巴菲特这样抄底股市-第15章
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物有所值不是底部也能买
并非完美，但计算账面价值仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具。只是单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较，其意义已不如以往。主要原因在于我们股票投资部分包含可转换特别股在内，占我们净值的比重已经大幅下降，因此股市波动对于我们净值影响的程度已经大不如前。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。即使股价不是处于最低阶段，只要觉得物有所值，照样可以投资该股票。
他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，由于股票投资占伯克希尔公司的投资比重在逐年下降，所以股市波动对于伯克希尔公司净值的影响程度已经大不如前。
巴菲特认为，只要股票物有所值，那么即使不是处于底部也能买。究其原因在于两点：一方面，他从来不相信对股市走势的短期预测，所以他根本搞不清什么时候是真正的“底部”（当然，也不会有人比巴菲特更了解）；另一方面，他始终坚持认为股票的内在价值是投资者最应该关注的。
关于对股市短期行情的预测，巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，他一直以来就认为，股评家唯一的价值就是让算命先生看起来像那么一回事。意思是说，没有股评家的“预测”，股市依然会这样发展；而现在有了股评家的“预测”，才使得那些轻信股评的人以为股市运行轨迹真的是他们“预测”出来的。
巴菲特说，他和查理·芒格一直把短期股市预测看作是“毒药”，提醒投资者要把“毒药”放着家中最安全的地方，避免让孩子拿到。（注：巴菲特说话历来幽默，他的真正含义是指那些偏信股评的像孩子一般幼稚的股民）
巴菲特认为，既然这样，投资者也就没有必要过于关心短期内的股市走向会如何。因为股市发展有它的必然规律，而这种规律至今还没有人能够掌握，否则就滑向了“市场有效理论”。投资者只要觉得该股票的内在价值进入了值得投资的区域，无论这时候有没有到达股市底部，都可以买入股票了。
那么，在2008年的抄底金融海啸中，巴菲特是如何考虑并具体操作的呢？
首先，他在受金融海啸影响、股市大幅下跌，造成其他所有人产生恐惧感的时候开始投资，实现了价值投资者低买高卖的精髓。
其次，因为不知道股市下跌的底部究竟在哪里，所以巴菲特的投资非常谨慎，他首选的投资方向不是普通股，而是风险较低的优先股，并且投入资金数额看起来非常庞大，动辄就是几十亿美元，但这些投资占伯克希尔公司的投资比重并不大。
巴菲特这样做的好处是“进可攻，退可守”：一旦股市继续下跌，他还有足够资金用于继续补仓；如果股市从此掉头向上，那么他也已经摊低了原来的持股成本，降低了安全边际线。
最后，巴菲特还留了“一手”，通过购买优先股，在尽可能降低投资风险的同时，用认股权等手段来保留将来获取超额利润的机会，而这是投资普通股所不具备的优势。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，“价值创造”是一种荒唐的说法。意思是说，投资者不要相信市场预测人士对那些毫无内在价值的股票能够创造价值的说法。他说：“打死我都不相信，那些终其一生不赚钱，甚至是亏钱的企业能够创造出什么价值来。他们根本是在摧毁价值，不管在这期间它们的市值曾经有多高，都一样。”
在巴菲特看来，投资者是不能“创造”股票价值的，只能转移财富。就像《伊索寓言》中所说的树林和鸟的关系一样，有些不法之徒的树林里根本就没有半只鸟，却想从股票投资者包括他们的朋友与亲人的口袋里骗走大笔金钱，但事实证明，泡沫市场只能创造出泡沫公司来。可是任何泡沫都是经不起“针刺”的，当泡沫破灭时，总会有一大批菜鸟不可避免地学到一堆教训。
巴菲特举例说，在许多情况下，上市公司的账面价值和实际价值之间没有任何关联。例如LTV与鲍德温联合公司宣布破产前，经过会计师审定的财务年报显示，它们的账面价值净值分别有6亿和4亿美元，结果说破产就破产了；相反，另一家上市公司Belridge石油，1979年以36亿美元的高价卖给壳牌石油时，账面净值却不到2亿美元。
在巴菲特眼里，戳穿泡沫股票的“针”人人都有，那就是运用内在价值的评判方法来衡量股票。通过内在价值与其股价相比，马上就能看出这只股票是不是有泡沫，是否值得投资，这个方法太简单了。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股票的账面价值和实际价值之间没有一点关联，所以在分期建仓时不用过多关心股票价格，更不必关心股市有没有到达底部。只要你觉得它的内在价值值得投资，那么即使不是底部也能买。
股价上涨求稳不求快
我们的投资组合还是没有多大变动，我们打盹时赚的钱比醒着时多很多。按兵不动对我们来说是一项明智的行为，就像是我们或其他经理人不可能因为谣传美国联邦储备委员会可能调整贴放利率，或华尔街那帮土匪大幅改变他们对股市前景的看法，就决定把旗下高获利的金母鸡卖来卖去一样。我们也不会对拥有部分所有权的好公司股票任意出脱，投资上市公司股票的秘诀与取得百分之百的子公司方法没有什么两样，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与德才兼备的经理人，也因此大家真正应该关心注意的是这些特质是否有任何改变。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。因为所谓股市底部的形成，有一个反复震荡、不断夯实的过程。在这个过程中，你所投资的股票价格上涨不必求快，而要求稳。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的投资组合依然没有多大变动，他们“打盹时赚的钱比醒着时多很多”。
他的意思是说，当他看准某只股票并且买入该股票后，基本上就不去考虑短期内的股价波动了，无论股价下跌还是上涨都是如此。在巴菲特看来，股价急速上涨并不是一件好事，长期投资应该追求“稳”而不是“快”。
从巴菲特的投资策略看，他通常是选择质地优秀的股票，然后在低价位或价格合理时买入。不用说，每当金融海啸来临时，更是他抄底股市的好时机了。
巴菲特的这种投资方法，客观上排斥了那些快速上涨的热门股，例如那些他看不懂的高科技股。因为热门股票的主要特征就是高估值，只有估值过高才谈得上热门股，这也正是巴菲特为什么在20世纪90年代没有投资高科技股、网络股的主要原因，因为这些股票根本就不在他的选股范围内。
巴菲特选择的股票类型，基本上是涨得比较稳健，而不是快。许多中国投资者抱怨巴菲特的法则在中国股市不适用，其根本原因在于他们的心态和巴菲特根本不同。
试想，中国股市的投资者中现在还有几个人是倾向于长期投资，不要求短期内股价迅速上涨、最好是每天都涨停板的？！那些所谓股评家推荐的股票，更是以三五天内的涨幅能达到多少为标准，这与巴菲特的投资目标截然相反。
巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的股票投资策略15年来一直没变，而且选择股票投资所采用的评估方法也和买下一家公司的全部没什么两样，要求对该股票了解，并具有长期的远景，由德才兼备的人来经营管理，具有非常吸引人的合理价格，等等。但是考虑到当时的市场环境，原来要求的“非常吸引人的价格”改成了“吸引人的价格”。
巴菲特解释说，在他眼里，所谓“吸引人的价格”与其他股票分析家“价值法”和“成长法”这两种截然不同的方式或者两种方式交替轮换使用是不一样的，虽然他过去也经常采用这种方式。
巴菲特认为，价值法和成长法从根本上看是一致的。在计算一只股票的内在价值时，成长是一件很重要的事，而且巴菲特比较看重这种成长的稳定性。成长因素所起的作用，会使股票内在价值从很小长到很大。当然，这种影响作用有可能是正面的也有可能是负面的。
巴菲特认为，如果只是单独使用价值法，那根本就是一句废话。如果买股票不是因为这只股票有价值，那怎么还算得上是投资呢？或者，如果这只股票没有内在价值或者内在价值不高，却希望将来以较高的内在价值卖出去，这根本就是一种投机。虽然这种投机行为并不违法，也不违背良心道德，可是巴菲特认为这和玩吹气球的游戏没什么两样。
毫无疑问，股票的成长性通常会对其内在价值产生正面影响，却不能保证就代表了内在价值。如果上市公司把大笔资金投入到无法产生相应业绩的项目上去，成长性当然有了，可是内在价值不但不会提高，反而会减少。所以，投资者一定要注意股票所在的行业、历年来的报酬率、是否有一个优秀的经营管理层、公司未来的发展前景等因素。
用巴菲特的话来说就是：“只有当每投入的1块钱可以在未来创造超过1块钱的价值时，成长才有意义。至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资者来说反而是有害的。”
他介绍说，根据上述原则，无论你买入股票的价格是多少，最值得你投资的股票应该是那种在相当一段长的时间内，能够把大笔资金运用到报酬相当高的投资项目上的那种股票；相反，最不值得你投资的股票，是那种总把大笔资金用在报酬相当低的投资项目上的股票。显而易见，前一种股票可遇而不可求，并且大部分这样的股票都不需要太多资金，所以投资者能够通过这些公司每年发放的大量红利或者回购股票，而从中普遍受益。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，分期建仓要特别注重股票的成长性，首选在一个相当长的时期内善于把大笔资金运用在高报酬率项目上的股票。这类股票的特征是，通常不需要太多资金，所以每年都有分红。
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市场先生总是不理智的
事实上，真正的投资者喜欢波动还来不及……市场先生每天都会出现在你面前。只要你愿意，就可以从他那里买进或卖出你的投资。只要他老兄越沮丧，投资者拥有的机会就越多。这是由于只要市场波动的幅度越大，一些超低价格就更有机会出现在一些好公司身上。很难想象这种低价的优惠会被投资者视为对其有害。对于投资者来说，完全可以无视于他的存在或是好好利用这种愚蠢的行为。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，市场先生是不理智的，所以才会出现股票价格大大背离内在价值的情况，而这正是投资者买卖股票的好时机。
他在伯克希尔公司1993年年报致股东的一封信中说，真正的投资者喜欢股市波动还来不及，因为投资者正可以利用市场先生这种不理智的股价波动，买进自己认为有投资价值的股票。
巴菲特说，他的老师本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中早就指出，市场先生越沮丧，投资者以超低价格买入好公司的机会就越多。他对这一点深信不疑，并且一生都在利用市场先生不理智时打压股价的机会抄底股市。
巴菲特在2008年1月8日《致中国股民的一封信》中再次提到：“投资者要留意中国股市急升。市场目前过热，中国股市表现非常强劲，但当有这么多人愈来愈醉心炒股时，应注意是用什么价钱去购买，而不应兴奋过度。因为不同国家的股市都会有一天要走到极端，就像美国的高科技热潮。当很多人对股市趋之若鹜，报纸头版只刊载股市消息的时候，就是应该冷静的时候了。”
紧接着，巴菲特又搬出了他的老师本杰明·格雷厄姆关于市场先生的比喻告诫投资者，市场先生对投资者最有价值的地方，不是他的脑袋而是他的钱袋。市场先生表现得越愚蠢，投资者就越可以忽略甚至利用他，而决不要受他的影响而摔倒在地，否则就要出现灾难性后果了。
市场先生理论是和市场有效理论相对立的。巴菲特从1976年开始在美国加州大学斯坦福商学院杰克·麦克唐纳德的课堂上给来自全球的学生讲课，两人合作讲授一门课程的时间长达27年之久。
顺便一提的是，除了巴菲特，巴菲特的搭档查理·芒格以及�
