拯救华尔街-第2章

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不断攀升，利润率也不断上升，那些票面息率为4％　、买进时还非常吸引人的所谓金边债券（17　世纪，英国发行的政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。后来“金边债券”一词泛指所有国家中央政府发行的债券，即国债。——译者注），如今的价格至少跌掉了一半以上。1971　年，美国政府终于放开了对黄金价格的管制，此后，阿拉伯国家发起了石油禁运。在这种情况下，如果债券持有人依然对债券能够带来稳定收益抱有幻想的话，那么，宾夕法尼亚中央铁路公司的倒闭案，则毫不留情地摧毁了这种幻想。此时，大多数债券持有者都已蒙受了极其惨重的损失，他们再也不对那些固定收益感到心满意足了。于是，各国政府都被迫逐渐地取消了固定利润制，并放弃了对货币的管制。一句话，“固定关系”的世界不复存在了。　　　　　　　　　

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第4节：天才崭露头角（4）　　　　　　　　　

　　于是，几乎是在突然之间，黄豆成为了万众瞩目的焦点，钱也成了炙手可热的商品。各地的期货交易所纷纷为各式各样的金融产品设计新的期货合约。一时间，市场上新的金融衍生工具、新期权及新债券交易则大行其道。而此时，专业的证券经纪人也开始醒了过来，并希望能够在这一市场上大显身手。到了20　世纪70　年代末，像所罗门兄弟公司这样的证券公司，开始以西德尼·霍莫尔之流绝对无力想象的方式，对债券进行分拆和组合交易。他们先将各种各样不同的抵押品集合到一起，然后，再把它们分拆成比较容易交易的小块证券，在市场上进行交易。　　　

　　另一种引发巨大变革的事物，是电脑的普及和应用。一直到20　世纪60　年代末，任何一名交易员要想获知一种债券的价格，他都不得不去翻阅厚厚的一大本蓝皮书。1969　年，所罗门兄弟公司聘用了一位名叫马丁·莱波维茨的数学家，并为他配置了所罗门兄弟公司的第一台电脑。于是马丁·莱波维茨成了有史以来最受欢迎的一名数学家。当债券市场变得越来越热以后，所罗门兄弟公司的交易员们再也没有时间去翻那本厚厚的蓝皮书了，而是围在马丁·莱波维茨和他的电脑旁，以得到他们想知道的债券价格。现在他们所需要获知其价格的债券，在数量上已经增加了1　倍还多。到了20　世纪70　年代初，所有的交易员都拥有了属于他们自己的便携式计算器，从而大大加快了债券市场的交易速度。　　　

　　就在整个债券市场变得一片混乱之际，约翰·麦利威瑟加入了所罗门兄弟公司的资金调度室，即以“债券回购”（指债券持有方以融资为目的将债券抵押给另一方，并且承诺在预定的时间还本付息，将债券购回的一种交易。——译者注）的方式为世人所知的一个部门。出现在他面前的，早已不再是那个可以对之准确预测、风险很小的市场了，而是一个变化不定、充满机会的市场，是一个可以为一个年轻有为、目光锐利的分析人员提供极大机会的市场。但是，刚刚抵达纽约、很快就在曼哈顿一家体育俱乐部租好住房的约翰·麦利威瑟对此并不了解。不过很快约翰·麦利威瑟就发现，债券这个新鲜玩意，其实就是为他量身定做的。对于具有数学天赋的人来说，债券具有天然的吸引力，因为决定债券价格的许多基本要素都是能量化的。有两个基本要素决定了债券的价格。　　　

　　第一个是债券本身所附有的息率。如果今天你只能以10％　的利率将钱拆借出去，那么你一定愿意多付一点溢价来购买债券，因为这样，你就可以得到12％　的收益率。问题在于你愿意付出多少溢价。这取决于债券的到期时间、还本付息的时间、你对债券到期时利率水平的预期（如果你有预期的话），以及债券发行人为所发债券附加的形形色色的发行条件，如可以在到期前提前赎回，或可以转换成股票等。　　　

　　第二个是发行人不能清偿所发债券的风险。在大部分情况下，这并不是一个完全可以量化的因素，而且，这种风险发生的可能性也并不是很大，但不排除小概率事件发生的可能性。比如说，通用电气公司的债券风险很小，但与美国政府债券相比仍然大得多；惠普公司债券的风险又要比GE　大许多；而亚马逊网上书店债券的风险，又要比惠普公司大许多。因此，如果要债券投资者将钱投给亚马逊网上书店，他们就会要求得到比借给GE　高得多的利率；同样，如果要他们把钱借给波利维亚，提供给他们的利率就一定要比借给法国的高许多。所以债券交易的核心是决定利率究竟需要高多少，而其重点，则在于债券交易所带来的利差。债券的风险越大，债券所提供的利差，即该种债券的收益率，也就是与美国政府债券利率这一基准利率（假定美国政府债券为零风险债券）的差额，也就越大。尽管存在一些例外，但利差一般都会随到期时间的延长而增加，换言之，投资者对2　年期债券收益率的要求，一定会比30　天期的高，因为2　年期债券所具有的不确定性也一定比30　天期债券大得多。　　　　　　　　　

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第5节：天才崭露头角（5）　　　　　　　　　

　　以上这些规则，就是债券交易的全部要义。这些要素，主导着全世界所有债券不同的收益率和不同的利差水平。它们就像宗教的教义一般，精确而不容置疑。对约翰·麦利威瑟来说，好运就这样推也推不掉地来到了自己的面前，债券，可爱的债券，就是他天生的绝配。于是，急于学习和债券有关的一切知识的约翰·麦利威瑟，就像一名好奇的神学院学生一样，向他的上司提出了一连串的问题。他的上司感到了约翰·麦利威瑟在这方面所具有的巨大潜力，就果断地把他调去参与政府机构的债券交易。此后不久，纽约市政府近乎于违约，无法及时清偿其所发行的债券。于是，许多政府机构发行的债券利差都开始急剧扩大。然而约翰·麦利威瑟认为，市场当时的判断是错误的。在他看来所有政府机构不可能会出现同样的问题，于是，他动用了所有他能动用的资源，尽一切可能买进这些政府机构债券。果不出　　　

　　他所料，利差逐步地开始缩小，约翰·麦利威瑟旗开得胜，一下子就为所罗门兄弟公司赚进了数百万美元的利润。　　　

　　约翰·麦利威瑟于1977　年负责创立了套利部门，这是所罗门兄弟公司进行转型的一个极为重要但又不那么明显的里程碑。事实上，这个部门就是日后长期资本管理公司的一个原型，是自20　世纪90　年代中期以后，长期资本管理公司亦步亦趋加以模仿的一个预演，也是约翰·麦利威瑟学会习惯性地承担巨大风险的一个硕大的实验室。尽管所罗门兄弟公司长期以来一直在从事债券交易，但它的业务重心主要还是在替客户买卖债券之类相对很安全的债券经纪业务之上。而约翰·麦利威瑟领导的套利部门则利用所罗门兄弟公司的自有资金，进行高风险的债券交易，所以这两者是截然不同的。由于这是个全新的业务领域，所以，约翰·麦利威瑟不管是在所罗门兄弟公司之内还是在公司之外，都几乎找不到对手，当然，他这个部门所获得的利润，是极其丰厚的。就像艾克斯坦所从事的交易一样，约翰·麦利威瑟经常赌利差（spreads），即赌期货合约和现券或者两种债券之间的利差是否会趋于一致，有时也赌这种利差是否会进一步扩大，但主要赌的还是利差。约翰·麦利威瑟的对手，通常都是些保险公司、银行或投机者。不过，对于这点约翰·麦利威瑟并不十分清楚，事实上，他根本不关心谁是他的交易对手。有时这些交易对手也会因为害怕而撤回他们的资金，因而导致利差进一步扩大，从而造成约翰·麦利威瑟受损，或至少是暂时受损。但只要约翰·麦利威瑟拥有足够的资金，就一定可以获得高额的长期回报。总之，利差最后一定会缩小的，他已经从艾克斯坦的交易案例中看到了这样的教训，重要的是他应该在以后对长期资本管理公司的经营中，牢牢地记住这个教训。与此同时，约翰·麦利威瑟还从艾克斯坦的交易中汲取了另外一个很有价值的教训：一次很有可能输掉的交易最后是可以翻盘的（前提是这笔交易最初的判断是正确的），但这种翻盘很可能会来得太晚，根本就不会给这个交易员带来任何实质性的好处。换句话说，也许在这种翻盘到来之前，这个交易员早已经破产了。　　　　　　　　　

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第6节：招兵买马，构建套利大家族（1）　　　　　　　　　

　　招兵买马，构建套利大家族　　　

　　到了20　世纪80　年代初，约翰·麦利威瑟已经是所罗门兄弟公司最耀眼的年轻明星之一了。这位长着一张羞怯而又无情的扑克脸的年轻人，将一个交易员所必需具备的交易技巧，发挥得淋漓尽致。在他加入所罗门兄弟公司前，面试过他的所罗门兄弟公司合伙人约翰·麦金托什说：“约翰有一副铁石心肠，你根本猜不到他到底在想什么。”约翰·麦利威瑟以前的同事，也就是《说谎者的扑克牌》（Liar’s　Poker　）一书的作者迈克尔·刘易斯在他的书中，对约翰·麦利威瑟作了入木三分的描绘：　　　

　　不管交易是赢还是输，他的表情永远都那么的冷漠。我想，他确实有一种常人所不具有的能力，使得他可以很好地控制大部分交易员都无法控制的两种情绪：贪婪和恐惧。他在一群极端自私自利的人当中，显得像贵族一样卓尔不群。　　　

　　但《说谎者的扑克牌》有一个很大的瑕疵，就是用了大篇幅对约翰·麦利威瑟的一个传闻作了一番浓墨重彩的渲染：约翰·麦利威瑟胆大包天地用扑克牌，与大名鼎鼎的约翰·戈特弗伦德豪赌了一把，赌注是1　000　万美元！这绝对是凭空杜撰出来的！事实上，约翰·麦利威瑟绝对不是一个鲁莽冲动的人，而是一个工于心计、精于算计的赌徒。他绝不会向别人透露他的内心世界。他要么不出手，要么出手就务求必中。即使在共事这么多年以后，约翰·麦利威瑟的同事们都依然对他的背景、他的过去以及他的家庭不甚了解。他的一位同事曾这样评价过约翰·麦利威瑟：“他是一个画地为牢的人。”一件真事可以为这句话作解释：就在长期资本管理公司事件成为全世界媒体的头版头条时，《纽约时报》的一位专栏作者想了解约翰·麦利威瑟是否有兄弟，以便从他兄弟身上探究一下约翰·麦利威瑟的内心世界。但因为约翰·麦利威瑟把自己隐藏得实在太好了，这位专栏作家在询问了他的好几位所谓的“朋友”以后，很搞笑地宣布：约翰·麦利威瑟根本就没有兄弟，而是一名独生子！尽管不露声色是成为优秀证券交易员必备的前提条件，但约翰·麦利威瑟还缺少一种他在高中时代发展起来的那种非常良好的人际关系，而正是这样一种极其重要的人际关系，才使得他那些如所罗门兄弟之类的前辈，能够傲然同跻，名扬后世。　　　

　　约翰·麦利威瑟的答案非常简单：更多地雇用那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨科学的交易员，而不是一群废物来进行交易。在他看来，在学术界到处都可以找到数学天才，这些年来，这些天才们发表了许多大部分人都看不懂的市场分析报告。此后，华尔街开始招募这些数学天才，但大多数人仍然只局限于做研究工作，因为人们认为，只有在研究室中，他们才不会受到其他人的伤害。在华尔街，这些数学天才被戏称为“数字虫”，人们普遍认为，这些人并不适合从事属于人类的“交易游戏”。但约翰·麦利威瑟却并不这么认为。所罗门兄弟公司政府债券交易部门的负责人小克雷格·科茨是一名非常典型的交易大厅交易员：高大、英俊、和蔼可亲，喜欢和客户打成一片。尽管他在上大学时曾经受到过被开除的处分，但这位篮球好手对他所从事的交易充满了热情，他是用他的心来从事交易。但小克雷格·科茨所具有的这种热情，却正是约翰·麦利威瑟想要清除掉的东西。他更喜欢学者们用那种严谨、高度量化的方法来处理市场交易活动。　　　

　　也许，华尔街的大多数人永远都不会明白学术世界究竟是一个什么样的世界。但是，约翰·麦利威瑟这位拥有芝加哥大学MBA　学位的数学老师，却对这个世界乐此不疲。也许，这才是他最大的优势。1983　年，约翰·麦利威瑟与哈佛商学院的一位助理教授、在麻省理工学院受过严格训练的、性格十分讨人喜欢的艾里克