美元的衰落-第9章
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第20节：病态的消费观（3）
但事实并非如此。虽然这些真理的正确性显而易见，而且不容置疑，但美国人却对此不以为然。尽管华盛顿的书呆子们并不否认这些规律，但是他们的所作所为却已经告诉人们：他们对此嗤之以鼻。
美国人的金钱文化
如果你告诉美国人，美元正在贬值，他们也许会认为这是不可想象的，甚至是不爱国的表现。你不仅会发现，美国人对财富本质以及用于创造和维持财富的投资几乎一无所知；而在美国的金钱文化中，对通过真实经济中的储蓄和投资创造出来的财富，与市场上依赖信贷政策鼓吹起来的资产泡沫造就的“财富”，美国的决策者和经济学家居然从不加以区分。尽管已经有人指出这种想法的缺陷，但消费主义的狂热已经让人们患上了“注意力赤字紊乱”。每次吃午饭时，我们总会不厌其烦地说服别人去减肥，可这又有什么用呢？
我们不仅是在进行高水平的消费，还喜欢沿着同样的捷径去积累财富。传统经济学家认为，任何财富都不是在瞬息之间创造出来的。一个人或是一个国家可以循序渐进地创造财富，可今天：
新的衡量方法要求国家不断增加其生产性资产的市场价值。但是按照这一战略，一个旨在通过创造财富实现经济增长的经济政策，却不需要致力于商品或服务生产的增加，最多也只是作为一个次要目标。＇4＇
无论是对企业、金融市场还是美国的决策者，这段话都是对当今美国经济规则最完美的概括——创造财富的过程，便是创造泡沫的过程，这绝对是无与伦比的至理名言。近年来，股票、债券和住房等方面的资产泡沫已经成为经济增长的主流。然而，如果考虑到消费支出和投资支出之间的严重失衡，我们还能否认为这是一种可持续发展的理性政策吗？是否值得提倡呢？从需求方面看，它在短期内又是否有效呢？以后又会怎么样呢？在18世纪的欧洲，重商主义因为不堪重负而怦然倒地，如果我们不能吸取历史教训，空中楼阁般的21世纪现代经济很可能会重蹈覆辙。
无坚不摧的美国信贷机器，也许是这个国家和其他国家在经济增长和财富创造方面有所不同的唯一原因。但具有讽刺意义的是，如果按照更客观的经济指标，中国已经在很多方面超越了美国。时至今日，中国也许是全球最成功的市场经济模式，这也许是21世纪最令人难以置信的神话。（本人最近参加了一次由雀巢公司主办的中国行活动，有一件事情让我感到非常幽默。在参观北京故宫的时候，我发现，在介绍皇妃就寝处的铭牌右下角，竟然有一个美国运通公司的标志。）
中国的经济增长并不是笑料，它完全是由资本驱动的。2006年，中国的资本性投资率已经接近GDP的43％，当年的GDP增长率达到10？7％，进入2007年第一季度，又增加至11？1％。但中国值得炫耀的还不仅仅只有投资率，按美国财政部提供的统计数字，居民储蓄率也达到52％。按照美国的标准看，这已经非常非常高了。
乐此不疲的吹泡人
民意调查结果显示，美国经济正在脱离贫血性的增长模式。经济学家们沾沾自喜地引用着那些证明经济加速增长的数据，以此来支持他们的预测：譬如，2007年第三季度的“真实GDP增长率”飙升至3？9％，科技性投资支出的2006年增长率到达9％；飞速提升的利润，迅速上涨的早期指标等，尤其是供应管理学会（Institute for Supply Management，ISM）针对制造业得到的调查结果，更是锦上添花。＇5＇
很多指标达到近20年的最高值。但是，我们能否因为这些观点备受吹捧，就不加选择地接受吗？当然不能，因为很多官方指标都不具有重复性，也就是说，它们并不能体现出可持续性的增长模式，最多也只能认为，这些结果是不确定的。比如说，在最令人振奋的2003年第三季度，经济增长的直接诱因是联邦税收减免以及低利率的刺激，导致住房抵押再贷款在短期内大幅增加而带来的暂时性作用。2007年第三季度，我们再次体验了同样的兴奋，GDP增长率达到3？9％。但这里面却隐藏着问题：GDP的增长来自高达3％的个人消费增长和商品出口增长——这也是1996年第四季度以来的最大涨幅。另一方面，住房价格狂跌不已，越来越多的抵押品丧失赎回权，进口加速增长，这就是美国人2007年的颂歌。
投资性支出的情况又如何呢？次级贷款恶化带来的抵押品赎回权丧失和信贷危机，已经让所谓的房地产投资严重扭曲。但真正值得关注的，还是非房地产投资——比如经营性工厂和设备投资，多年以来，这类投资始终停滞不前。这表明，商业性投资没有任何实质性增长。2006年，投资性支出的增长率只有2？7％，只有2005年的一半（5？6％），与2004年的9？7％相比，更是大打折扣。所占GDP的比例更是微乎其微，只有2？1％。
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第21节：病态的消费观（4）
美国经济的所谓“改善”无非出自这样一个原因：自2001年以来，“复苏”期所发生的经济增长都可以归结为无穷无尽的资产泡沫和债务泡沫。按照经济分析家斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）的话，“联邦政府就是一个乐此不疲的吹泡人”——先是在股票市场上吹起泡沫，然后是债券泡沫；接下去，又有房地产泡沫、抵押再贷款泡沫。结果，居民的消费支出扶摇直上，远远超过他们的可支配收入。但是，我们必须认识到，这绝对不是真实的经济增长。
泡沫经济赖以存在的理论基础是，消费支出的持续上升最终必然会刺激投资支出。这无异于说，吃得过多最终必然会带来自律性的严格节食。但我们都知道，消费支出的上涨并没有带来预期效果。事实上，当消费借款开始下降的时候，消费支出的上涨必然会放缓。这只不过是一个时间问题。
从长期趋势上看，美元的价值将会继续走低。只要我们的支出增长速度继续超过投资和生产增长的速度，这种趋势就会一直延续下去。一旦国外投资者大幅削减对美国美元和国库券的投资，硬着陆必将成为不可避免的现实。我们的信用能力将会迅速萎缩枯竭。到了那个时候，一落千丈的，绝不仅仅是美元。私人资本的突然消失，还会给美国的债券和股票市场带来沉重打击。
国外私人资本对美国资产的投资也已经开始跌落。但我们依然沉迷于外国人带来的欢乐中，因为他们是美国消费信贷和消费借款的主要资金来源。因此，如果我们的信贷经济继续依赖外国私人投资者和机构投资者大量持有美元的话，这种经济的脆弱性自然不言而喻。一旦美元贬值引起外国投资者的恐慌，他们就会大量抛售美元资产。
这些由外国投资者持有的美元资产，到底有多少呢？我们很少能在财经新闻频道上听到这类消息，但这的确是每个人都关心的问题。也许数字可以说明一点问题。截至2006年底，外国投资者持有的美元资产市场价值已经达到了16？295万亿美元。这个数字包括了由外国政府直接持有的企业债券和政府债券。在这里，问题的关键在于，这些由外国投资者持有的巨额美元资产将对美元产生迫在眉睫的威胁，这也许是最严峻的威胁。一旦这些外国投资者对美国经济和美元丧失信心，他们会迅速抛售美元，转而投资于其他更为坚挺的货币。
16？295万亿美元，这的确是一笔令人瞠目结舌的债务。太多了，怎么才能还清呢？由谁来还呢？
华盛顿把希望寄托在美元的贬值上，因为贬值的美元自然会减少美国的贸易赤字。历史经验说明，这根本就是不可能的。积蓄已久的美国贸易赤字来源于高消费、低储蓄和低投资。因此，要真正解决贸易赤字问题，就需要对消费、储蓄和投资之间的严重失衡进行彻底纠正。而单纯依赖美元贬值，根本就不可能解决问题。
对美国人来说，任何经济衰退都是一场灾难性的打击，会让大多数美国人如梦方醒。因为它会直接影响到美元泡沫之外的其他两个泡沫——房地产泡沫和股票泡沫。不妨设想一下它给金融市场带来的震荡和混乱。它们真的能岿然不动、固若金汤吗？我们认为不会。
与官方的统计数据相比，美国经济显然更虚弱，也更脆弱。为了掩盖股市泡沫破裂带来的影响，美联储又玩弄起新的资产泡沫把戏。低得不能再低的利率，再加上长期保持低利率政策的承诺，催生了住房贷款和抵押贷款的一派繁荣景象，继而，又招来消费借款和消费支出的新一轮狂潮。“幸福就在眼前”，的确不假。
当欧洲决策者和经济学家们还在为预算赤字和低增长愁眉不展的时候，大西洋对岸的同事却在夸夸其谈地赞颂：美国的经济有多么高效，多么灵活。零储蓄甚至负储蓄、不断膨胀的贸易赤字、无休无止的预算赤字，所有这一切，再加上严重的经济失衡与错位，统统不是问题。在政府的嘴里，日益扩大的信贷规模和像气球一般膨大的美国债务都不是过剩的迹象，而是美国金融系统效率之不同寻常的证据。
假如有一天，当我们最终面对美国经济现实的时候，那些口口声声称“没问题”的人也许会大吃一惊。通过经济学和统计学上的伎俩，美国的年通货膨胀率至少被人为低估了1？5％，并进而造成真实GDP和生产增长的高估。债券大王比尔·格罗斯（Bill Gross）首先发现了这一事实，并在2004年对此进行了评论。＇6＇通胀控制的积极倡导者之一，便是美联储主席阿兰·格林斯潘，原因同样是显而易见的，“低通货膨胀率会催生出低利率”，这同样又是一个陈词滥调。
美国的巨额信贷和债务泡沫已经造就了一个错位和失衡的经济，因此，没有痛苦的变革，就永远也不可能有持续性的复苏。盲目的乐观主义已经让我们深受其害，当乐观主义的泡沫破灭之时，即使是那些所谓的专家，也没有力气去抨击美元疲软的观点了。
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第22节：病态的消费观（5）
如果是在一个真正实现货币自由流通的体系里，美元恐怕早已经土崩瓦解了。只是因为亚洲国家的中央银行大量购买美元，才延缓了这一不可阻挡的趋势。中国一直采取以人民币钉住美元的汇率制度，这就迫使其他亚洲国家也采取这一外汇策略。这种做法同样为美国制造了一个信用泡沫，扭曲了美国的经济增长率。相比之下，欧洲中央银行一直坚决反对货币干预政策。按照他们的观点，人为的调整倾向于诱发信用过剩。也许这是对的，至少美国的情况就是一个佐证。
而那些主张货币干预政策的人，从本质上说，就是人为控制美元价值的人，则忽视了货币升值带来的收益效应。这种收益是双重的：首先，它减少了我们的贸易赤字，使得我们比自己的贸易竞争对手更有竞争力。此外，它还会让购买力产生良性增量。但是，我们在这里有必要作一个区分。在目前的体系中，美国的购买力完全建立在借款的基础之上。而在一个以竞争性贸易合作为前提、美元具有较高价值的货币系统中，我们的购买力则是以真实的经济力量为基础的，而不仅仅是良好的信用。
亚洲国家长期采用钉住美元的货币政策，最终必将导致美国和亚洲国家同时出现经济危机，因为中央银行需要同时满足供给双方的信贷需求和超额支出。因此，我们必须改变现有体系，只有这样，才能真正发挥竞争的作用，以真正的国际性货币政策取代区域性的货币干预政策。
虚弱无力的美国经济不会让任何人感到意外。实际上，它只不过是所谓经济复苏带来的直接结果，而这种经济复苏的本质就令人怀疑。越来越多的内在失衡已经让美国经济焦头烂额：贸易赤字、联邦预算赤字、个人债务、空前低水平的国民储蓄率、资产的价格泡沫，当然，还有史无前例的高消费支出。如果把这些失衡放在任何一个其他国家的身上，恐怕这个国家早已经分崩离析了。但美元却逃脱了厄运，其原因在于，亚洲国家
