④年末分红不能低于三年期国债水平。年末分红是投资者的期待，最能体现某股票的素质。所以不但要有分红，而且还不能过低。
⑤充足的现金流。这不但能让上市公司“血脉旺盛”，更能在市场低迷时抄底价廉物美的原材料和材料，获得超额利润。
⑥良好的投资者关系。真正把投资者当作上帝来看待，体现在及时更新网站信息、热情解答来电来访、尽心尽力经营公司等方面。
一个比较典型例子是，1963年巴菲特成功收购伯克希尔公司后，家乡奥玛哈的人都把他看作偶像和英雄，在短短的两年里，那个小镇上的几千人都购买了伯克希尔公司股票。现在40多年过去了，其中大多数人都依然拥有这只股票。要知道，当时的股价只有10美元左右，而现在最高时超过10万美元，股价上涨了1万倍。
每年参加伯克希尔公司股东大会后，都有记者顺道采访这些少则拥有几百股、多则上万股的投资者，问他们将来年老时是否会考虑卖掉手中的伯克希尔股票，他们的回答全都是“No”。
这些亿万富翁的平常心态，令在场所有的人感动和震撼。与其说巴菲特缔造了这个美国最富有的小镇，还不如说是这些真正懂得价值投资的投资者创造了伯克希尔公司这样一家全球股价最高的优秀企业。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，好股票值得长期拥有，所以投资者根本不用过于关心它们的市场短期波动和不理智行为。不过要注意的是，前提条件应该是好股票，而好股票的标准至少包括上述六点。
从财务年报中发现投资机会
真正需要的资料，不管是一般公认、非一般公认还是一般公认以外，都可以帮助财务报表使用者了解三个问题：这家公司大概价值多少？它达到未来目标的可能性有多大？在现有条件下，经理人的工作表现如何？大部分情况下，简单的财务数字并不能回答以上问题，商业界实在很难用一套简单的规则来有效解释企业的经济实质状况，尤其是像伯克希尔这种由许多种不同产业组成的集团。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经失去的投资良机。他认为，这时候老老实实地读一读各家公司的财务年报，更容易发现投资机会。
巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，无论根据一般公认会计准则、非一般会计公认准则或是其他什么制度编制的财务年报，都会有助于投资者了解三个问题：一是这家公司的内在价值有多少？二是该公司今后能否实现投资者的获利回报要求？三是与其他同行相比，公司管理层的表现究竟是不是算得上优秀？
巴菲特认为，虽然投资者在大多数情况下无法从简单的财务数据中找到上述答案，但无论如何，阅读财务年报是一件非常重要的事，投资者很可能会从中找到投资机会。
一个非常典型的例子是，巴菲特曾通过《太阳周报》帮他找到的财务年报，决定投资儿童城基金会。
1969年巴菲特完成了自己平生第一次报业收购，收购对象是他家乡奥玛哈附近的一家《太阳周报》。作为一份周刊，这家报纸没有条件随时报道各种突发性新闻事件，可是怎样才能办出特色来呢？愁眉之际，巴菲特出了一个好主意。
据1977年3月31日的《华尔街日报》报导，1972年的一天，当时的美国议会刚刚通过国家国税管理局的“990PF报表”规则，要求慈善性质的基金会公开披露资产总额。
巴菲特一边在家中老老实实地为巴菲特基金会的非盈利性组织填报表，一边联想到自己作为儿童城基金会的股东，这家基金会是不是也有公开的报表呢？因为在当时，他经常听到有关这家基金会的各种传言。于是他要求《太阳周刊》记者，想方设法帮他去弄一张这家基金会的财务年报来看看。
儿童城基金会最早诞生于1917年。当时有一位瘦弱的爱尔兰天主教神甫在奥玛哈出资90美元，租了一处简陋的房屋，收养了5名无家可归的儿童。随着收养规模越来越大，1938年美国拍摄了一部以他们为原型的热门电影，这样一来儿童城的影响力更大了，机构也慢慢发展成一个举足轻重的金融机构，不仅资助无家可归的儿童，而且还对基金会筹集到的资金进行大规模证券组合投资。
后来，巴菲特花50美元得到了一份儿童城财务报告。他从这份长达100页的报告中了解到，原来这家收养了近700名孤儿、到处哭穷的慈善会机构居然积累了亿美元财富，巴菲特大惊失色。
接下来不用说该怎么做了，巴菲特毫不犹豫地投资该基金会。后来的儿童城基金会成为一家著名慈善机构，收养几千名孤儿，在美国17个城市拥有保育护理机构，1998年信托基金总额高达亿美元。
另外一个例子是1990年初，美国西海岸出现了严重的经济衰退，加利福尼亚州的许多银行因为贷款资金被住宅抵押所占用，造成了周转困难。在这些银行中，商业不动产拥有量最大的银行是威尔斯法哥银行，它在所有银行股中走势最弱，从每股86美元开始急剧下跌，并且出现了恐慌性抛盘。
这时候的巴菲特又捡起了他的老传统，马上翻出威尔斯法哥银行的报表来看。这一看不要紧，他立即得出了与其他投资者相反的结论。
原来，巴菲特在1969年至1979年间曾经购买了伊利诺伊国家银行和信托公司的大量股票，所以对银行股并不陌生。尤其值得一提的是，在拥有上述股票期间，巴菲特从这家银行总裁那里听到一条秘诀说，判断一家银行经营得是否好，主要看这家银行发放的贷款是不是有风险，而这可以从银行运营成本增减、是否经常贷错款、是否有坏账损失上看出来。
巴菲特通过对威尔斯法哥银行财务报表的研究，发现该银行自从卡尔·理查特1983年担任总裁以来，经营业绩一直不错，不但收益增长率、资产回报率高于同行平均水平，而且运营效率在整个美国是最高的，放款业务非常结实，毫无风险。
巴菲特由此得出结论说，虽然这家银行的商业不动产比率在同行中最高，可是这些不动产贷款造成损失的风险微乎其微，与整个银行业存在金融恐慌性风险相比形成了鲜明对照。
巴菲特是这样算账的：该银行当时的税前年收益即使扣除贷款损失3亿美元，余额仍然超过10亿美元；与此同时，即使按照最坏的结果估算，即包括商业不动产在内的所有480亿美元贷款全部损失10％，也只相当于银行本金的30％，仍然可以不亏损！
所以，当威尔斯法哥银行股票价格暴跌了50％后，巴菲特于1990年10月投资亿美元购买该银行10％的股份，成为这家银行的最大股东。事实证明，巴菲特的这项投资决策完全正确。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者读一读财务年报会有助于发现投资机会。当然，读年报并不是一件容易的事，除了掌握会计知识，还必须了解行业特殊情况，更要善于识别会计舞弊行为，才不至于上当受骗。
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准备足够的资金打短差
市场的下跌给价值低估的形势造就了很好的时机，所以总的来说，和去年相比，我们的投资组合在价值低估的形势下相对于实业投资来讲比例失衡。可能对于“实业投资”一词的解释是状况良好，“实业投资”就是一项依赖于具体公司的盈利行为，而不是像证券投资那样通过购买价值被低估的股票从而获利的行为……1956年年底，我们总的证券投资和实业投资之间的比率为70∶30，现在的比率为85∶15。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机。这时，如果手中有足够的现金，就可以随时打短差。打短差也是一种投资策略，并不违背长期投资理念。长短期投资相结合，更有利于提高投资效益。
巴菲特在1958年2月6日写给股东的一封信中，详细分析了1957年股票市场的综合行情以及巴菲特有限公司的经营行为、经营成果，并对这种经营成果进行了具体分析。
他认为，当时的美国股市行情总的来说，股票市场价格已经高于内在价值了，由此判断，今后无论什么样的股票价格都会大幅度下跌，为此必须调整投资组合。
巴菲特的对策是，利用股市下跌形势调整持股比例。例如1956年末，巴菲特有限公司证券投资和实业投资的比例为70∶30，而到1957年末这个比例就变成了85∶15。很明显，实业投资的比率下降了、证券投资比率上升了。为什么会这样呢？实际上这表明巴菲特把相当一部分资金用于股票市场上打短差去了。
他举例说，巴菲特有限公司1956年成立了3家合伙公司，当年末3家公司的净值分别增长了、、25％。容易看出，前两家公司的增长率差不多，后一家公司的增长率却特别高，这是为什么呢？
巴菲特分析说，实际上这表明在短期投资中运气的重要性。第三家合伙公司1956年做了一笔投资，而当时正处于股票市场最低谷，有好几只非常值得投资的股票可供选择，于是他从中精心挑选了一只股票重仓持有，饱餐了一顿利润。
而前面两家合伙公司成立较早，它们早就在其他方面进行了大量投资，这时候虽然它们也知道有很多股票非常值得投资，可是苦于手中没有富裕资金，所以只能望股兴叹。
巴菲特由此总结道，一般来说，所有的合伙公司都会在同一种证券上进行投资，并且投资数量也大致相同。可是这些公司在投资业绩方面的差异却很大，究其原因在于，人们在股票市场上的不同层次、不同时间都能赚到钱，关键是看股市下跌、股票内在价值相对高昂时的投资比重大小而已。
懂得了这一点，读者就容易发现，每当股市下跌时，巴菲特的股票投资业绩反而�
