越南"危机"-第10章
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从整体经济角度看，20世纪90年代的日本经济危机与今天的越南危机相比，是处于经济周期不同阶段的、具有不同发达程度的经济体，由于不同的政治经济诱因导致的，发生在不同范围内的危机。
日本经济危机与越南危机比较
人们普遍认为，外部经济和政治环境的变化，尤其是日美经济关系冲突，是日本经济危机积累和暴发的直接导火索。而越南危机的积累与国际政治或贸易摩擦没有直接关系，是次贷危机带来的国际经济大环境的恶化，以及国际性通货膨胀的输入引燃了越南国内积蓄已久的泡沫导火索。
在日本危机发生前的很长时间里，美国将日本作为对抗前苏联等社会主义阵营的盟友与前哨，对日本政府采取的是特殊的扶植政策。日本也加紧利用美国在资金、技术、市场和军事等方面的支持增强国力。当时，日本经济振兴和对政治大国的渴求使美国感觉到了威胁，但暂时由于其仍有利用价值而使矛盾得以缓和。然而，冷战缓解和结束后，日本作为冷战盟友的利用价值如潮水退去，而两国在贸易领域冲突和地区主导权上的争夺则像礁石一样凸显出来。美国抛出了“日本异质论”，在经济贸易、技术竞争和政治等方面都给予日本前所未有的压力。
可以说，是日美关系的变化和美国内部经济形势走向，促使美国将经济压力转嫁给日本，逐步诱致日本泡沫经济的积累和破灭。日本怎么也没有想到，正是自己多年来引以为傲的贸易顺差招来了祸水，引起欧美等国的嫉恨和弹压（而越南则是常年贸易逆差的受害者）。1974～1985年，日本的出口对整个GNP增长的拉动上升至345％，经常项目盈余不断扩大。经过里根政府时期，美国不仅每年对日本的贸易逆差维持在500 亿美元左右，而且还变成了世界最大的债务国，而日本则一跃成为世界最大的债权国。日元对美元的汇率比价随着日本经济上升逐渐低估，直到美国为了解决巨额贸易赤字而炮制“广场协议”，使得在随后不到3年的时间里，日元对美元升值近100％，令日本政府头痛不已。相反，越南政府正在全力遏制货币贬值，因为恶性贬值不但没有推动出口的大幅增加，反而提高了进口成本，加重了负担。
……。（详细内容请见原书，支持正版打击盗版）模也如此有限。所以日本经济泡沫破灭所爆发出的破坏力，远远高于今天在越南出现的情况。
与1997年东南亚金融危机比较
越南货币危机刚一爆发，人们就不由自主地想起1997年源于东南亚并席卷全球的金融危机。在众多研究报告和新闻分析中，也屡屡将越南的货币危机与东南亚金融危机进行比较。让我们的目光穿过11年的岁月，回到那个让全球陷入不安，充满金融动荡的时期。
源起泰国席卷全球
东南亚金融危机全面爆发于1997年，横扫亚洲，进而影响到全球经济，一直反复纠缠肆虐，到1998年底才逐步平息。而在危机中遭受重创的泰国、韩国等当事国则花费了更长的时间来疗伤，直到进入新世纪才逐步走出金融危机阴影。
早在1995年，IMF的经济学家莫里斯？戈尔茨坦就撰文说，东南亚国家，尤其是泰国，正面临与1994年墨西哥金融危机类似的风险。不幸的是，这一预言在1997年果然成为现实。以索罗斯基金为首的国际对冲基金针对泰国楼市泡沫膨胀、贷款质量差的弱点，提前半年逐步建好了沽空泰铢的仓位，并于1997年初猝然发动攻击，在国际金融市场上狂抛泰铢，迫使泰国央行动用120亿美元外汇储备吸纳泰铢。1997年初，泰国的房地产泡沫开始破灭，大量不良贷款涌现，导致金融机构陷入困境，进而引发挤兑风潮和股市暴跌，泰铢在国际游资的攻击下也跌到历史低位。6月份开始，对冲基金再次大肆抛售泰铢，泰国央行的300亿美元外汇储备弹尽粮绝。1997年7月2日，泰国被迫放弃实行了14年的固定汇率制，实行浮动汇率制，泰铢重挫20％，股市暴跌25％，外债猛增到900亿美元，泰铢陷入崩溃。
在泰铢的波动和国际金融市场的混乱中，对冲基金继续对菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特等发起进攻，整个东南亚陷入金融风暴。 泰国的陷落使得国际投资对东南亚失去信心，资金纷纷撤离。
7月2日～14日，印尼盾贬值14％。7月11日，菲律宾被迫宣布放宽比索浮动范围，比索应声贬值115％。8月，马来西亚林吉特失守。10月开始，对冲基金转而展开了对港币长达十多个月的攻击，并重挫香港股市，导致恒生指数分别在10月21日和27日下跌76533点和1200点，10月28日又下跌162180点，跌破9000点大关。10月17日，中国台湾地区当局让新台币贬值098元，降至295元/美元的近千年新低，接着又在20日降到3045元/美元。
11月，韩国股市也开始下跌，韩元汇率持续下挫，创下10355∶1的历史性记录。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织申请200亿美元的资金援助。但韩元对美元的汇率到12月继续降至173760∶1的新低。与此同时，此前饱受经济危机折磨的日本经济也再遭重创，11月有一批银行和证券公司相继破产，日元对美元跌破130∶1。东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机，甚至影响到了遥远的巴西、捷克、南非乃至美国金融市场。
国际货币基金组织在这时伸出了“援手”，但经济援助附带了具有“IMF”特色的一系列改革条件，要求受援国在金融、财政、开放和透明度等各个方面作出改革。然而，进入1998年，陷入危机的东南亚国家并未从国际货币基金组织开出的药方中获益。1月份，印尼盾汇率暴跌26％，印尼政府试图实行稳定印尼盾的联系汇率制时遭到国际货币基金组织及欧美的一致反对，2月，印尼盾同美元比价跌破10000∶1。受到波及的新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国货币继续贬值，直到4月份才再次稳定。受到拖累的日元汇率继续一路下跌，一度逼近150日元兑1美元。
到1998年8月，对冲基金再次将枪口对准了香港，对港币发动新一轮进攻，一边散布利空舆论，一边大肆做空港币。8月13日，恒生指数一直跌至6600的低点。8月14日，香港特区政府调动960亿美元的土地基金和外汇基金，在股市和期货市场上予以回击，同时吸纳市场上抛售的港币，当天股指上涨564点，汇市也得以稳定。同时，金管局大幅提高银行间拆借利率，隔断国际炒家获取港币的渠道。其后，香港特区政府和对冲基金在接下来的一个多月中在股市、期市、汇市反复争夺，最终国际炒家损失惨重，香港政府赢得了一场惊心动魄而成功的保卫战。
对冲基金在败走香港的同时，在俄罗斯又遭到巨大损失。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到60～95∶1，并推迟偿还外债及暂停国债券交易。卢布随后一路贬值70％，股市、汇市急剧下跌，在俄罗斯股市投下巨额赌注的对冲基金大伤元气。
金融危机过后，受到影响的国家花了4～5年时间才真正实现复苏。2003年，泰国经济增长率达到668％，标志着金融危机基本收尾。
前事不忘后事之师
今天回忆起1997年东南亚金融危机的腥风血雨，我们仍能够感受到那种前所未有的紧张和压迫感。2008年，越南危机之所以一经宣布就引起恐慌，也是因为它在成因与表象的多个方面与当年漩涡中心的泰国有众多相似之处，难怪会触动周边国家敏感的神经。
当时东南亚国家尤其是泰国存在的房地产泡沫是引起索罗斯基金注意的最早祸根，也是被金融黑客用来攻击的“后门”。在金融危机之前的十几年中，泰国和其他东南亚国家经济快速发展，投资需求与消费需求随之大幅上升，导致房地产价格暴涨。据统计，当时泰国银行信贷资金的25％都投向了房地产业，从而为房地产崩盘风险向金融体系的传导敞开了大门。
泰国房地产业的香味引来了嗜血成性的国际热钱。泰国早就开放了资本项目，金融自由化放任了国际资本轻松穿越国界进场。这些国外资金中不但有对冲基金，也有泰国民众通过各种途径从国外拿到的贷款，用来在国内放贷谋利或炒作投资。到1996年底，泰国全国的闲置住宅达85万套。过度的投资使得房地产供给远远高于实际需求，上涨得越高，积蓄的势能越可怕。当泡沫越吹越大，经验老到的对冲基金一边逐步获利退出，一边反手做空。结果泡沫破灭的效应就像山体滑坡，而被深埋其中的正是大量泰国本土资金和金融机构。房地产泡沫破灭大大削弱了泰国银行业的实力，也间接成为热钱洗劫泰国的幕后帮凶。
找准了泰国金融系统的薄弱点，加上长期预谋和准备，对冲基金的攻击来势汹汹，而泰国的弹药——外汇储备在战争打响不久就消耗殆尽，这早已在索罗斯高明的计算之中。出口逆转和外债过高侵蚀了泰国的外汇储备。要知道，在1995年之前长达十年的时间里，泰国的出口一直以两位数的高速增长。然而，1995年国际贸易市场风云突变，东南亚国家具有优势的轻工业产品日趋饱和，区域内价格竞争激烈，而重工业则受到韩国、前苏联的威胁。出口竞争力的下降是产业结构升级滞后的恶果。虽然出口高速增长，但主要依赖的是廉价劳动力和土地等生产资料。随着泰国经济发展，生产资料成本上升，而周边国家的劳动密集型产业蓬勃发展又挤压了泰国的竞争优势。在劳动力素质提高较慢、创新投入得不到重视的情况下，出口产品结构单一、生产效率低下、产品附加值低等缺陷暴露无遗，加之币值高估、工资上涨、需求下降等因素，泰国出口直线下降。1996年，出口增长率从1995年的超过20％猛地砸到地板上并首次出现…02％的负增长，导致1996年经常项目赤字超过140亿美元，消耗了宝贵的外汇储备。军人政权主导下的高额军费开支、经济下滑导致税收减少，再加上经常项目赤字，使得这个国家的外债居高不下，1996年外债余额高达857亿美元，相当于泰国平均每一个人欠下了1562美元的债务。外汇储备不够和债台高筑，等于解除了泰国金融“部队”的武装，哪里抵挡得住武装到牙齿的对冲基金呢？！
在危机发生前后，政府政策应对的不及时也是导致金融危机灾害迟迟得不到遏制的祸首之一。泰国政府缺乏对离岸金融市场监管的主动性，从而容许投机者从容地通过离岸业务拆入大量泰铢，然后利用金融衍生工具组织起有效的进攻。而面对突如其来的进攻，泰国政府也未能明智地及时贬值，使得损失进一步扩大。很多泰国人还记得那次泰国总理差厄利的电视讲话，那是1997年6月30日，差厄利告诉泰国人：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。”两天之后，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，随后泰铢迅速贬值，最终失守。
2008年，也是6月，面对货币将大幅贬值的市场预期，越南总理阮晋勇表示，越南政府拥有足够的外汇储备，用以干预外汇市场维持越南盾的币值稳定。阮晋勇斩钉截铁地说，“政府有能力采取干预行动以保持越南盾的币值”……“越南对当前形势下实行货币贬值的效果进行了分析研究，结论是这样做毫无意义。”不到一周之后，越南盾兑美元贬值一次性2％。
历史何等相似，让人不禁为今天的越南捏了一把汗。
今天的亚洲更健康
幸运的是，在十一年后的今天，无论是越南本身，还是东南亚各经济体，都已经不可与当时同日而语。他们在各方面实力的增强、警惕性的提高，决定了越南货币危机并没有像发生在泰国的危机一样迅速波及成为全面的金融危机或经济危机。
与门户大开的泰国不同，越南的金融开放仍然“犹抱琵琶半遮面”，并没有实现资本项目下的自由兑换。越南实施的是经常项目下的可自由兑换和非经常项目下的申请兑换。与当年的泰国相比，国际热钱进入和流出越南都需要相对更长的进程，这为越南政府争取了宝贵的喘息机会。而且越南金融市场规模小，要想在短期内撤离大笔资金，可能会引发暴跌而遭受损失，这大大降低了越南受到热钱瞬间冲击的规模和危害性。国际金融实证分析和实践经验都表明，在一个国家财政问题未能充分解决、外汇储备尚不强大的时候，不应该过早地开放资本项目。�
