做空之祸:谁在分食中国概念股-第3章
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而香橼的做空历史，其中一个很重要的来源就是，通过查看中概股公司财报，寻找那些业绩远高于同行的企业，比如其做空的东南融通等。他发布研究报告过程中所利用的资料，除了公开信息外，多数是靠临时雇佣一些翻译资料的留学生和中国朋友提供的“有价值”的信息。
美国GeoInvesting（该网站是一家专门针对在美上市公司的信息进行收集、分析和评论的网站）网站的创始人MajSoueidan（曾经也发表过不少做空中概股的报告，但并没有引起太大的波澜）早前还撰文，指出了那些通过借壳上市的中概股最容易受到做空机构的攻击，并教投资者如何避免投资这些问题公司。
首先，财务方面的原因主要包括一家公司提交给中国国家工商行政管理总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；公司提交给中国国家税务总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配；公司研发费用支出低，尤其是当公司拥有专利技术时，跟竞争对手比，利润过高；公司财务报表中，应付款项太少，如神阳科技；美国证券交易委员会文件内容看起来不错，但公司信用评级受到质疑，如中国高速频道。
其次是公司内部控制方面的原因，比如：失效的公司内部控制，尤其是公司所遇到的“问题”长期得不到解决，如天星生物；公司财务总监更换比较频繁，如天一药业；公司若干董事会成员辞职，如中国新博润集团；负责公司审计工作的机构更换比较频繁等。被做空的中概股很多都发生了类似的情况。
再次是公司所有权结构问题，在完成反向收购后，公司的注册资本长时间无法达标。这也就意味着，公司的原始股东很难为公司注入资金，期望将公司所有权结构从外商投资企业转变为可变利益实体（是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够的财务资源的公司），如东方纸业。也就是说，公司很难从反向收购交易中的原始股东手中获得资金。按中国法律标准，公司结构是违法的，如饱受争议的VIE结构。
最后是股票交易，如公司在较短的时间内进行了若干次新股增发；公司产能过剩，但仍坚持通过股票交易来筹集资金；明知IPO价格可能低于预期，但仍坚持实施IPO；公司现金充足，但仍坚持通过股票交易来募集资金；不顾外界媒体对公司向美国证券交易委员会提交的文件的负面评论，仍坚持通过股票交易来筹集资金；公司财务状况良好，每股收益预期不低于30％，但仍然低价发行股票。
另外，还有其他的情况，比如：公司没有披露某些交易中的卖家，如中国绿色农业；公司没有披露零售店、分销商和子公司的地址；隐瞒公司收购交易日期；中国媒体给予公司负面评论，如金鑫珠宝；公司声称是中国行业领先的公司，但IPO在中国被拒；公司官网上的信息不够充分；公司高管薪酬过低等。
当以上条件满足多条时，这家公司被做空机构盯上的几率就非常大。
替浑水等做空机构深入做空的中国公司调查的，一般是其在中国境内的代理人或机构，它们最主要的任务是对拟做空公司的业务进行实地调查，并搜集各种信息和证据。浑水在做空中概股前，都会成立包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队，历时2个月或半年不等的时间来进行调查。
而这些被浑水号称为来自于“律师、会计师、记者或前公司高层”的团队，实际上是国内财经类高校的在校生或者是刚要毕业的大学生，他们具备财经知识，且头脑灵活。而这些调查人员的专业程度，也受到质疑。2011年年末，香橼正在做空奇虎360，当笔者问到他是如何获取证据来质疑奇虎时，莱福特说自己在网上找了几个北京的大学生帮忙做的调查。
多数情况下，调查团队成员确实都是在网上招聘或者是由国内的熟人介绍，他们只需调查，不需要写作。不过，为了保密，这些调查团队成员在进行调查时，还不知道是在为“浑水们”工作。由于有时候调查者并没有接受过专业训练，调查人为了完成“浑水们”的指定任务，方式多不会非常的严肃和实事求是。比如，他们基本上不会去主动联系上市公司的高管，听高管怎么介绍公司业绩，因为浑水告知他们，高管们只会告诉调查团队公开的资料，而过度地接触管理层，可能会暴露身份。
据传媒报道，这些调查人员有时候会佯装有采购需求，去找目标公司的销售人员聊天，口头谈话中出现的不准确销售数字和内容往往会被暗中录音，再整理成原材料；有时候他们专挑周末去工厂门口拍照，因为空荡荡的车间照片是美国老板最喜欢的，为了能够征得工人同意被拍照，他们还会开出数百元的拍照报酬。这让一些被做空的上市公司高管们直呼，很多时候，公司在毫不知情的情况下，就被歪曲误解了。
在私有化过程中，被做空的泰富电气创始人杨天夫就形容做空机构的行为就是一场赌局，做空者没有任何依据地在赌它的成和败。杨天夫回忆说，做空机构以及它所雇佣的所谓中国境内的写分析报告的人，采用了极其不道德、极其阴暗的方法对公司进行诬蔑，他们还抓到过一个到威海工厂电业局连查泰富电气3个月电费的人，面对杨天夫的质问，此人回复：“我们一直怀疑你们公司为什么用这么多电，就想查出纰漏。”
对于做空的时间，浑水早前称做空一家公司花费时间不一样，少则2~3个月，多则半年，比如做空新东方，浑水就花费了6个月的时间。考虑到安全的因素，布洛克虽无法来到中国，但是期间他曾遣派多人，以顾客或潜在顾客的身份，造访了多家新东方培训中心，与潜在的特许加盟商攀谈以了解情况，甚至遣人专程报名新东方课程，并与大量低级别的新东方员工聊天来获取信息。不过，“浑水们”也并不是完全排斥与公司高层的接触，在浑水做空新东方的过程中，浑水所雇佣的员工，还录取了与新东方财务总监在美国的对话细节。
此外，美国的文化是凡事都讲求有迹可循，讲求证据，所以这些调查人员都会被要求在调查公司时，一定要尽量留下包括照片、录音在内的各种证据，放在报告里面，这样才会得到美国投资者的认可。
近些年中国也出现了一些不知名的小型商业咨询公司充当“代理调查公司”，主要为国内外专业的投资机构做尽职调查，当然也会承接一些对冲基金的项目。这些商业咨询公司虽本身资质难以言说，但可以利用公司名义，以协助做市场调查为由，开出每小时600~800美元不等的佣金奖励，暗中找上市公司流水线上的工人谈话，或者利用商业间谍手段获取公司内部资料。
一些被做空的企业高层就非常无奈地表示：“为什么要这样采集信息？为什么它们不能光明正大地到我们公司来调研？”并表示愿意把所有的财务信息，甚至订单资料公开给它们看。而另一家在美上市的中资企业的董事长也曾经对传媒说，有的调查人员专挑休息日去拍分公司工厂，就为了能在写报告的时候偷换概念、混淆视听，毕竟很多普通美国投资人并不了解中国，从地缘和意识形态上说，他们更容易相信美国的这些所谓调查机构。
除了上市公司本身，浑水还非常重视对关联方的调查。关联方一般是掏空上市公司的重要推手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等，还包括那些表面看似没有关联关系，但实际上听命于实际控制人的公司。浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况，借以判断上市公司的价值，尤其愿意倾听竞争对手对上市公司的评价调查，这有助于了解整个行业的现状，不会局限于上市公司的一家之言。
对于“浑水们”调查的准确性，香橼的莱福特曾经表示，这种调查是一个花销非常大的事情，浑水由于有比较多的支持，所以一般能请到比较优秀的人来做调查。但是，实际上，浑水、香橼这类做空机构从来没有针对报告所含信息的准确性、及时性或完整性作出任何承诺，而且也从没对外公布其公司的地址和股东信息，甚至也没有任何报告撰写作者的信息。在很多情况下，一些做空机构的取证手法，是非常不合理的。
在做空中概股时，经常在“浑水们”的报告中被提及的信息来源是工商资料，这也被称为中国企业应对竞争对手或者做空机构时的一个重要的制度性漏洞。
那些在美国上市的中国公司的注册数据，包含财务报表、股东的相关记录、向企业出资的情况、有关租赁或购买物业及许可证的资讯都躺在中国国家工商行政管理总局。浑水曾经对媒体表示这是一座关于企业历史以及企业与其他人和其他企业之间关系的资料宝库。我们可以委托任何一家中国的律师事务所调出这些数据，这就是调查中国企业的机会。
浑水经常以中国公司提交给工商行政管理局的工商资料作为做空公司的证据。而在希尔威遭到AL的质疑指控中，多数的论据都是来源于工商资料。事实上，中国企业提交给工商行政管理局的工商资料，与提交给美国证券交易委员会的文件内容是不一样的，因此经常会被做空机构拿来作为做空报告的论据。
集体诉讼环节再次蚕食中概股
中概股被做空股价大跌，做空机构坐收渔利，这还仅仅是中概股在美国资本市场上被蚕食的第一步。在随后跟进的集体诉讼、退市、私有化等各个环节中，中概股们都会遭遇到在这个号称透明、监管重重的美国资本市场的各类组织，它们都打着监管的旗号来牟利。而被做空之后，必然要跟随的集体诉讼阶段就是这样一环。
在遭到浑水做空之后没多久，新东方遭到了包括GlancyBinkowGoldbergLLP、HolzerHolzer&FistelLLC、LawOfficesofToddM。Garber、Faruqi&FaruqiLLP等7家在内的美国律所分别组织发起代表投资人的集体诉讼。针对的投资人基本都是2009年7月21日至2012年7月17日期间购买新东方美国存托股ADS的个人和机构。而这样的诉讼模式并没有什么特别不同寻常，因为以往被做空的机构，都是如此被律所发起集体诉讼的。σ米σ花σ书σ库σ ；http：//__
事实上，被做空后遭到起诉只是一个方面，中概股在美国资本市场上一直就是遭到袭击的好标的。多数中概股都有在股价发生较大异动的时刻被律师事务所盯上的经历。关注那些经常发起集体诉讼的律师事务所可以发现，类似的集体诉讼比比皆是，而其中还有不少是针对被美国证券交易委员会指控有财务问题、被做空机构狙击或者是受到宏观政策的影响，导致股价出现暴跌的中概股。
集体诉讼案子的平均诉讼时间是3~5年，一旦律所代表的投资人赢得案子，那么被告的企业将会面临巨额的罚款，而长达5年的诉讼时间，公司会因为名誉受到影响，而妨碍到公司的融资或者是发展的进度。且上市公司在这段时间内，要极力地配合美国证券交易委员会上交各种材料和证据，劳民伤财，所以绝大多数情况下，面对这样的集体上诉，中国的企业都会选择和解。而一般情况下，这笔和解的金额非常巨大，律所将会分食掉将近30％的钱。
2012年下半年，安博教育、香格里拉藏药集团、双威教育集团以及美东生物这些被做空过的企业，都曾遭遇集体诉讼。而中概股在美国资本市场上，遭到集体诉讼的案例越来越多，仅仅是2011年，此类的案子就有20余起，占到美国市场证券诉讼案件的近25％。从这一角度来看，中国企业在美国机构的做空局中，就要被吃两遍：股价因做空而下跌以及集体诉讼的赔偿。尽管如此，与做空一样，根据美国法律，做空产业链上的机构这样赚钱却是完全合法合规，而中国公司们却仍然不得不背负不诚信的十字架。
集体诉讼很常见
证券集体诉讼是美国特殊的法律制度，在全球其他国家较少见，但是在美国资本市场上非常常见。集体诉讼通常由律师事务所牵头。与浑水在网上发表做空报告一样，这些律师事务所在中概股被做空之后，也会早早地开始在公司网站上招揽业务，尽管集体诉讼潮的到来相对做空可能还要滞后一段时间，但律师也要在市场上早一点出来争抢业务。
之后，律师事务所会寻找遭受共同伤害的原告，若受到资产损失的投
