华尔街崩塌深度解密-第12章

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　　总而言之，拍卖场理论，认为股票一旦进入股市，就跟它〃公司原始价脱离了关系〃，而且跟早先的交易价无关。股票的价值，它的存入值和取出值……也就是它的存入价格和取出价格，为〃瞬时拍卖叫价〃。　　　

　　股票价值理论决定因素　　　

　　和拍卖场理论相对应的是另外一派学说，两大对立学说纠集打仗，造成人们一贯以来的迷糊。　　　

　　在分析股票的价值和价格的关系问题时，我们先看一下马克思的劳动价值论。　　　

　　马克思的劳动价值论认为在生产过程中由劳动创造价值，但价值的实现需要通过市场的交易。　　　

　　令人遗憾的是，价值在市场实现的过程中，人们普遍地忘记了价值的创造过程，误认为价值实现就是价值创造，是市场〃创造〃了价值。结果，人们更多地从市场里做文章，试图从市场得到更多的财富。　　　

　　股票是什么？　　　

　　股票是一种融资工具暨借钱工具，代表了公司的财产性权益（价值）。　　　

　　如果你拥有这个公司的股票，代表你是公司的所有者，持有该公司资产的比例　=（你持有的股票）/（发行的总股份数）。　　　

　　你所拥有的权力就是，公司有利润的时候，你可以按照持股比例分红；公司破产的时候，你可以按照持股比例分得财产。你还有一个权力，就是把你的股票卖掉（这是绝大多数股东唯一行使过的权力），来赚取差价。　　　

　　公司为了融资，将自己的资产抵押，向社会借钱。这样它就拥有钱用于生产。如果股票不能交易，你所得到的回报就是公司利润的分红，其实一个股票的定价（基本面）就是以现有资产、发行股票数来定的。投资者要做的就是预计它分红的大小。不过股票是自己的财产，可以流通能解决很多问题。流通就产生了所谓的投机，不过投机一样要以基本面为依据。　　　

　　股票是股份公司发给股东作为投资入股和领取股息的凭证，是实际资本的一种纸质或无纸质复本，并不存在价值。但是，由于它属于实际资本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，而且这种权力还可以在市场上流通转让。股票的收益权、转让权以及潜在的股份公司的控制权等权力，使股票在现实中　具有价值和价格。　　　　　　　　　

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第46节：第六章　与庄家对话（17）　　　　　　　　　

　　〃市场先生〃的手　　　

　　股票的市场〃价值…价格〃是一种虚拟资本的体现，它受到市场多种因素的影响和制约，最终表现为最简单的供求关系。市场中买的人多，股票就上涨，反之股票就下跌。如果股票只涨不跌，并且大家都不卖，那么在账面上都是盈利的。此时若卖掉手中的股票，赚的就是真金白银。如果你不抛掉股票，甚至还加码进，就会被套牢。股票从高位下跌，股票市场总价值迅速降低，称之为〃蒸发〃。股票市场价值的〃蒸发〃可能会引发金融危机，也会对实体经济带来极大的伤害。在特殊的情况下，允许回购股票，股东可以根据跟人持有的股票要求　公司兑换同等比例的公司资产。　　　

　　需要明确的是，股票是有价值的，它的价值，是它进入股票市场之前的资本的价值。股市唯一发生的真相就是钱的转移，股市本身不创造财富。　　　

　　市值膨胀，市值蒸发是一个完整的过程，在这个过程中完成钱的转移。股票的交易不创造额外价值。股票的价值，不是由价格决定的。股票的价值，理论上说是公司本身的产业价值加上社会对公司的平均评判基准值（社会价值）。它跟公司经营的产业和公司所经营行业的发展密切相关。股票的产业价值随地理和物理的年代变化而慢慢变化，比如从劳动密集到技术密集的转变引起某产业的股票的产业价值的转变。股票社会价值的变化，则是发生在比产业年代　要相对短暂的时间阶段。比如社会在某一个阶段对某行业的社会期许值，比如20世纪90年代对电脑行业的期许和认可。　　　

　　2008年10月9日，哥伦比亚商学院举行了一场价值投资会议，纪念本杰明·格雷厄姆的经典著作《证券分析》修订版的出版。格雷厄姆是美国证券分析大师，又是最著名的价值投资者，也是当今世界通过经营股票投资而成为世界首富的巴菲特的老师。　　　

　　1934年，格雷厄姆出版《证券分析》一书，时至今日，这本书已再版了六次，被认为是美国证券分析行业的一本必读书。格雷厄姆在大学执教证券分析近二十年，有一条著名的准则，就是忘掉市场。他认为股市的涨涨跌跌是非常平常的事情，投资者不能因为股票价格的波动、害怕套牢，从而丧失了挑选绩优股的机会。而股价的不正常波动恰好为投资者创造了低吸高抛的绝好良机。　　　

　　在股票投资中，为了回避风险，确保资金的增值，格雷厄姆非常重视股票的内在质量。格雷厄姆和他提出的理论相一致，他从来就不买成长股，而只在市场上寻找稳健适中、发展平慢的优质股票。买进股票后，他十分关注每年的股息收入及公司的发展趋势。他所期望的也就是每年能带来20～30％的盈利。经过利生利、息生息，格雷厄姆退休时，他已成为一名百万富翁。　　　　　　　　　

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第47节：第六章　与庄家对话（18）　　　　　　　　　

　　按照格雷厄姆的原则买卖股票，那是一种投资行为，不是投机行为。而现　今很多人买股票，见涨就进，见跌就抛。那是投机，不是投资。凯恩斯就是股票投机的大师。不过，最后，他也栽在了自己的〃投机理论〃所布下的陷阱里头。格雷厄姆和巴菲特等〃内在价值论〃者认为价值投资以企业的内在价值为基点。巴菲特说：〃投资人买入了股票，不管数量多少，决定股票价值的不是市场，也不是宏观经济，而是公司业务本身的经营情况。〃　　　

　　一个有内在价值的企业应该是有适度的规模；财务状况稳固；业绩稳定；有连续保持支付股息的记录；利润逐年增长；适当的市盈率；股票价格与其净资产的含量恰当。股票的市场价格可以波动甚至会被人为操纵发生波动，但这不等于说它的价值在〃瞬间〃变了。　　　

　　就像〃拍卖场理论〃忽略了股票企业的内在价值一样，格雷厄姆〃忘掉市场〃的著名准则，把市场在股票价值变动上发生的作用忽略了。而恰恰是市场这只操纵股票的手，在静悄悄地把股票的内在价值稀释和渐渐蒸发掉。　　　

　　股票价值转移现象　　　

　　股票〃价值转移〃的现象是怎么发生的呢？当我们在以更高或更低的价卖出我们手上的股票时，我们把手上的股票的价值以一定的价格转移给了别人。价格比买的时候高，我们赚了；价格比买的时候低，我们赔了。但是，价值转移理论只是解释了股票交易的表面现象，没有在本质上揭示股票交易的〃价值蒸发〃的本质。其实，蒸发并不是消失，它是一种慢慢发生的价值转移。不过，由于没有一个合理的〃模型〃去解释这个〃蒸发〃是怎么发生的，我们不明白，〃一夜间就蒸发了××亿元〃是怎么发生的。〃蒸发〃的过程和途径是什么？导致股票价值蒸发的〃太阳〃是什么？这个问题没有被很好的解释。所以，现在还有不少人迷糊，一遇大跌就有人质疑钱哪去了。　　　

　　关于股票的价格和它潜在价值的关系，〃金融大鳄〃索罗斯有过很经典的阐释。〃我不相信股票价格是潜在价值的被动反映，更不相信这种反映倾向于符　合潜在的价值。我坚决主张市场的估价总是失真的，不仅如此……这是对均衡理论的决定性背离……这种失真具有左右潜在价值的力量。股票价格不是单纯的被动的反应，它在一个同时决定股票价格和公司经营状况的过程中发挥着积极的作用，换言之，我将股票价格的变化看成是一个历史过程的一部分，并且我着重于考察参与者的期望和事件过程的相互影响以及这种影响作为因果因素在这一过程中所起的作用。〃　　　

　　索罗斯的观点基本上是价格、价值相互作用论。虽然他的核心也是价值决定价格，他进一步认为失真的市场估价具有左右潜在价值的力量，但是，索罗斯没有告诉我们这个〃左右潜在价值的力量〃是如何发生的。这才是我们要搞懂的问题。　　　　　　　　　

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第48节：第六章　与庄家对话（19）　　　　　　　　　

　　我们知道，大自然里水的蒸发现象是：太阳的热能把地表的水〃吸走〃，液态的水变成〃汽态〃的水蒸气，挥发到了大气层中。也就是说，水的〃价值〃，被变成另外一种形态〃转移〃了。这是所有权和控制权的转移。水不属于土地了，属于云层了。这个转移是看不见的，但又每时每刻都在发生。如果我们的解释到此为止，我们不过还在重复上面同一种〃价值转移〃理论，让我们进一步深入地探讨〃价值蒸发〃现象。　　　

　　空壳化股票的力量　　　

　　在股市上，通过做多或做空的市场行为扰乱破坏它的社会评价基准（社会价值）。做多，使股票升价；做空，希望股票跌价。股票的社会评价基准就在这个过程中变了。社会评价基准的改变，通过价格大幅波动而表现；价格大幅波动，反过来影响社会评价基准的稳定，使股票数量从某种行业转移，从而冲击股　票的价值。当这种转移是单向发生的，而且有一部分不再进入股票市场，股票的〃价值蒸发〃现象就发生了。股票价值的蒸发，不是一夜之间发生的，它是市场那只〃看不见的手〃在用〃五鬼搬运〃的办法，每天每时每刻〃侵蚀〃造成的。　　　

　　市场的这只〃看不见的手〃，在股票价值蒸发过程中，是一个〃第三只手〃。　　　

　　为了说明这个〃第三只手〃的作用，我们用华尔街的交易规则，举一个通俗的例子。一个价值和价格一致（理论上假设）的股票，当我们买进和卖出时，会有手续费。中间的手续费，就是导致它价值和价格差异的〃第三只手〃。理论上说，每次交易发生，在价格上，应该加上手续费，也就是说，应该加上手续费的成本。所以，价格应该总是往高的地方变动的。而在假设价值不变的情况下，价格就会越来越高，价值和价格之间的差距就会越来越大。在正常的情况下，这会是一个很长很长的过程。一般而言，股票交易的手续费，是一个微不足道的数目。它对股票价值的影响十分有限。如果一切都是按照市场的经济规律，按照平均利润的市场法则来运作，那么，股票交易的手续费，可以计入下次交易的成本。由于数目太小，可以忽略不计。但是，当华尔街在不受监管、限制和约束的情况下，将这个手续费提高到全部交易额的40％时，那么，它的费用就不能忽略不计了。　　　

　　《诚信的背后》的作者帕特诺伊给我们讲述了他如何在华尔街挣钱的故事。1993～1995年间，帕特诺伊在华尔街销售金融衍生产品。在此期间，他和另外七十来人在摩根士丹利的衍生产品部工作，在纽约、伦敦和东京一共赚了大约10亿美元……平均到每人大概是1500万美元。他所在的部门是公司迄今为止最大的造钱机器。摩根士丹利是顶级投资银行中历史最悠久、声誉最显赫的一家，而衍生产品部则是推动它前进的发动机。他们赚的10亿美元支付公司全球一万多雇员的薪金绰绰有余。部门的中级经理一年挣到了几百万美元，哪怕是最低级的雇员也有六位数的收入。而许多人那时都不过二十几岁而已，包括帕特诺伊本人。交易手续费提成是他们的收入的一个重要部分。可以说，他们是世界上最能赚钱的一群人了。　　　　　　　　　

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第49节：第六章　与庄家对话（20）　　　　　　　　　

　　股票价值蒸发的第二途径　　　

　　股票的〃价值蒸发〃的第二个途径是在交易中人们提走的那一部分。用上面讲到的例子，假设你投入110元买了股票，某天新闻说，股市〃又有10元转眼蒸发！〃那个〃蒸发〃的10元钱到哪里去了呢？它进了那天另一个说〃我一买一卖赚了10元的。〃那个人的口袋。这种现象每天都在发生。如果我们把股市放在一个不变的状态下看，当那个赚了10元的人连本带利从股市中退出，那么市场上就永远少了10元。假设每次交易费用是1元，那么市场一共失去了11元。第二天，又是同样的情况发生。它的〃价格〃还可以维持在同一个水平上，甚至可以更高，但是，实实在在的，市场上每天都在失去10元的价值和1元的交易费。直到第10天，由于它被抽走了100元，虽然在市场上它还是以100元的价格交易，但这个股票的实