直击华尔街风暴-第9章
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而反对派确实看到金融资本全球流动的负面外部效应，但这些不同观点往往被扭曲成反对全球化和金融自由化的非主流的声音，而没有得到充分的解读和更广泛的讨论。
对于许多新兴市场国家来说，非常需要直接投资资本的流入，但是还没有能够拥有应对高风险游戏的本钱。此时，如果金融投资资本过早地介入，多半会成事不足而败事有余，造成当地经济的大起大落。
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第34节：新自由主义死了（16）
事实上，这种高风险的游戏，哪怕在是发达国家也不能玩儿得过分。比如此次在美国华尔街，最成熟的市场，最强势的金融业，金融资本的过度追逐风险，最终弄出个几乎玩火自焚的次贷危机。对于新兴市场国家，更应该根据经济和金融市场的发展水平，来逐渐扩大金融投资资本的规模。金融资本的流入要匹配各国不同的经济发展阶段，不同的金融服务业水平，不同的金融风险管理的能力，要与当时金融市场发展的深度、广度、强度和成熟度相适应，不能超越发展水平。而在谈论全球资本自由流动时，我们也一定要认识到，全球实业资本自由流动与金融资本自由流动不是同一概念，不能混为一谈。
与此同时，我们还必须坚持即使是金融资本的全球流动也不能把发达国家的游戏规则强加给发展中国家。发达经济体以金融服务业的绝对优势，向发展中国家单边推进，以同样的程序、同样的节奏、同样的标准推进，这都是不公平的，也是很危险的。以次贷这样爆炸式的方式来推动新兴市场的金融自由化，显然是不符合金融自由化的发展规律，也是非常不安全的。
用美国总统布什形象的说法是，酒本是好东西，但华尔街喝醉了。而〃醉汉式〃的发展方式对于众多新兴市场国家来说也是不适宜、甚至是有害的。
【背景资料】〃两房〃国有化风波
2008年9月7日美国房贷证券双寡头〃两房〃……房利美和房地美被美国政府接管，成为次贷危机2007年2月爆发以来的一个顶峰。
这一天，美国财长亨利·保尔森面色凝重地宣布，美国政府将正式接管两艘正徐徐下沉的金融〃泰坦尼克号〃……房利美 （Fannie Mae） 与房地美 （Freddie Mac）（本书简称〃两房〃）。
保尔森的这一决定，为世界经济史增添了历来最大的政府金融援救案例之一。这一年来，美国房市危机与金融危机相互交织，形成了一个越演越烈的恶性循环。美国房市的大跌使〃两房〃首当其冲，陷入了金融风暴的最中心，其资产不断减值缩水，亏损日益增加，资本急剧下降，投资者的信心几已丧失殆尽。在〃两房〃山穷水尽之际，除了被政府强行接管，已别无他途。
〃两房〃从诞生之初就带有非常浓厚的国家干预主义的基因，在〃两房〃不断膨胀的过程中又感染了资本金融市场的贪婪病毒。
房利美（Fannie Mae）由罗斯福总统于1938年推动成立，旨在重振大萧条的美国经济，是一家鼓励银行向民众提供住房按揭的联邦机构；1970年成立的房地美（Freddie Mac），一方面为了打破房利美的垄断，另外一方面为了加大对经济实用房和政府廉租房的资助。〃两房〃尤其是房利美存在的前30年里，本质上是美国联邦政府的附属机构，尽管〃两房〃在发展中分别上市，但它们作为住房抵押贷款融资机构的定位本身就相当微妙。它们并非国有企业，却享受着一系列优惠政策，比如享受联邦以及州政府的税收减免，享受来自财政部的信贷支持。最为关键的是两家公司给市场的隐性国家担保信念，让〃两房〃成为资本市场的〃宠儿〃，迅速发展膨胀到如今足以〃祸国〃的规模。
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第35节：新自由主义死了（17）
〃两房〃目前估计持有或担保高达5。2万亿美元的住房抵押贷款，占全部约12万亿美元住房抵押贷款的44％，几乎相当于美国2007年GDP的40％。正如布什坦言，美国金融市场难以承受〃两房〃倒闭的风险。其实全球经济都经受不起这个风险。〃两房〃发行住房抵押贷款证券 （MBS＋CMO等）总额高达近5万亿美元，其中除了3万亿美元为美国金融机构拥有，约1。5万亿美元为外国投资人拥有。
然而，美国一向被认为是最自由的市场经济，此次政府直接接管企业，实在犯了自由市场理念的最大忌讳。按照9月8日 《华尔街日报》社论的话来说，〃是我们这个岁月最严重的政治丑闻之一〃。美国共和党候选人麦凯恩和佩林抢先发表声明，〃接管两房，下不为例！〃可见美国国内对政府接管〃两房〃存在巨大争议。有人质疑，国有化是解决〃两房〃危机的唯一出路吗？
在多数美国资本市场分析人士看来，虽然〃两房〃自7月后一直身处困境，股价较去年下跌了90％，却暂时还没有立刻崩溃的危险，资本储备比法定要求高出许多。据《华尔街日报》报道，华尔街的分析师们在9月7日接管行动前都曾表示，〃两房〃在未来及进入2009年之后几个季度都不会面临资金危机。美国政府此时出手接管多少有点出乎市场人士的意外。
实际上，美国政府在这个时候对〃两房〃采取国有化措施具有十分重要的意义。只有国有化才能彻底保证〃两房〃的安全。我们知道，〃两房〃的运作模式必须靠不断发行新债券偿还到期旧债券来维持流动性，而仅在9月30日之前就有2230亿美元债券到期。现在华尔街众多金融机构自身都不保，危机四伏，流动性紧缺，哪里还有什么余钱投资两房证券，只能依靠公众。但如果公众对〃两房〃信心无法彻底恢复，就没有人愿意购买新债券，〃两房〃的危机马上就会爆发。如果广大普通投资者拒绝购买新债券，那么美国财政部要么被迫购买所有新债券，或是为其提供担保，无论哪种情况，那时候代价都将会十分沉重，远超现在的2000亿美元注资。
因此，美国政府反复权衡后，最终确定，必须早日出手、放手一搏，以避免更大的损失。而当前在风雨飘摇的美国金融市场中，彻底恢复市场对〃两房〃信心的唯一手段是国有化，用政府信用来代替企业信用，除此别无出路。
事实上，〃两房〃的国有化不过是美国政府对住房金融市场干预传统的一脉相承，放在美国住房金融发展史的角度来看，一点也不意外。
早在1932年，美国联邦政府就开始了其介入住房市场、引导住房金融的历史。当时为应对经济萧条而导致的住房金融市场陷入停滞问题，成立了〃联邦住房按揭贷款银行（FHLB）〃，广泛提供长期低息按揭贷款，快速恢复了住房金融市场的流动性。1934年后，联邦住房管理局等公共机构为住房贷款提供保险或担保，极大活跃了房贷市场。1938年，美国就设立了联邦国民抵押协会 （FNMA），即〃房利美〃，发行信用等级仅次于国债的公债来获得资金，再用来购买经联邦住房管理局等机构保险的住房贷款。
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第36节：新自由主义死了（18）
1960年代美国遭遇储蓄银行倒闭风潮，住房金融市场再次遭遇流动性危机。为此1968年FNMA分拆，一部分保留使用房利美（FN…MA）的名称并上市；另一部分则成为一个政府机构，即〃政府国民抵押协会（吉利美）〃。吉利美的创立是为有联邦机构保险的住房贷款发行抵押担保计划，这揭开了美国住房贷款证券化的大幕，住房贷款证券化革命性地解决了房贷的流动性难题。
1970年，美国国会立法成立房地美，并同时授权房利美和房地美可购买未经联邦机构保险的所谓〃普通按揭贷款〃，这样构成了美国住房贷款证券市场的双寡头竞争模式，房贷证券创新品种不断出现。
美国住房贷款证券市场三大机构，房利美、房地美、吉利美，2007年分别占有47％、34％和19％的市场比例。吉利美直接就是政府机构，其信用等同美国政府信用，其发行债券因而被誉为〃银边债券〃，受欢迎程度仅次于国债。
〃两房〃虽然需对市场投资人负责、提供资本回报，但时刻肩负公共政策目的，就是通过促进二级按揭市场的发展，使一般美国老百姓能更方便地获得更便宜的按揭贷款，为此承担很多公共义务，还受法律约束只能收购或担保一定限额以下的住房按揭贷款，当然同时也得到很多法律和税收优惠。可以说从历史来看，美国国内和国际投资者一般都认为〃两房〃具有美国政府隐含信用，坚信其一旦出现危机，政府一定会出手相救，这也是为什么市场评级机构一般一直给予〃两房〃最高等级的AAA/A＋＋。所以这次〃两房〃的国有化，在市场投资人来看，并不是十分意外的事情。
因此，美国政府对〃两房〃问题的果决处置，保尔森称之为接管（conservatorship），至少就短期而言，对于稳定当前金融市场急剧动荡不安的局势，提升全球投资者信心会在一定程度上产生积极的和有益的影响。
美国政府对〃两房〃命运的强势干预是无可避免的，在短期内对于稳定美国金融与住房市场也有一定的积极效果。但是，单凭对〃两房〃的处置，并不能从根本上化解美国正在痛苦经历的深重的住房危机与金融危机。 这一干预行动顶多只是为危机的缓解提供了一个必要条件，而非充分条件。危机究竟何时平息，取决于房价何时见底，取决于金融机构消化不良资产和补充资本金的实质性进展，取决于失业率、通胀、消费支出等宏观经济变量。
那么，〃两房〃机构被政府接管后的终局如何？在完成美国财政部为其规定的未来两年过渡期的使命后，它们的前程取决于下届政府和美国国会的政治决定。要么是彻底私有化，要么是被分拆或显著收缩，要么是最终被关闭。
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第37节：新自由主义死了（19）
一个比较合适的方案是，把目前〃两房〃的盈利性房贷业务彻底私有化，但政府可保留一个以非盈利的，专司为低收入家庭提供可负担房屋按揭贷款的小型纯国有金融机构，实现公共政策目标。如果民主党总统候选人奥巴马获胜当选，他极有可能采纳此方案。所以，美国今天对于〃两房〃所采取的激烈行动，可能成为美国未来住房融资体系彻底改革的前奏。不管如何，〃两房〃机构的未来不可能是它们过去的简单延续。美国的〃两房〃机构将不再是人们今天所熟悉的所谓〃政府支持的企业…GSEs〃 （ Government sponsored enterprises ）。
美国常常自我标榜……也往往被世人所承认……是世界上最奉行自由市场哲学的国家。但美国政府这次接管〃两房〃机构，构成了全球最新与最大的金融干预事件。尤其不可思议的是，这样罕见的行动竟是由一个保守的共和党政府所采取，由一位大半生涯在华尔街度过、备受尊敬的财长所策划。美国政府这样的干预行动是被形势所迫使然，无可奈何也。
其实，〃两房〃的历史背景与性质早就为今天美国政府不得不采取的行动埋下了种子。在其作为〃政府支持的企业〃这样一个模棱两可的角色界定下，〃两房〃历来享受了几乎与美国主权债券同样低的融资成本，从而客观上刺激了〃两房〃机构漠视风险肆无忌惮地扩张业务，资产负债平衡表急剧膨胀，成为了占据美国住房与金融体系中心位置的两家超级住房融资机构。〃两房〃的巨大业务量扭曲了美国住房融资市场的风险定价，客观上助长了美国住房价格近年来的扶摇攀升和房地产泡沫的产生。这种政府隐含担保所造成的〃道德危害〃是酝酿这次美国房地产危机与金融危机的重要原因之一。
〃两房〃是名副其实的〃大而不倒〃的金融机构。它们直接持有或担保了5。4万亿美元的巨额住房按揭债券，占全部住房按揭贷款近乎一半。而在次贷危机爆发后，随着其他
