中国资产管理行业发展报告(2014)-第9章
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（四）摩根大通（J。P。Morgan）：全球最大的银行资产管理机构
1。公司使命及公司简介
“Firstclassbusinessinafirstclassway”（用一流方式成就一流业务）。成立于1799年的摩根大通集团是世界上规模最大、历史最悠久且最负盛名的金融机构之一，业务遍及60多个国家和地区。
作为摩根大通集团的四大主要业务之一，摩根大通资产管理公司的投资历史已经超过100年。截至2012年底，摩根大通资产管理公司管理着超过1。43万亿美元（约合8。87万亿元）的资产，覆盖了30多个国家和地区。摩根大通资产管理公司同时还是世界上第二大的另类资产管理者（另类资产规模超过1770亿美元）。表7分析了摩根大通资产管理公司的财务状况、业务架构及运营情况。
2。公司历史
现在的摩根大通集团是经过一系列并购而发展壮大的，在200余年的历史中，摩根大通先后并购了超过1000家金融机构。
1799年，公司的前身为曼哈顿银行，于美国纽约成立。
1860年，J。P。摩根公司成立。第一次世界大战期间，该公司包揽了美国对西欧的金融业务，并迅速成长。
1930年，美国国会通过了《格拉斯…斯蒂格尔法案》，J。P。摩根公司被迫放弃了投资银行业务，转变为单一的商业银行。合伙人亨瑞·摩根（J。P。摩根的孙子）与哈罗德·士丹利成立了一家新的证券公司，命名为摩根士丹利（MorganStanley）。经过70多年的发展，摩根士丹利已成为美国仅次于高盛集团的第二大独立投资银行。
1955年，大通国家银行与曼哈顿银行合并，成为大通曼哈顿银行。
1991年，化学银行（ChemicalBanking）与汉华实业银行（ManufacturersHanover）合并，保留化学银行的名称，之后发展成美国第二大银行。
表7摩根大通资产管理公司分析主要财务数据（截至2012年底）摩根大通集团
营业收入：998。9亿美元
净资产收益率（ROE）：11％摩根大通资产管理公司
资产规模：1。42万亿美元
资产管理业务收入：99。5亿美元
净资产收益率（ROE）：24％业务架构业务收入分析分项业务收入情况单位：百万美元业务2010年2011年2012年个人和社区银行489274568749945投资银行334773398434326工商金融604064186825资产管理898495439946企业/PE74144135…1152合计1048429976799890资产管理业务收入规模及占比续表受托资产分析（2012年）按客户类型按资产类别机构52％现金33％零售26％固定收益27％私人银行22％股票和多元资产31％另类投资8％按投资策略资产管理业务收入分析（2012年）按客户类型按客户类型私人银行55％私人银行55％机构24％机构24％零售21％零售21％
1996年，化学银行兼并了大通曼哈顿银行，并保留了大通曼哈顿银行的名称，成为当时美国最大的银行。
2000年；大通曼哈顿银行与J。P。摩根公司合并为摩根大通（J。P。MorganChase&Co。）。至此，四家极具影响力的金融机构合而为一（J。P。摩根公司、大通国家银行、化学银行、汉华实业银行）。摩根大通成为全球历史最长、规模最大的金融服务集团之一。
2004年，摩根大通收购芝加哥第一银行，其行政总裁杰米·戴蒙（JamieDimon）之后就任摩根大通的CEO。
2008年，摩根大通收购了受次贷危机影响陷入破产危机的美国第五大投行贝尔斯登，加强了自身在机构经纪、现金结算和全球能源贸易领域的实力。
2008年9月25日，华盛顿互惠银行（WashingtonMutual）宣布破产，这是美国历史上规模最大的银行倒闭案。美国联邦存款保险公司（FDIC）接管了该银行，并将其大部分资产以19亿美元出售给了摩根大通。摩根大通随后恢复了华盛顿互惠银行的运营，实现了在美国西海岸的扩张，并由此成为美国最大的储蓄银行。
2010年，摩根大通以10亿英镑的价格买下了嘉诚（Cazenove）余下的50％股权，从而获得对该公司的所有权和控制权，实现了欧洲地区业务的进一步扩张。
2012年，摩根大通对资产管理业务进行了重组——从公司投资管理条线与财富管理条线抽调人员成立了管理1000亿美元资产的新部门，名为资产管理解决方案（AssetManagementSolutions）。管理700亿美元资产的摩根大通环球多元资产集团（GlobalMultiAssetGroup）与机构策略集团（InstitutionalStrategyGroup）从投资管理条线剥离，转入新部门。
（五）Bridgewater：全球最大的对冲基金机构
1。公司使命及公司简介
“AtBridgewater；ouroverridingobjectiveisexcellence；ormoreprecisely；constantimprovement”（没有最好，只有更好）。Bridgewater是世界上最大的对冲基金机构，也是投资领域的创新者。公司率先实践了如货币管理外包、Alpha和Beta分离策略、绝对收益产品，以及风险平价等创新投资理念。在过去的10年里，公司管理的资产以每年25％的速度增长，截至2012年底，公司管理着大约1421亿美元（约合8810亿元）的资产。其咨询报告《每日观察》（DailyObservation）也成为全球各大银行及养老基金经理的必读之物。表8分析了Bridgewater的产品架构、财务状况及主要投资策略。
表8Bridgewater公司分析主要产品架构资产规模（2012年）另类资产规模对比（十亿美元）
黑石210
摩根大通资产管理公司177
凯雷170
Bridgewater142
瑞士信贷134
高盛资产管理公司133续表PureAlpha（绝对阿尔法基金）绝对阿尔法基金成立于1989年。该基金使用超过30种不同的阿尔法策略，通过高度分散化的阿尔法策略，降低波动性。截至2012年底，绝对阿尔法基金规模约为800亿美元。
1。投资策略
“可携带阿尔法”策略（portablealpha）和“阿尔法叠加”策略（alphaoverlay）是绝对阿尔法的两项主要投资策略。
其中，“可携带阿尔法”是指运用期权、互换等衍生工具对市场风险进行对冲，得到剥离了贝塔（Beta）的阿尔法（Alpha）超额收益的方法。例如，在构建主动管理的股票投资组合的同时，卖空同样规模的股指以对冲市场波动，只保留超额收益Alpha。“阿尔法叠加”是指将不同资产的“可携带阿尔法”叠加于核心Beta资产上，获得高度分散化的Alpha组合。例如，在标普500指数上同时叠加来自小盘股、新兴市场债券和商品的“可携带阿尔法”。传统投资组合Alpha、Beat分离组合2。投资收益
自成立以来，绝对阿尔法对冲基金只在3个年度遭遇亏损，且亏损的额度不超过2％。在过去20年的时间里，绝对阿尔法对冲基金获得了超过15％的年化收益率。
绝对阿尔法对冲基金走势资料来源：Bridgewater。
续表AllWeather（全天候基金）全天候基金成立于1996年，截至2012年底，其规模约为700亿美元。正如绝对阿尔法基金是要建立最优的Alpha组合，全天候基金的目标是建立最优的Beta投资组合，对低风险资产运用更高的杠杆，使得投资组合里所有资产的风险都趋同，达到更优的收益风险比。
1。投资策略
Bridgewater认为任何资产价格都与以下两个因素有关：经济活动水平（增长、衰退）和价格水平（通胀、通缩），下图展示了在四种经济环境下表现较好的资产类别。
四种经济环境下的资产类别
全天候基金的应对策略是，放弃对未来经济运行状况的预测，针对上述四种情况平均配置风险。与传统投资组合使用相等权重不同，全天候策略使用了风险平价（riskparity）理论来决定权重，核心思路是使每种资产给整个投资组合带来的波动率相同。简单来说，如果股票的波动率是国债的10倍，那么国债的持仓量就是股票的10倍（使用杠杆），这样股票和国债对投资组合的影响才能相同。
对比经典的投资组合60∶40，即60％的资金买股票，40％的资金买债券。从风险（回报）的角度讲，60％权重的股票提供了90％的风险（回报），风险没能被很好地分散。
传统投资组合风险占比
续表AllWeather（全天候基金）2。投资收益
历史回测发现，全天候策略取得了9。5％的年收益率。此外，由于使用了风险平价策略，全天候基金有效地降低了投资的波动性。1970~2011年，相同波动下的全天候与传统组合（60∶40）相对比，全天候策略的夏普比率*是0。75，而传统组合只有0。37。注：*夏普比率，又被称为夏普指数，该指数用于衡量金融资产的绩效表现。
2。公司历史
Bridgewater的发展历史可以分为两大阶段：第一个阶段（1975~1990年），以投资顾问的身份开展咨询业务；第二个阶段（1991年至今），开发各种投资策略与投资工具，在世界范围内进行投资。
（1）第一阶段（1975~1990年）：咨询服务与资金管理
1975年，创始人RayDalio在曼哈顿的公寓成立了BridgewaterAssociates。Bridgewater最初只从事两种业务：一种是为机构投资者提供咨询服务；另一种是提供国内外货币和利率风险的管理业务。20世纪80年代初期，公司改变战略，开始向政府以及类似麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告——《每日观察》。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐，该业务也一直延续到今天。
20世纪80年代中期，公司把其业务重心转向机构投资者的债券资产管理。
（2）第二阶段（1991年至今）：创新的投资机构和独立的观察者
20世纪90年代，Bridgewater开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债券，以及超长期限债券。
1991年，Bridgewater建立了自己的旗舰基金——绝对阿尔法，将Alpha和Beta分离处理并发展出了“阿尔法叠加”策略。绝对阿尔法在2000~2003年的市场下跌环境中表现良好，Bridgewater借此机会扩大了自己在养老金客户中的份额。
1996年，公司发行了全天候对冲基金，开创性地引入了“风险平价”概念来配置风险资产。
2007年，公司开始通过《每日观察》向外界发出关于房贷危机的警告。当年12月，Bridgewater将研究结果上交至美国财政部，警告美国或将迎来一场严重的信贷危机，并且告诉政策制定者银行系统将面临巨额亏损。
从2009年开始，Bridgewater成了世界上规模最大的对冲基金公司，并一直保持至今。Bridgewater如今被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。银行理财：规模最大的资产管理人和直接融资服务商。
