巴菲特这样抄底股市-第14章
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最好的证明是，2007年巴菲特抛空中石油H股后股价一路上升，面对那么多人的指责和惋惜，巴菲特不为所动，但最终证明他的决策是正确的。如果他在股市最高点时出售股票，凭他那么大的股票持有量，也是无法在短期内走掉的。当整整一年后，2008年年末中石油H股价格跌到6港元以下时，还有谁在指责巴菲特当初以每股平均13港元的价格抛掉该股票吗？一个都没有。
从历史上看，巴菲特确实不是抄底专家。对此他自己也坦言，他无法估计股市的短期波动，对股票在一个月或一年内的涨跌不敢妄言。但事实证明，他对股市行情的判断往往比市场走势提前一到两个季度，而这就足够了。
归根到底人人都说要抄底，然而在巴菲特眼里，所谓底部并不是一个点，而是一个区域；而且这个区域指的不是股指，而是股票内在价值。因此，在巴菲特看来，只要股票内在价值进入了值得投资的区域，这时候就可以抄底了。
从这个角度看，巴菲特和詹姆斯·罗杰斯的观点交锋并不存在谁对谁错，关键是投资理念不同，是中长期投资和中短期投资的区别。
对于中国投资者来说也是这样：如果你是中长期投资者，并且投入资金较多，那么建议效法巴菲特，分期分批建仓；如果你是中短期投资者，投入资金不多，又喜欢博一博，那就效法詹姆斯·罗杰斯，暂时看空股市，等到股市行情真的面临转机时再买入也不迟。【巴菲特股市抄底秘诀】股市抄底看似容易做起来难。在巴菲特眼里，所谓底部并不是一个点，而是一个区域；并且这个区域指的不是股指，而是股票的内在价值。当股票的内在价值进入值得投资的区域时，投资者就可以抄底了。
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会控制风险才能接飞刀
在寻找新的投资标的之前，我们选择先增加旧有投资的部位。如果一家企业曾好到让我们愿意买进，我想，再重复一次这样的程序应该也是相当不错的。若是能够，我们很愿意再增加在喜诗糖果公司或是斯科特…费策公司的持股，但要增加到100％的比例实在是有困难。不过在股票市场中，投资者常常有很多的机会可以增加他有兴趣的公司持股，像去年我们就扩大了我们在可口可乐与美国运通的持股数。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。所以分期建仓时要有相应的心理承受能力，要首先学会“怎样用手接住空中下落的刀子”，才不至于因为刚买入股票就被套而乱了情绪。
巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，在股票市场中，投资者常常有很多机会可以在他感兴趣的股票上进行投资或追加投资，像他在1993年就增加了在可口可乐公司、美国运通公司上的持股数量。
但应当注意的是，投资者首先要学会控制风险。因为当面临金融海啸时，股票价格总是起伏不定甚至是一路下跌的，这时候买入股票无异于“接下落的刀子”。只有学会了这种技巧，才可以真正地去抄底股市。
关于这一点，从这次金融海啸中巴菲特投资高盛集团、通用电气公司股票中就能很好地看出来。在巴菲特买入这两家股票之前，这两只股票都在大幅度下跌，巴菲特买入这两家股票后，它们的股价依然在大幅度下跌。从整个过程看，巴菲特这时候投资这两只股票就像是在用手去接从空中下落的刀子，需要一种高度技巧。
在这里，巴菲特的“接飞刀”技巧表现在两方面：
一方面，巴菲特买入这两只股票都是“优先股＋每年10％的股息＋认股权证”，这实际上是他为这两项投资加上了三条保险：
首先，如果今后5年内这两家公司的盈利状况良好，业绩表现不错，股价高于行权价，巴菲特可以行权套利，从中获得超常收益。
其次，如果今后这两家公司的盈利状况不佳，巴菲特至少可以从中获得每年10％的股息分红。
最后，退一万步说，这两家公司最终出现破产倒闭，巴菲特还可以利用购买的优先股特权，获得先于普通股东的求偿权。
这样看来，巴菲特的这种投资无论如何都是合算的。
另一方面，巴菲特还有一条更大的安全底线，那就是在他一直非常看重的财务安全方面，这两家公司比他原来拒绝收购的几家公司要好得多。也就是说，这两把从空中落下的刀子“刀口”并不锋利，甚至根本就是两把“木头刀”，用手去接相对来说仍然是安全的。
因此，巴菲特也提醒投资者，在控制风险方面要有一定的技巧，那就是要认清股票的基本面，对其内在价值做出准确判断，千万别轻信媒体的宣传。
他在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，1951年当他还是一个21岁的小伙子时，就担任了股票经纪人，而政府雇员保险公司的股票占他个人投资组合的70％。正是有了这样的深入了解，25年后他在政府雇员保险公司面临倒闭危机时，利用伯克希尔公司买下了该公司的大部分股权，凭什么？就是凭他对政府雇员保险公司内在价值的准确判断，认为这时候的投资对他来说是安全的。
另外一个例子是华盛顿邮报公司。巴菲特说，20世纪40年代他用于股票投资的资金中，有一半来自递送该报纸的收入。也正是有了对该公司连续几十年的了解，当30年后华盛顿邮报公司股票上市后出现股价大幅度回调时，伯克希尔公司趁机买下了一大部分股权。
另外一个类似的例子是可口可乐。巴菲特说，投资可口可乐公司可以说是他人生中从事的第一笔商业交易，当他还只有五六岁时就从爷爷的小卖部里批发可口可乐卖给邻居的小朋友，从中赚取批发价与零售价之间的差价。直到50多年后，他才“终于搞懂真正有赚头的还是那糖水”。意思是说，与赚取批零差价相比，坚持长期持有可口可乐公司股票才称得上是“真正有赚头的”投资。
以上这些成功案例，都来自巴菲特的亲身经历，也正因为如此，巴菲特才从中取得了巨大回报，而且几乎没有投资风险。因为巴菲特深深懂得投资这些股票的安全底线在哪里。相反，如果轻信他人宣传，就必定会出问题。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格一直以来就对那些财务年报花里胡哨的上市公司能否实现这样的业绩产生怀疑；并且他一再警告投资者，也不要在外面一听到或一读到有关伯克希尔公司的消息时就信以为真，即使这些消息刊登在最权威的媒体上，也是如此。
他举例说，2000年12月29日刊登在《华尔街日报》头版头条上的一则短讯，用肯定的语气报导伯克希尔公司正在大量买进Conseco与Finova的公司债，然后在投资理财专栏的专题报道中再次详细报道了这一消息，并且指出金额有几亿美元等等。实际上呢，伯克希尔公司确实在买进Finova的公司债和银行债权，可是金额却有天壤之别；至于买进Conseco公司债的行为，则是子虚乌有的事。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，只有当投资者学会了控制风险，才能在不断下跌的股市中抄底。学会控制风险的唯一方法，就是正确判断该股票的内在价值有多少，而不是轻信道听途说的消息，包括轻信权威媒体的报导。
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看看有没有额外认股权
大家必须特别记住的一点是，我们可转换特别股大部分的价值其实是来自于固定收益的特性。这意思是说，这些有价证券的价值不可能低于一般不具转换权的特别股；相反，会因为它们拥有可转换的认股权而具有更高的价值。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。所以，这时候为了减少抄底股市导致新的投资风险，要特别注重有没有额外认股权。
巴菲特对这一点就非常重视。他在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，大家必须特别记住的一点是，伯克希尔公司可转换特别股的大部分价值是来自固定收益；这些可转换特别股和特别债券的价值，不可能低于一般普通股。
巴菲特特别指出，有几家报纸杂志把伯克希尔公司可转换特别股的价值和普通股价格混为一谈，是错误的。
在巴菲特看来，认股权是他抄底金融海啸时特别看重的一个方面，这可以从他2008年收购高盛集团和通用电气公司的协议中看出来。
根据伯克希尔公司和高盛集团签订的投资协议，巴菲特这次投资的50亿美元优先股，每年可以从高盛集团获得10％的固定收益。尽管高盛集团可以在任何时候回购这部分股权，但必须支付给伯克希尔公司10％的违约金。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权；在未来5年内，它还可以随时随地以每股115美元的价格购买50亿美元高盛集团普通股。
巴菲特买入这些优先股时，高盛集团公司的股票价格是每股125美元，后来曾一度跌到每股美元。从表面上看，巴菲特买入这样的股票被套好像是吃亏了，可是他只要按兵不动，不行使认股权，就不会产生任何实质性亏损。
同样道理，伯克希尔公司和通用电气公司签订的投资协议规定，巴菲特这次投资的30亿美元优先股，每年可以从通用电气公司获得10％的固定收益，3年后被溢价10％回购。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权，在未来5年内，可以以每股美元的价格购买30亿美元通用电气公司普通股。巴菲特买入通用电气公司优先股时，通用电气公司的股票价格是每股美元。
在这里，读者可以看一看巴菲特投资上述股票的风险究竟在哪里。
从本质上看，巴菲特投资上述两项优先股的获利可以分为两部分：一部分是年息高达10％的公司债券，另一部分是行权期长达5年的美式认股权证。
不用说，10％的固定分红已经很高了，至少大大超过了同期美国国债收益率。可是与此同时，巴菲特更看重的是可能获得的超额收益，即今后5年内获得普通股的购买权利。
虽然从眼下看，这两只股票的价格都下跌了不少，但这仅仅是5年时间内的第一步，谁知道今后5年中股市走势会发生什么样的变化呢？这是其一。其二，巴菲特为了从这两只股票上获得可能存在的超额收益，不需要再付出任何成本，所以被套也就无从谈起。
当然，也不能说巴菲特在这里就没有任何投资风险。巴菲特投资高盛集团、通用电气公司这两只股票，主要风险在于这两家公司宣布破产时，巴菲特将会面临损失巨额本金的风险。
也就是说，如果这两家公司宣布破产倒闭，别提收益了，原来投资在这两只股票上的本金也会化为乌有。
根据优先股的性质，它仍然属于公司净资产范畴，虽然在公司破产倒闭清算中能够在普通股之前得到偿付，但却在债权人之后。从经验来看，宣布破产倒闭的公司往往已经资不抵债。也就是说，破产清算中的资产连偿付债权人都不够，就更轮不到优先股获得赔偿了。
显然，巴菲特投资这两家公司时也会充分考虑到这一点。通用电气公司、高盛集团都是全球数一数二的大企业，除非美国经济真的面临崩溃，否则政府绝不会坐视这样的龙头企业破产不管。换句话说，巴菲特相信这两家公司出现破产的概率实在是太小了。
从巴菲特的角度看，一方面，他出手投资高盛集团、通用电气公司的时机选择非常有利，否则对方也不可能答应他那么苛刻的入股条件；另一方面，虽然这样的投资非常稳健，可是巴菲特仍然牢牢记住本杰明·格雷厄姆曾经说过的两条价值投资原则：第一是保本，第二也是保本。这就是巴菲特投资股票常常要以优先股开头的原因所在。
正因为如此，巴菲特在投资通用电气公司后发表声明指出：“通用电气是美国企业在全球市场上的一个象征，我对它未来几年的业绩抱有信心。”这恐怕就是他这次投资的最好注脚。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，抄底金融海啸时避免风险的秘诀之一，就是购买可转换特别股和特别债券。他掌控下的伯克希尔公司特别股的大部分收益都来自固定收益。这一投资理念，对我国机构投资者大有启迪。
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