中国最佳私募基金之定价中国-第9章
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蛔愕奈Ｏ掌冢�10年后，不但生存下来了，还活得很好，成为一家本土创投行业受托管理资金近30亿的主流机构。
2009年5月1日，创业板IPO办法正式实施；5月8日，《创业板股票上市规则》也开始征求意见，创业板进入提速阶段。
相比10年前受创业板“忽悠”创立了达晨，如今投资了众多要赶上创业板企业的刘昼自然更关心创业板将如何制定规则，使自己更有底气去创业板“吆喝”。
“两年前，我们的投资更多关注一些轻资产的东西，传统制造业基本上停止投资了。现在回头来看，很多项目符合创业板两高六新的要求。”刘昼认为在这方面，达晨比较幸运。“大家都说，狼要来了，但是，究竟什么时候狼要来，并不清楚；但我们知道，狼迟早是要来的，创业板迟早要开的，而且我们提前准备了。”
2。 未来5年：管理20亿美金，中外兼容
“在公司的第三个5年计划里，至少有以下三点要做。”在即将迎来达晨创投成立10周年之际，刘昼这样描述达晨接下来几年的蓝图。
要把布局做好，做实布局。目前，公司以深圳为总部，北京、上海为分公司的格局已经形成，接下来的5年会根据情况再拓展2～3个点，可能会在中部、西部一些项目源比较充裕的地方设立分公司。
要成为中外兼容的创投公司。公司不仅会有外籍员工、美元基金，还会有外籍的LP。“以后的案例仍然以本土为主，但会既有两头在内，又有两头在外的案例。30％将在海外上市，70％左右在国内上市。”
第三个5年，公司管理的规模会在20亿美金左右，案例会达到150家。“现在是50多家，今后5年大致每年会增加20家。当然，我们不会刻意地追求规模与速度，对创投来说，选好的项目是立身之本。这一点，我们任何时候都不会放松。”“第三个5年LP的结构将以机构为主，比如引进国家开发银行的资金、政府引导基金、社保基金等。”
“达晨只有过了第三个5年才能真正成熟起来，才能在中国创投市场站稳脚跟。”刘昼谦虚地说道。
第六部分 洗牌预言是否一语成谶
“出来混，总是要还的。”——《无间道Ⅱ》
“三五年以后，中国的创投市场一定有一个大洗牌的过程。以后赶时髦的、凑热闹的、没有专业水平、没有理性和良好心态的公司，包括创业者、投资者，都应该为PE的过热付出代价。”刘昼看好未来10年中国创业投资行业的发展势头，但他同时提醒，这中间会有一个痛苦的洗牌过程。
事实上，即便从1998年算起，中国创投业起步不过才10年时间。而本土创投的真正飞跃发展，是2005年的中国股改实现全流通后。2007年，创投公司一夜涌出，经历了2008年金融危机的洗礼，稍显沉寂。但自2009年5月开始，由于创业板的尘埃落定，创投公司再度“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”。
面对这样的状况，刘昼表示，随着退出项目的财富效应的闪现，项目投资成本立马会升上来。进入创投业的淘金者增多，行业内的竞争有可能又将回到白热化状态。
“不是说后面的人不要进来，而是说不要盲目进来。”刘昼深有感触地说，“其实这是一个非常辛苦的行业，很多第一线的投资经理为了工作顾不了家。这也不是一个人人都能赚钱的地方，这个行业需要拥有一支强有力的团队，经历长时间的历练，不做5年以上很难成熟。”
“创业板开了，将不断有新的公司进来。目前处于经济危机之后的一个行业复苏期，等到三五年之后，中国的创投机构才会真正完善起来，中外兼容、合作、联盟，将是本土创投今后的发展趋势。等到那时，就会面临新一轮的洗牌，我认为等到洗过两三次牌之后，行业就真正成熟了。”刘昼如是说。txt电子书分享平台
郑伟鹤：做创业者的同行者（1）
郑伟鹤：“2008中国最佳本土PE管理人”，深圳市同创伟业创业投资有限公司董事长，深圳市南海成长创业投资有限合伙企业执行事务合伙人，上海景林资产管理有限公司合伙人，南开大学国际经济法法学硕士，北大光华管理学院EMBA。
曾在深圳证券交易所上市部、深圳市律师事务所、广东信达律师事务所工作，担任13年合伙人律师。作为全国首批证券律师，长期担任深发展、万科、中兴通讯、深南玻等公司的法律顾问，主持参与60余家公司融资项目的法律工作，如深科技、农产品、深华联、粤丽珠、韶能股份、许继电器、新乡化纤、烟台冰轮、苏常柴、西藏明珠、新疆广汇石材、云天化等，是同期市场最为活跃的证券律师之一。
2000年创立同创伟业。2007年发起设立全国首家合伙制创投深圳市南海成长创业投资有限合伙企业，主持投资了数十个创业投资项目，达安基因、轴研科技、拓日新能、安妮纸业等已成功上市。世联地产、博云新材已通过中国证监会发审委审核，等待发行。无锡硅动力、大连冶金轴承、郑州新大新、焦作制动器、湛江国联水产、江苏亚太轻合金、格林美等都是细分行业独具特色技术、产品、服务的行业翘楚。
从律师到私募基金经理人
1984年，郑伟鹤考入南开大学。4年后，师从我国著名法学家高尔森教授，攻读国际经济法专业硕士学位。郑伟鹤是安徽芜湖人，而高尔森教授在芜湖四二五厂度过了整整20个春秋。也许正因为这段特殊的经历，高尔森对这位年轻的弟子倾注了很多心血。郑伟鹤选择了国际金融法作为自己的硕士论文研究方向，在当时的国内，这还是一个比较新鲜的领域。高尔森非常支持弟子的研究，每每亲自审稿，都会提出许多评论和建议。1991年春天，26岁的郑伟鹤从南开大学国际经济研究所毕业。
在高尔森教授的鼓励下，毕业后的郑伟鹤没有选择回到家乡安徽芜湖，而是孤身一人前往改革开放的前沿——深圳。
1990年12月，深圳证券交易所试开业。
在当时内地老百姓还不知道证券为何物的时候，精研国际金融法的郑伟鹤已经敏感地意识到中国资本市场的大幕已经拉开。于是，他选择到深交所上市部工作。1993年，郑伟鹤成为全国首批证券律师。此后的10年间，郑伟鹤先后在深圳市律师事务所、广东信达律师事务所工作，担任合伙人律师，并长期担任深发展、万科、中兴通讯、南玻等公司的法律顾问。期间，主持过数十家公司的新股发行上市、增发配股等法律方面的工作。这些经历让他精通了企业上市的各个环节和流程。对于这一优势，郑伟鹤毫不掩饰。
“每个投资人都有自己的特长，我的特长就是判断企业能不能上市。十多年的律师经历，帮助过几十家IPO，这里面有成功也有失败，我都经历过，比较了解中国IPO的上市法律和政策。可以说，我闻都闻得出哪些企业可以上市。”郑伟鹤笑着说道。
1990～2000年的10年，也是中国资本市场从诞生到成长的10年。10年间，市场经历了初生的兴奋，也经历了成长的烦恼，但不论如何都在蹒跚前行。
2000年，深圳证券交易所开始筹备创业板，这让郑伟鹤看到了投资机会。与二级市场为主要投资对象的股票投资人不同，郑伟鹤更加看重非上市企业的投资价值。
郑伟鹤：做创业者的同行者（2）
当年，郑伟鹤创建了深圳市同创伟业投资有限公司，从一名律师转型为一名私募股权投资基金经理人。
时至今日，同创伟业投资公司的网站上这样写道：“成立于2000年6月26日的同创伟业投资公司是中国第一批以创业板为上市目标的专业创业投资公司。”然而，也许郑伟鹤也没有想到，创业板的梦想一等就是10年。
“中国存活到现在最早一批创投企业差不多都是2000年前后开始的。开始的时候很艰难，好在近10年的证券律师从业经历为我打下了一个不错的基础。先用自己的从业经验来做一个保证，再用自己的小规模资金来尝试练兵，后来才逐步扩大到吸取周围一些朋友的资金。真正开始有一些社会资金加入，差不多是在2007年。”
截至2009年，同创伟业已经走过了9个年头，其经典投资案例有：
● 2000年，投资于视得安罗格朗；
● 2001年，投资于轴研科技、达安基因、中核高通；
● 2005年，投资于仁济医疗；
● 2006年，投资于湖南博云新材、无锡硅动力、欧菲光通讯。
2007年，同创伟业发起设立全国首家合伙制创投企业——深圳市南海成长创业投资有限合伙企业。2007年6月26日，在深圳市政府的支持下，南海成长不到两周时间即获准注册，发行5天募集到亿元。在南海成长一期基金发行中，郑伟鹤个人认购了大多数份额，是绝对的大股东。一方面是保证投资自由度，另一方面也不希望合伙人在政策不明朗的情况下承担太高风险。
翻开南海成长背后投资人的目录，LP有40多人。这些人背景各自不同，有私募基金的管理人、公募基金的从业者、实业界人士、律师，甚至包括家庭主妇级的自由投资人，当然还离不开证券投资者，一些LP对境外投资也有涉足。郑伟鹤分析了南海基金能够顺利从这些LP募资的原因：“首先源于他们对私募股权投资有一定的认识，他们愿意找到一支专业的有过往业绩的管理团队，当他们知道我在这方面有经验时，就很信任我。”
2007年，同创伟业及南海成长投资的项目包括拓日新能、安妮股份、北京当升、世联地产、大连冶金轴承、深圳好百年、湛江国联水产、海南康芝药业、唐人神、新大新材料、焦作制动器、南城百货、深圳卓宝科技、怀集汽配。2008年，投资于格林美、亚通光电、乐视传媒。
虽然创业板直到2009年才尘埃落定，但深交所在2004年开始推出的中小企业板已经让郑伟鹤斩获颇丰。
截至2009年6月，在同创伟业投资的上述项目中，已经有4个项目在中小企业板上市，分别是达安基因、轴研科技、拓日新能和安妮股份。而世联地产、博云新材已通过中国证监会发审委审核，等待发行。其中，拓日新能是第一个在中小板上市的新能源公司。对于同创伟业来说，这个项目投资回报率十分丰厚，也成为郑伟鹤近10年私募股权投资生涯的一个经典案例。
如今的同创伟业，已经成长为一家既有投行经验背景又有诸多成功投资案例的专业私募股权投资机构。“我们就是这样一步步做起来的。”郑伟鹤总结道，“在国内，这样的私募股权投资机构并不多。”
投资理念：寻找细分行业的龙头企业
“投资最重要的当然是选择好的企业。你只要认定这是家好的企业，价格高的低其实并不重要，真正的好企业不嫌贵。”郑伟鹤说道，“其实，选择企业是一件很难的事情。这个市场存在明显的信息不对称。更多的时候，我们要去主动寻找好的企业，这已经是一件很难的事情，而这些企业愿不愿意和你谈，愿不愿意让你参与进来都是未知数。很多企业经营得很好，但他不愿意见你，不愿意你去稀释他的股权。这里面就有很多工作要做。”书包 网 。 想看书来
郑伟鹤：做创业者的同行者（3）
一般说来，价值投资理念包括两个要素：一是认清企业的内在价值，二是安全边际。在郑伟鹤看来，前者更为重要。“因为在私募股权市场，贵也贵不到哪去。很多人喜欢看市盈率这个指标，真正好的企业市盈率高一些无所谓，就看你愿不愿意花这个高价去购买。当然我说的是好的企业，关键是不能看错。有些人也愿意花高价买一个他认为好的企业，但事实上他看错了，风险就很大了。尽管我们投资的项目成功率很高，但我们也经历过失败和教训。即使开始看好的项目，一旦市场环境、企业经营发生变化，也可能会出现一些意想不到的风险。”
正如郑伟鹤所说，投资不可能百分之百的成功。至于私募股权投资，目标企业成功上市的难度就更大，有些项目在上市之前就不得不选择退出。根据南海成长近期公布的资料显示，其所投放的项目，除了两个已通过转让或回购方式退出的项目外，其余10个项目去年的业绩较上一年均有增长。有6家企业业绩增长超过20％，半数以上企业拟以现金方式分红派息。这些企业中有5家在细分行业占据第一，3家位列前3名。
“一般情况下，我们选择从一个项目里退出有很多原因。比如项目上市存在不确定性，或者面临其他更好的投资机会。从锁定风险的角度出发，我们都�
