香格里拉的投资课-第8章
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所谓分红套利的机会，是指折价交易的封闭式基金在分红后，折价率会自然而然的上升；如果要保持分红前的折价率水平，那么交易价格就必须上升，由此带来了套利的机会。
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第二节 封闭式基金的机会（2）
举例来说，假定某封基分红前单位净值是2元，交易价格是元，那么折价率是（－2）/2＝－25％。假定单位分红元，那么，分红后单位净值和交易价格都要同样扣除元，也就是除息后，单位净值和交易价格分别变为元和元，此时的折价率就自然上升到（－）/＝－％。如果折价率要回复到－25％的水平，那么交易价格需上涨到*（1…25％）=元，即需要上涨％。假如投资者在分红之前买入，那么分红后投资者除了分到红利以外，还可以获取折价交易带来的价格收益。这就是所谓基金大比例分红后有强制性上涨要求的原理。一般来说，封闭式基金的单位分红金额越高，套利的空间也就越大。
经过2006年的火热牛市，目前来说多数封闭式基金都累积了大量可分配收益，。一旦实施高额分红，分红套利的影响就会非常明显，投资者可以获取红利和价格上涨的双重收益。
按照基金管理的有关规定，在每年的3月31日之前，封闭式基金必须披露上年度报告，在披露年度报告的同时也公布该年度分配公告。一般来说正式分配公告披露后的一周之内基金就应该实施分红。在07年，各大封闭式基金的可分红数额达到了前所未有的程度。｛具体请参看附录列表｝。所以，在每年封基分红前一段时间买入封基，将有可能实现“无风险套利”。
基金的“封转开”
要解释“封转开”这样一个概念，首先需要知道封基的期限。在前面阐述封基概念的时候我们提到，封闭式基金的资本总额及发行份数在其成立伊始就确定下来，在此后一段相当长的时间内不再改变，是为“封闭”，那么这段相当长的时间就是该基金的“封闭期”｛一般为十年｝。对于不少在九十年代中后期设立的封基而言，封闭期行将到期了。所谓“封转开”，即是指这些封基到期之后在大多数持有人同意的情况下由封闭式基金转为开放式基金。
基金代码 原基金名称 原规模（亿份） 转开放基金名称 转开放日期 转开后规模（亿份）
500028 基金兴业 5 华夏平稳增长基金 2006…8…9
184702 基金同智 5 长盛同智优势成长基金 2007…1…5
500017 基金景业 5 大成积极成长基金 2007…1…16
184720 基金久富 5 长城久富核心成长基金 2007…2…12
500013 基金安瑞 5 华安中小盘成长基金 2007…4…17
2006年8月9日，基金兴业成为有史以来第一家成功封转开的基金。随后陆续有基金同智、基金景业、基金久富三只基金完成转型。已完成转型的各只基金规模大增（如图表3…1所示），也很大程度上调动了基金公司的积极性。目前原契约于2007年到期，已经预定实施封转开的还有几只基金（如图3…2所示）。这些基金目前都在折价交易。虽然折价率相比其他基金偏低。
基金代码 基金名称 现规模（亿份） 新基金拟定名称 持有人大会日期 原契约到期日
500016 基金裕元 5 博时第三产业成长基金 2007…3…3 2007…5…31
500021 基金金鼎 5 国泰金鼎价值精选基金 2007…3…9 2007…5…31
184711 基金普华 5 鹏华优质治理基金（LOF） 2007…3…15 2007…5…28
500019 基金普润 5 鹏华优质治理基金 2007…3…15 2007…5…8
500010 基金金元 5 南方成份精选股票型基金 2007…4…2 2007…5…27
184708 基金兴科 5 华夏蓝筹核心混合型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30
184738 基金通宝 5 融通领先成长股票型基金（LOF） 2007…4…2 2007…5…30
为什么封转开可套利呢？
这主要是因为封基的交易价格通常低于净值，也就是折价的存在。一般来说，封转开后基金的交易价格将按照净值来进行｛在第三节将会有详细介绍｝，这就意味着，在牛市得以持续的前提下，“封转开”将有可能使基金持有人获得两大收益：一是基金净值的增加，二是“封转开”带来价格回归价值的套利。你甚至可以这样认为，买入折价率较大的封闭式基金就相当于折价买入蓝筹股。当然，这需要有两个前提，一是封闭式基金始终要保持一定的折价率以提供充分的套利区间；二是在契约到期日时净值不能下跌。
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第二节 封闭式基金的机会（3）
所以，投资封转开并不是稳赚不赔的。要想利用封转开进行套利，一定要选择好投资品种。一般说来，折价率大的基金相对来说套利空间更大一些，但也并不是越大越好。因为折价率越高的基金在转成开放式基金后可能遭遇赎回的力度越大，基金为应对赎回要大幅抛售资产，导致价格迅速下跌。所以实际操作上，折价率水平适中的基金顺利实施封转开的可能性更大。其次是基金规模小、到期日早，这对基金管理公司来说损失的管理费较少，因此有转换动力。最后是机构持有比例高、持有人集中，这样的基金在进行封转开表决时将更易通过。
投资封转开应该先了解该基金过往业绩，然后评估基金公司管理开放式基金的能力｛如是否管理过较大规模的开放式基金、该基金经理是否有类似经验等｝。目前来说，虽然经过06年和07年一季度的交易价格大幅飙升，封基的平均折价率仍旧在20％以上，应该说，套利仍有空间。
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第三节 开放式基金（1）
阿金在瑞贝卡的讲解下，已经基本理解了封闭式基金的概念。
“接下来讲讲开放式基金吧。”阿金有点入迷了，越听越来劲。
“其实你完全可以根据前面我讲的内容，来推测一下开放式基金的大致含意，”瑞贝卡微笑道，“凭你的实力，这不是问题。”
“我想，既然封闭式基金的最大特点是发行在外的凭证数量固定不变，那开放式基金是不是就是指那种规模不固定，单位总数随时增减的一种投资基金呢？”阿金试探性地回答。
“完全正确”，瑞贝卡向他投来赞许的目光，她补充道，“还有一点也很重要，就是开放式基金的价格以每日计算出的该基金资产的净值为基础，再加上一些手续费，它的价格不受基金市场供求的影响。当然了，除了这两点以外，两种基金还有许多区别之处，后面我会详细介绍的。”
“嗯，是不是就像你说的，虽然开放式基金相对封闭式基金来说更新一点，但未必新的就一定能取得更好的投资收益？”阿金若有所思道。
“是的，其实无所谓哪种好，哪种不好，选基金跟选股票一样，关键是看这个基金的运作水平、业绩和分红情况，而不必去在意这个基金是封闭式还是开放式的。就算是开放式基金也一样有不少自身难以克服的弱点。比如说，由于开放式基金的额度不固定，短期剧烈的市场波动往往会给基金的运作造成极大的困难，很多时候往往会加剧市场的剧烈震荡。”
“真的？这个我倒是第一次听到。”
“举个例子来说，你知道几个月前那次著名的大跌吗？”
见到阿金茫然的摇了摇头，瑞贝卡顺手从包中拿出一个精巧的掌上电脑，没过几秒钟，一张记录上证指数过往几个月走势的K线图赫然呈现在阿金的眼前。
瑞贝卡用笔指着其中的一根巨大的阴线说道：“就是这一天，2007年2月27日，这一天上证指数单日跌幅达到，一多半的股票跌停，不仅如此，还引发了包括美国市场在内的一轮全球股市暴跌。”
阿金侧目道：“这种程度的下跌已经可以达到股灾的级别了。”
“可不是吗，当天收市后有研究机构就在分析到底是什么原因导致如此严重的抛盘，结果惊人的发现以往被称为股票市场稳定器的开放式基金竟然成了最大的做空｛做空是一种股票期货等投资术语，当投资者预期某一股票未来会跌，就在当期价位高时卖出你并不拥有的股票，再在股价跌到一定程度是买进，这样差价就是投资收益。在中国慢慢演变成卖出证券的代名词。｝动力。”
“可是基金难道不是一向奉行价值投资的理念吗？这样的追涨杀跌岂不有失体面？”
“开放式基金其实也颇有些不得已而为之的苦衷，因为当天早盘的下跌促使大量购买基金的投资者疯狂赎回。结果造成基金们不得不把持有的股票抛出以应付可能出现的赎回潮。这种被动性的抛售最终导致了在中国股市发展史都可以记上一笔的黑暗一天。”
“看来，购买开放式基金并不像想象中那么简单和轻松。”
“那当然了，想获利还要图轻松？”瑞贝卡白了阿金一眼，继续说道：“我可以担保，如果你在2。27大跌那天之前就购买了开放式基金的话，那么你一定是那些疯狂参与赎回的芸芸众生中得一个。”
“什么？”阿金不解地问。
“对你这种做过股票的人来说是最容易犯这种错误的。买基金不同于买股票。做股票的时候可以今天买，明天抛，运气好的时候还能赚钱；但买基金可千万不能这样，基金的获利秘诀在于享受分红收益，频繁的短线进出非但赚不到一分钱，反而会白白损失手续费。”
“快告诉我为什么？”阿金对新知识的渴求从没有这样强烈过。
什么是开放式基金
开放式基金的全称是开放式证券投资基金，是指规模不固定、单位总数随时增减、投资者可以按基金公司报价随时申购、赎回｛申购与赎回的定义见本书第六章｝若干个基金单位的一种投资基金。
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第三节 开放式基金（2）
由于规模不固定，开放式基金可根据公司发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的决策，或者要求发行机构按现期净资产价值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加对股份的持有比例。这类基金又叫追加型投资基金。由于投资者可以自由地加入或退出这种开放式投资基金，而且投资人数也没有限制，所以国外又将这类基金称为共同基金。
同封闭式基金一样，开放式基金也有净值的概念，这里就不多重复了；所不同的是，开放式基金的买卖价格是以该基金的资产净值为基础的；而封闭式基金的买卖价格则通常低于其资产净值｛参见书后附表｝。
1开放式基金与封闭式基金在规模限制上不同
封闭式基金发行上市后；在存续期内，如果未经法定程序认可，不能扩大基金的规模；换句话讲；封闭式基金在一定时期内规模是固定不变的。而开放式基金的规模是不固定的；一般是在基金设立３个月或半年后；投资人随时可以申购新的基金单位；也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而；管理好的开放式基金；规模会越滚越大；相反；业绩差的开放式基金会遭到投资者的抛弃；规模逐渐萎缩；直到规模小于某一标准时被清盘为止。
2开放式基金与封闭式基金在期限上不同
封闭式基金通常有固定的存续期；目前市场中的封闭式基金的存续期为10年或15年。当期满时；经基金持有大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期；如果基金的运作得到基金持有人的认可；就可以一直运作下去。
3交易价格不同
开放式基金和封闭型基金的买卖和转让价格的确定基础和方法不同，开放式基金买卖的价格以每日计算出的该基金资产的净值为基础，这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响；封闭型基金的买卖发生在证券二级市场上，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。
4交易方式不同
封闭式基金的投资者不能向基金管理公司赎回自己的投资；但是由于封闭式基金一般在交易所挂牌交易；投资者可以将其持有的基金单位转让给其他投资者；变现自己在基金上的投资。而开放式基金一般不上市，投资者要想买卖开放式基金；一般是向基金管理公司或其代理人提出申购或赎回申请。
5净资产的信息披露时间要求不同
开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务；封闭型基金不需要按日公布资产净值，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回业务。
6开放式基金与封闭式基金的投资策略有区别
