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第7章

推开金融之窗-第7章

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行为。比如,完全一样的一种车子在北京卖20万元一辆,但是在广州卖25 万元一辆。聪明的人会在北京“进货”,然后把它们运到广州去卖,这时你就能赚取不少的差价。
  还有一种更巧妙的“投机倒把”。例如,假如北京的公司A生产这种车子,在北京卖20万元一辆,而在广州卖25万元一辆。广州的公司B要买这样的车子。这就有“投机倒把”的机会了。我和北京的公司A签订一个合同,以20万元一辆的价格向它购买10辆车子,总共货款是200万元。在同一时刻,我和广州的公司B签订一个合同,以25万元一辆的价格卖给它10辆车子,总共货款是250万元。我让公司B把250万元货款中的200万元汇入公司A的银行账户,剩余的50万元汇入我个人的银行账户,同时,我要公司A将我向它购买的10辆车直接发送到广州的公司B。这样,我自己没花一分钱,却赚了50万元。这就是
  我们常说的“空手套白狼”。
  “80后”、“90后”们很可能会说,这不是正当得不能再正当的生意吗,怎么会是犯罪呢?
  其实,在经济学里面,这就是非常正当的生意。不过,经济学家不叫它“投机倒把”,而是叫它叫“套利”。经济学家们还认为,对于市场的健康运行来说,套利是必不可少的。
  在经济学的课堂中,老师会告诉我们,相同的两件商品在不同的两个地方出售时,它们的价格必然要一样。这就是经济学里面的“一价定律”。
  一价定律被违背的话,对于市场、经济的发展很不好,也说明你这个市场不正常,存在问题。
  这样,就产生一个问题:一价定律不会自动地实现的,也就是说,相同的东西在不同地方的价格不会自动地变成一样的。那么,是什么力量促使它们趋于一致? 这就需要有人把商品从价格低的地方运到价格高的地方,也就是说,需要有人来套利。这样,我们就看到,套利对经济发展的好处了。
  那么,套利、一价定律与金融有什么关系呢?,我们知道,金融学是在经济学尤其是微观经济学的基础上发展起来的,所以经济学的基本原则也是金融学的基本原则。套利与一价定律是经济学的基本原则,当然也就是金融学的基本原则。
  通俗地说,金融市场中,套利也就是我们所熟悉的“空手套白狼”,因为套利是不需要自己出一分钱,却能保证赚钱的事情。套利活动同时具备三个特征。首先,金融市场中,套利的时候,不需要花自己的一分钱。如果需要自己花钱,那就不是“空手”了,也就不是套利了。其次,套利没有任何风险,结果是包赚不赔。再次,套利是在两个市场同时进行交易,即在一个市场上卖掉某种物品的同时,在另一个市场上买进该物品。这里所说的“同时”是指在非常非常短的同一时刻。

第十二章 套利与一价定律(2)
这种“空手套白狼”的机会就是“免费的午餐”。在市场中,有很多人整天专门在寻找这种“空手套白狼”的机会。这些人嗅觉敏锐,而且有很好的专业知识。一旦发现这种机会,他们就会很快下手,低价在一个地方买进,高价在另一个地方卖出。结果,就是两个地方的价格变成一样,即导致“一价定律”得到实现。这样,“免费的午餐”也就不会长期存在。
  在境外金融市场,特别是发达国家的金融市场中,卖空是一种很常见的投资方式,也是降低投资风险的一种常用手段。
  卖空也是卖掉某种物品,但卖空与一般的出售不一样,它是卖掉自己手中并没有的东西。在股市中,卖空就是按照现在的市场价格卖掉自己现在手里并没有的股票。上面说到过的“套利”要通过卖空才能进行。因此,在很多时候,如果法律不允许卖空,大家就不可能套利。
  通常情况下,在发达国家,卖空是合法的。但是,当股市下跌时,卖空可能加速股市的下跌。股市下跌的时候,如果大家齐心协力大量买进股票的话,股市下跌的势头可能会得到控制,并且反弹回来。而卖空却是抛售股票,这等于在本来就在下跌的股市背上狠狠地踩上一脚。在股市中遭受损失的公众会强烈地反对卖空,而政府也常常会采取措施限制、甚至禁止卖空。
  在1929年美国股市暴跌时,卖空在美国曾经是“过街老鼠,人人喊打”,因为大家都认为,正是卖空才导致了股市的暴跌。在2007~2008年的金融危机中,卖空再次成了“过街老鼠”。
  我国则长期禁止卖空。1998年《证券法》虽然没有明文禁止卖空,但明文禁止“融券”。 融资是把资金借给别人,融券就是把股票等有价证券借给别人。卖空的前提条件是我能够从别人那借到股票。1998年《证券法》明文禁止证券公司把股票借给别人,这样我借不到股票,也就不可能卖空了。我国2005年修订的新《证券法》虽然允许卖空,但允许卖空的规定至今还没有真正付诸实施。因此,在我国目前还没有真正的卖空。
  是不是如同很多人认为的那样,卖空导致股市的下跌,因此应该禁止呢?事实上,卖空这一“空手套白狼”的做法一定程度上是有利于股市的健康发展。
  首先,完全相同的东西在不同的市场上的价格应该一样,这才符合经济学常理,也才符合常识。其次,卖空可以把股市中的水分挤出来,从而防止股市出现泡沫。再次,卖空是进行风险管理的重要手段之一。
  1949年,美国人阿尔弗雷德·琼斯利用卖空这一手段,他创建了一种崭新的投资方式与投资基金——对冲基金。这就是对冲基金为什么叫对冲基金的原因。
  

第十三章 风险与回报
从某种意义上说,金融学所涉及的无非是风险与回报这两大话题的。哪两个问题呢?一个问题就是风险与回报之间的关系到底是怎么样的?第二个问题是如何在降低或者控制风险的同时,获得尽可能高的回报?
  为什么风险与回报的问题这么重要呢?原因很简单,因为不愿意承担风险是绝大部分人的本性,可是我们又想得到尽可能高的回报。所以,在从事金融活动中,我们就要尽可能控制风险,采取办法降低风险。而要控制风险、降低风险,我们就必须了解风险是怎么回事,哪些因素可能导致风险?怎么衡量风险的大小?
  在金融活动中,因为不重视风险而吃了大亏的例子很多。1994年12月,美国加利福尼亚州奥兰治县政府宣布破产,成了美国历史上规模最大的政府破产案件。从奥兰治县政府破产这个案件中,我们得到什么教训呢?就是要懂得风险与回报之间的关系,不能只强调回报,而不看风险。
  那么,什么是风险呢?怎么衡量风险的大小呢?
  在金融学中,风险是指我们投资实际获得的回报达不到我们的预期,也就是我们的投资可能遭受部分损失甚至是全部损失。
  在金融学中,我们把风险分为两大类。一类叫系统性风险,这类风险的特点是,只要你从事金融活动,你就要承担这种风险,谁也躲避不了,这类风险包括政府宏观经济政策等因素。
  另一类风险叫做非系统性风险,就是每一个公司所独有的风险。对于系统性风险,我们没有办法避免,但是我们可以想办法减少它们对我们的不利影响。对于非系统性风险,我们可以想办法避免,也应该想办法避免。
  是不是所有的金融资产、所有的金融活动都是有风险呢?也就是说,是不是就没有让你包赚不赔的投资呢?
  理论上,除了我们前面讲到的套利活动外,所有其他的金融资产、所有其他的金融活动都是有风险的。虽然所有的金融活动都有风险,但是,风险还是有大小之分。
  那么,我们到底用什么方法来衡量、比较风险的大小呢?
  衡量风险的方法有很多,比较常用的一个方法就是衡量金融资产价格的波动程度。我们看看股票价格的波动状况就知道,股票的风险为什么比债券的风险大很多了。1928年,美国股市总体上涨了45%,但1929年就暴跌到…8%;1931年更狂跌到…45%,但是1933年又暴涨到54%;1934年又下跌到…1%,但1935年又上涨到48%。股票价格这样过山车一样的狂涨暴跌,风险显然很大。而国库券的价格非常稳定,基本上没什么波动。
  更具体一点地说,我们用一个叫做“标准差”的东西来衡量风险的大小。“标准差”是统计学中的一个重要术语,它是用来说明结果偏离平均值的程度。标准差越大,说明结果偏离平均值的程度越大,波动程度也就越大。在投资中,标准差越大,你可能赚到更多的钱,但也可能亏损更厉害,因此,风险也就越大。
  回报也叫做收益,就是资产的价值在一定时期内的变化。也就是,通过投资,你的钱变多了还是变少了。这变化的部分就是你投资获得的回报。
  我们已经看到了1926~1999年这74年中,股票与国库券的风险是怎么样的了。那么,它们的回报是怎么样呢?有人计算过,如果你在1926年拿1美元在美国购买股票,那么,到1999年时,这1美元变成多少了呢?变成了2200美元。如果你在1926年拿1美元在美国购买美国的国库券,那么,到1999年时,这1美元变成多少了呢?变成了美元。因此,购买股票得到的回报显然远远高于购买国库券得到的回报。
  这样,把风险与回报结合起来,我们就可以看到,如果你在1926年用1美元购买股票,到1999年这1美元已经变成2200美元,你已经非常非常富有。但是,在这中间的74年里,你不知道多少次会在半夜从梦中惊醒,担心第二天股市暴跌。例如,1987年10月19日,美国股市就突然莫名其妙地暴跌大约20%。如果你购买的是国库券的话,虽然到1999年你的1美元只增长到美元,但你可以晚上睡得非常稳当。美国有句话,购买股票会让你富有,吃得好,但你会睡不好;购买国债会让你睡得好,但你富不起来。因此,要么“吃得好”,要么“睡得好”。想既要“吃得好”,又要“睡得好”是不可能的。“鱼”与“熊掌”,二者不可兼得。在金融学中,老师说“没有免费的午餐”。这句话的意思就是,市场上不可能存在既没有风险,却又能让你获得高回报的东西。
  

第十四章 现代资产组合理论
“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”是日常生活中一个很简单的道理,它可以帮助我们分摊分险。1950年,美国经济学家哈里·马科维茨把这个日常生活中的简单道理引入金融,从而创建了“现代资产组合理论”。
  这个理论的创建,在金融的发展史上有着重要意义,可以说是现代金融学的开端。它不仅告诉我们怎么衡量风险的大小,而且告诉我们怎么来控制风险。
  而在此之前,大部分经济学家都认为,股市、债券市场这些金融市场和赌场差不多,不值得研究。1936年,英国大经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在他那本著名的《就业、利息和货币通论》一书中,就把股市等金融市场当作赌场来看待的。因为,在当时的人们看来,在股市买股票与赌桌上扔骰子一个样,一旦我们买了一只股票,那么,这只股票到底是赔还是赚,我们不知道;风险有多大,我们也不知道。我们根本就不知道怎么来衡量风险的大小,就更没有办法控制风险了。这不与赌博扔骰子一样吗?
  有了马科维茨的“现代资产组合理论”,情况就不一样了。有了这个理论,在投资之前我们就可以估计自己大概要承担多大的风险。更重要的是,我们就可以根据自己是不是喜欢风险、能够承担多大的风险这两方面的实际情况,以适合自己的方式来投资。这样,股市投资就不再是赌场扔骰子这样完全靠运气、我们自己完全无法控制的东西了。
  在1950年的时候,马科维茨的“现代资产组合理论” 是一个连主流经济学家们都从来没有听说过的东西。他的理论实在太新奇了,以至他差点没拿到博士学位。
  马科维茨的“现代资产组合理论”到底是些什么内容呢?对于投资者来说,又有什么意义呢?
  他的这个理论包括以下几个方面的内容。
  第一,在投资的时候,我们只关心两个问题。第一个问题是我们能够得到多大的回报,即能赚多少钱?第二个问题是我们要承担多大的风险?我们总是希望尽量降低自己的风险,同时尽量提高自己的回报,赚尽可能多的钱。但是,风险与回报总是密切联系在一起的。我们要想获得高回报,就要承担高风险。
  第二,怎么衡量风险与回报的大小呢?我们在风险与回报那一章里已经讲过,

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