上市公司财务分析-第24章
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金租给集团。1998年，该公司其他业务利润高达
1833。56万元，占利润总额的40。86％，利润作假达
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到了极点。
案例：调整营业外收入，堤内损失堤外补
营业外收入是指与企业生产经营活动没有直
接关系的各种收入。它不是由企业经营资金耗费所
产生的，不需要企业付出代价，实际上是一种纯收
入，不可能也不需要与有关费用进行配比。营业外
收入也常常成为利润的“调节器”。
如某上市公司 1999年因成本费用增幅较大，
营业利润出现亏损，但当年因出售飞机获得6。7亿
元的收益，营业外收入增长1537。66％，成为公司
扭转亏损局面的关键。
采用主营业务利润除以总利润的比率来分析
利润的构成因素，以检验企业获利能力与经营成
果。如果比率远小于1，则说明企业主营业务缺乏
效益，这时的高额利润并不能够代表企业的真实盈
利水平，相反，企业还存在用非主营性业务来包装
利润的可能。
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现象三：虚减成本和费用
案 例：利用存货，调整销售成本
“存货”是指企业在生产经营过程中为销售或
耗用而储存的各种有形资产，是企业流动资产的一
项重要内容，与利润表中的主营业务成本项目密切
相关，因此该科目的变化对企业损益、资产总额、
所有者权益和所得税数额都能产生一定影响。上市
公司若采用不适当的方法计价或任意分摊存货成
本，就可能降低销售成本，增加营业利润：
首先，存货计价的方法不同，对企业财务状况、
盈亏情况会产生不同的影响。存货计价方法的变更
可以产生一定的利润调整空间。
如某公司的97年报显示，由于发出存货的计
价方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司
的销售毛利率由1996年的17。6％上升到1997年的
18。9％。由于销售毛利率的变化，使得公司1997年
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的主业利润增加了2474万元。
其次，有的企业采用定额成本法计算产品成本
时，将产品定额成本差异在期末在产品和产成品之
间分摊，本期销售产品却不分摊，以降低本期销售
成本。更有甚者，故意虚列存货或隐瞒存货的短缺
或毁损，从而达到虚增本期利润的目的。
案 例：调整预提费用，冲减当期成本
预提费用项目反映企业所有已经预提计入成
本费用而尚未支付的各项费用。预提费用也是一项
带有主观性的会计科目，不可避免存在人为的判断
和估计，有时也会成为上市公司利润调节的工具。
某上市公司，2000年呈现出高速发展的态势，其
各种盈利指标出现了成倍的增长，但刚上市就发出
业绩大幅下降的预警，其中的“机关”何在？
据公司 2000年报显示，非经常性损益竟然高
达0。45亿元，占净利润0。73亿元的62。8％。高额
的非经常性损益主要源于公司采用 5414。26万元
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预提费用调整冲减当期成本等原因所致。如果扣除
所调整的预提费用，则仅比去年增长 21。5％，主
营业务利润率为16。18％，比1999年的29。58％甚
至出现了下降；每股收益则仅有0。396元，比 1999
年0。514元也出现了下降。这充分说明，公司主要
靠预提费用的调整包装起来了一个“绩优新型房地
产股”的形象。
案 例：费用“减肥”，利润“虚胖”
上市公司对当期费用进行调整，也可实现虚增
利润的目的。在实际处理中，一些公司往往利用“待
摊费用”、“递延资产”、“在建工程”等科目进
行调帐。如把当期的财务费用和管理费用列为递延
资产，将本该记入当期费用的利息资本化，都可以
达到减少当期费用、增加资产价值、虚增利润的目
的。此外，通过关联企业分摊费用、向上市公司转
移利润的现象更是屡见不鲜。
如：蓝田股份 2000年在中央电视台投放的巨
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额广告费用是由“中国蓝田总公司”投放的，因为
在蓝田股份的会计报表中找不到该广告费用支出，
但实际上，蓝田股份的饮料产品通过集团公司遍布
于全国的销售网点销售的，仅占公司全部销售量的
1。9％。可见，蓝田股份利用集团公司义务分摊不
合理的高额广告费用支出的方法，虚增了利润。
从蓝田股份现金流量表“支付给职工以及为职
工支付的现金”栏中看出，2000年度该公司职工
工资支出人均每月收入仅 144。5元，2001年上半
年人均收入为185元。如此低廉的收入水平，不论
是对于员工30％以上为大专水平的蓝田股份职工，
还是对于历年业绩如此优异的蓝田股份而言，都难
以合乎情理，这里也存在利用工资调减费用、虚增
利润的嫌疑。
投资者在阅读上市公司的财务报表时，应对成
本费用出现大幅下降的公司予以特别关注，并进一
步分析其下降原因，看究竟是企业改善经营管理等
原因，还是一些会计手段的运用和操纵所致。有关
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成本费用大幅下降的因素，如存货计价方法变更等
都是会计报表附注中披露的必要内容，因此投资者
对这部分的分析应结合会计报表附注进行。必要
时，可以剔除由于会计手段运用而降低的成本费
用，重新判断上市公司的真实盈利情况。
现象四：高额投资收益，源于关联交易
投资收益是企业利润的一项重要来源，该帐户
本来反映公司对外投资的收益情况，现在却越来越
多地与关联交易联系起来。关联方之间的资产置
换、股权转让等无一不直接涉及到“投资收益”帐
户。
案 例：资产贱买贵卖，获取投资收益
母公司将优质资产以超低价卖给上市公司，如
果上市公司再把这些资产按正常价格或高价卖出，
则可获得高额价差带来的投资收益。
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如：2000年年报显示，某公司以每股 1元的
价格购买母公司持有的圣方科技 1000万股，随后
以8元/股的价格将这部分股份转让给了美鹰玻璃
实业公司，获投资收益7000万元，而 2000年利润
总额仅为1336万元。
又如某公司以人民币 1950万元受让第一大股
东持有的亚太东方通信网络有限公司40％的股权，
然后以 3000万美元价格转让，获投资收益 21750
万元，占2000年利润总额的80。1％。
案 例：劣质股权，高价甩卖
上市公司将不良资产和等额的债务高价剥离
给母公司或母公司控制的子公司；可以达到降低上
市公司财务费用、避免不良资产经营发生的亏损或
损失的目的。
如 2000年某公司将净资产分别亏损23104万
元和4702万元的两家子公司以每股 7元和每股 3
元的价格分别转让给公司的第一大股东和第二大
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股东，获投资收益5531万元，占2000年利润总额
的93。2％。另一家上市公司将所持纸业公司（资不
抵债）40％股权以 4800万元转让给公司第一大股
东，获得投资收益4800万元，占2000利润总额的
195。75％。
不难发现，这些案例无一不具有两大特点：
1．关联交易涉及的投资收益绝对金额较高；
2．这些投资收益占利润总额的比重很大。
这说明了什么呢？
首先，企业利润表中高额的投资收益可能来源
于关联交易，在公司财务状况不佳时，这种关联交
易可以起到粉饰利润指标的作用，从而使广大投资
者受到蒙蔽。
其次，如果关联交易产生的投资收益占利润总
额的比重很大，说明公司的盈利很大程度上依赖于
关联方，这就存在了上市公司通过不等价交换来进
行报表粉饰的可能性。这些高额的关联交易是构成
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公司利润的主要组成部分。
投资者应当进一步根据会计报表附注所揭示
的信息，特别关注关联交易发生的时间、目的及其
定价策略等内容。必要时，可以运用关联交易剔除
法，即：将来自关联企业的投资收益、营业或营业
外收入等从公司利润总额中予以剔除，来分析上市
公司自身获取利润能力的强弱，从而判断其利润来
源是否稳定、未来的成长性是否可靠，以确定其财
务报表的可信赖程度。
现象五：利用潜亏挂帐，实现利润增值
一些上市公司与其大股东在机构、人员、财务
上“三不分”，大股东长期挪用上市公司资金，上
市公司为大股东无偿提供巨额担保等现象非常突
出，其后果是上市公司形成巨额的应收款项和或有
负债。为了提升当期的经营业绩，上市公司往往对
无法收回的坏帐长期挂帐、对应进行确认或披露的
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或有负债不予处理，从而达到使资产保值、负债减
值、利润增值的目的。
案 例：隐瞒应收帐款的坏帐风险
高额的应收帐款会使企业面临很大的坏帐风
险，这些坏帐风险轻则影响公司的正常运作，重则
导致对上市公司的特别处理，甚至摘牌。如果没有
对这些帐款的可收回情况做出恰当的披露，即使已
提取必要的坏帐准备，也存在欺瞒投资者的财务陷
阱。
如导致某上市公司戴上ST帽子的2000年度亏
损主因是天津造船厂的破产。天津造船厂所欠货款
5022万元因破产无法归还，使该上市公司形成坏
帐损失并计入管理费用，造成管理费用高达
10790。34万元，2000年净利润亏损4656。67万元。
早已明知天津造船厂欠款难以收回的上市公司，却
没有在 1999年年报和 2000年中报中做出相应披
露。
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案 例：大股东占用资金，其他应收款下留隐患
我国上市公司与关联企业之间资金拆借现象
非常普遍；大股东占用上市公司大量资金、将上市
公司作为“提款机”的现象比比皆是，这不仅严重
影响上市公司正常生产经营；进而损害中小股东的
合法权益；而且由于上市公司与关联公司发生的资
金占用的金额、收费标准均未事先公告；投资者无
法对其合理性做出恰当的判断。而“其他应收款”
科目往往留下�
