财富预言-第9章
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在房价普涨的前提下，孙建平先生更看好核心城市、高端和核心地段房产。基于上述分析，孙建平先生继续维持行业增持评级，建议继续超配。
孙建平先生开阔的分析思路，充分有力的论证演绎，显示出他对房地产行财富预言全国顶级分析师的投资预测046业深入透彻的洞察和把握，《证券市场周刊》“水晶球奖”中国房地产行业最佳分析师的美誉真是名至实归。
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第六篇 保险行业：见底回升（1）
据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。
……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐第六篇 保险行业：见底回升据金融业“投资钟”，保险业将率先见底回升，理由是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；投资收益率见底回升，利差趋合理；投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；净利润增速或见底回升。
……海通证券保险业高级分析师：潘洪文、谢盐 受本轮全球金融危机冲击最大的就是金融机构。尽管中国大多数金融机构幸免于难。但中国经济在国际金融经济危机下遭受重创，与中国经济有着独特关系的金融机构资产质量和赢利前景也备受投资者关注。
为了更好地评估中国金融业的投资价值，我们借鉴了着名的美林证券“投资钟”模型思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。
根据该模型，我们认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，我们首推保险。
我们之所以认为，保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下4方面的理由：
一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。
财富预言全国顶级分析师的投资预测048保单成本降得快继万能险成本大幅下降后，中国人寿率先大幅下降分红险成本。这表现在中国人寿2009年率先降低分红率至4％左右，而2008年分红率高达8％以上。我们预计，中国平安和中国太保2009年分红率为～。
另外，万能险结算利率也维持较低水平。我们预计，中国人寿、中国太保和中国平安2009年万能险资金成本分别为、和。要知道，万能险结算利率曾经从2008年6月的高点％下降到目前的。需要指出的是，中国平安的万能结算利率仍维持在的高位水平。
合理利差已能赚由于保单成本下降，使得保险公司能赚取合理利差。根据我们的测算，2001~2009年（预期）平安和国寿复合总投资收益率分别为和，平安2006~2009年（预期）万能的复合结算利率为，国寿、太保最新结算利率为。
需要指出的是，2009年，随着保单成本大幅下降，总保费增速大幅下滑至个位数增长。
但是，2009年新业务价值增速很可能超预期。尽管银保增速有所下降，但高利润率个险获得了较快增长。
我们看到，国寿分红率降到4％，但个险新单增速仅略降；2009年前5个月，中国人寿和中国太保个险新单增速分别约为40％、10％。因此，我们保守估计，中国人寿、中国平安和中国太保一年新业务价值分别增长20％、15％和10％。
外部环境也利好在目前宽松的货币政策及银行体系充裕的流动性环境下，保险行业面临的投资环境开始趋好。与此同时，中长期内保险业将受益税收优惠政策、投资渠道拓宽政策。
第六篇 保险行业：见底回升（2）
首先，A股市场大幅上升使得权益类投资收益超预期，投资浮亏消化结束。
2009年前5个月沪深300大涨，保险公司权益类投资收益已经超出市场此前预期。截至2008年年底，中国人寿、中国平安和中国太保权益投资仓位分别为、和，一季度保险公司权益投资比例小幅上升，有利于提升投资收益。
而且，随着投资浮亏消化结束，保险公司的资产减值计提也将接近尾声。
另外，一个重要方面是，债券收益率见底缓慢回升。要知道，中国保险公司80％以上投资资产投资于固定类资产，且债券主要是持有到期，债券收益率见底并缓慢回升，将会有力提升保险公司的收益率。
据央行一季度货币政策报告称，将坚定不移地落实适度宽松政策，保持政策连续性、稳定性，促进经济平稳较快发展。继续“保持银行体系流动性充裕”、“近期货币信贷适度较快增长利大于弊”。因此，中国经济政策年内转向可能性很小。 实际操作情况也证实了这一点。2009年前5个月，信贷投放超出市场预期，多数银行已上调贷款增速目标。我们认为，短期流动性不会收紧，虽然下半年新增贷款由于季节性因素逐步放缓。由于市场充裕流动性的持续，将推高资产价格，使得通胀预期加强，从而推动长期收益率曲线上行。
在银行体系流动性依然充裕的环境下，银行倾向购买短债、回避中长债。
由此带来中长债收益率开始止跌回升，10年期国债收益率一个月来上升10bp。同时，我们认为，短债收益率将维持低位，但下跌空间很有限。
从历史来看，国债收益率长短端利差处于高位时，也是债券收益率见底之时。目前国债收益率利差接近历史新高，债券收益率见底信号明显，长端收益率已经缓慢上升。
利好政策更力挺我们看好保险业，还在于利好政策的支持。这些利好政策出台的大背景是中国政府为了应对当前全球经济金融危机的冲击，希望发挥保险投融资功能，来刺激投资增长，促进经济发展。这可以看作是第一步。
进一步来看，中国保监会的政策意向也要通过建立多层次保障制度、研究对养老险投保人给予延迟纳税，来增加居民收入、刺激消费，以促进经济的可持续增长。
具体来看，这些利好政策表现在：
首先，新《保险法》对保险资金运用形式新增了“不动产”，这将会拓宽保险资金投资渠道。
财富预言全国顶级分析师的投资预测050其次，根据“国三十条”中的第15条款，要发挥保险公司机构投资者作用和保险资金投融资功能，鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目和农村基础设施项目。稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。
再次，“国三十条”的第15条款也要求积极发展个人、团体养老等保险业务，鼓励和支持有条件的企业通过商业保险建立多层次养老保障计划，研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠。
另外，《国务院关于推进上海加快两个中心建设的意见》也提出，“鼓励 个人购买商业养老保险，由财政部、税务总局、保监会会同上海市研究具体方案，适时开展个人税收递延型养老保险产品试点”。中国保监会主席吴定富也指出，要“在上海稳步推进保险资金运用的试点”。 电子书 分享网站
第六篇 保险行业：见底回升（3）
这些利好政策为保险业发展提供了广阔的发展空间，将在中长期内推动保险业发展，促进保险公司的业绩增长。
就目前来看，2009年4月1日出台的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》对保险公司就是一个直接利好。
为了落实“国三十条”第15条款，4月7日出台《关于保险资金投资基础设施债券投资计划的通知》、《基础设施债权投资计划产品设立指引》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》等一系列利好规定。
“国三十条”第15条款相应的是上海个人延税试点。保监会期望下半年推出，当然具体推出时间取决于财政部，因此，时间上可能比预期晚，最快也要到下半年。我们认为，初步试点很可能包括中国平安、中国人寿、中国太保、太平洋养老保险四家公司。但延税试点未来可能超预期，这表现在两个方面：
一是试点在地域上拓宽；二是产品销售渠道的拓宽。
还有一个重要方面是，保险公司投资未上市股权，尤其是能源、资源等产业的龙头企业股权，以及收益较为稳定的物业投资都将陆续放开，这给保险公司提高自身的收益提供了操作空间。
或有风险中国保险业也面临一些风险，首先是宏观经济下行风险。如果经济增长下行或者出现滞胀，将会带来股市下跌风险和长期低利率，这将会极大伤害保险公司业绩和赢利。但就目前来看，中国宏观经济已经基本稳定，并在逐步走向复苏，这也是市场的共识。
此外，IPO（首次公开募股）开闸也可能在短期带来资本市场下跌风险。这将会减少保险公司权益类投资收益。目前看来，一些新股发行，都获得了较高的溢价，上证指数也维持在3000点的上方。
还有一个不确定的风险是H1N1流感大暴发。但考虑到H1N1流感导致死亡率和疾病给付比例极低，即便暴发与2003年SARS同等规模的流感，对保险公司的第六篇保险行业：见底回升051 影响仍非常小。
我们在墨西哥当前发生率的10倍假设下，H1N1导致的总赔付增加额也仅有1231万元。因此，总体上来说，H1N1对整个寿险行业赔付的影响微乎其微。
首选平安从估值上来看，中国太保和中国平安都具有优势，但我们首选中国平安，并维持“买入”评级。其中理由主要有以下几点：
一是中国平安业务拓展能力最好，高利润率代理人渠道具备明显竞争优势。根据有关经验，快速增员后2～3年内人均产能稳定甚至提升，每个月的佣金收入（FYC）达行业内最高，而且同业难以模仿。中国平安的代理人数量2007年大幅增长50％，2008年又增长了。2009年第一季度个险新单接近中国人寿，但营销员人数只有中国人寿一半。
二是中国平安收购深发展30％，平安公司的银行主业将会扩大近一倍，这对该险长期利好。
三是中国平安弹性最大，这表现在业绩弹性最大、非寿险估值上行空间和每股新业务价值最高三方面。
四是中国平安投资富通进行了充分的亏损计提。富通目前股价欧元，这意味着该投资少亏损近19亿元。待税务问题反映到利润表后，该公司主要风险将会得到释放，因此非常看好公司业绩高成长。
我们综合考虑到公司银行主业将取得重大突破、业务能力明显竞争优势、财富预言全国顶级分析师的投资预测052弹性大、前期风险充分释放及估值低，我们维持“买入”。
第六篇 保险行业：见底回升（4）
当然，中国平安也存在一些风险需要投资者关注，主要的不确定性包括中报业绩存在不确定性、税务问题、资本市场下跌风险。
还看好太保中国太保的亮点在于估值水平最低，业务增长潜力大，且正在实现。
目前，中国太保估值水平在中国平安、中国人寿、中国太保三家保险公司中是最低的，无论P/B、P/EV，还是隐含新业务倍数，估值均具备优势。
同时，中国太保的业务增长潜力大且正在实现以质取胜。2008年一年新业务价值增速最快，高于中国平安和中国人寿。中国太保快速增长的原因是产品利 润率高。根据估算，我们认为，2009年第一季度新业务价值增长25％以上，业务增长非常良好。
需要指出的是，中国太保收购长江养老保险已经公告，公司经营相对中国人寿和中国平安，虽无特别亮点，但也没有大的风险。
因此，我们综合考虑到中国太保公司增长潜力大、估值便宜，且盘子相对小，给予维持买入“评级”。
分析师简介潘洪文：海通证券公司保险业分析师。行业代表报告有：《保险：近期保险股大幅上涨点评》（）《中国平安：重大事项停牌公告及传闻点评》
（） 《中国太保：2月份寿险保费同比负增长15％》（）谢盐：海通证券研究所宏观经济研究员。
机构点评全球正处于百年大萧条中，而复苏预期又在各地日渐声隆�
