中国经济的锋刃:资本市场-第2章
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同时，经过了近30年的高速发展，依靠初级消费拉动的中国经济也开始面临着内需不足、产业落后、经济附加值低等挑战和困境。
伴随着中国经济的发展，巨大的融资需求将有很大一部分依靠资本市场来满足；中国经济迫切需要调整产业结构、转变增长方式、发展高附加值产业，并构建创新型经济体系，资本市场的市场化资源配置功能将在这一过程中起到核心作用；长期以来，中国的金融体系高度依赖以银行为主的间接金融体系，迫切需要提高直接融资比重，完善金融体系，防范金融风险，而这种转变必须通过做大、做强中国资本市场来实现；在全面建设和谐社会的过程中，建立和完善多层次养老体系、改革医疗保险体系和建设新农村等重要领域，也要求资本市场提供全面有效的金融支持和金融服务；随着金融市场全球化、一体化的趋势不断增强，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，资本市场的发展和监管模式也日新月异，资本市场的竞争力和发达程度已经成为一个国家竞争力的重要组成部分。
参与全球资本博弈
经过20年的资本市场建设，中国在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。尽管中国的资本市场还存在一些差强人意的地方，但在政府和市场的共同推动下，中国在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面，都建立起了一个基本上与国际标准相符合的资本市场。
可以说，改革开放以来，中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型，资本市场的出现和发展是其中最为重要的成就之一。同时，中国资本市场在自身建设和发展过程中，也致力于推动有利于资本市场发展的环境建设，并引领了中国社会经济中的许多变革。例如，资本市场推动了包括独立董事制度、法人治理结构、会计准则标准化等现代企业管理制度在中国的确立。也就是说，中国资本市场的发展，从开始的第一天起，就站在中国市场经济改革和发展的最前沿。而从资本市场发展过程中探索到的经验和规律，同样也能对中国经济改革的其他方面提供有益的借鉴。书包 网 。 想看书来
序言（5）
经过了近20年的发展，中国资本市场成为全世界第四大市场，全球最大的新兴市场，也是全球最活跃的市场之一。2008年年初，《华尔街日报》评论说：“中国政府于1990年建立了股票市场……现在，中国突然之间拥有了一个与其世界第三大经济体相匹配的资本市场，对于仅仅3年前还被认为是无可救药的中国金融体系而言，这是一个令人惊奇的命运大逆转”。西方国家普遍认为，中国资本市场的迅猛发展，标志着中国崛起成为了一个“金融大国”。而面对和管理一个庞大的、世界级的资本市场，是中国从一个简单经济体走向一个复杂和现代化的经济体的必由之路，也是最重要的转折点。
尽管中国资本市场取得了巨大的进步，但是，还远远不是一个“金融强国”，就像任何市场一样，市场的效率和规模是同样重要的。中国资本市场在效率和各种机制上，还有很多方面差强人意。
在很多发达国家，资本市场的发展历史是一部曲折而漫长的历史。以到目前为止最为发达的美国市场为例，在市场发展的前几十年，上市公司可以公然不披露财务数据，或者披露虚假信息。1865年，当时美国的“蓝筹股”铁路在发行债券时公布了一份财务报告，第二天，华尔街的报纸评论，如果那份报告是真实可信的话，那么冰天雪地的“阿拉斯加将是热带气候，那里遍地都生长着草莓”；在市场经历了134年完全自我演进的发展状态后，美国股市迎来了1929年的股市大崩溃，有关资料记载，在市场开始交易的1个小时里，有十几位经纪人跳楼自杀，美国认识到市场的公平公正需要政府“有形的手”进行监管，于是有了美国证券交易委员会的出现。中国资本市场起步较晚，但是可以站在历史的肩膀上，借鉴发达国家的经验和教训，充分发挥后发优势，但是，我们必须清醒地认识到，任何市场走向成熟不是一朝一夕的事情，把中国资本市场建设成为一个真正强大的世界一流的资本市场还有漫长的道路要走。
此次全球性危机，是一场发端于金融市场，同时对金融市场产生最大冲击的危机。发达市场发生的金融风暴，为我们提供了一次深入观察和思考现代金融体系发展方式的难得机遇，给正处于快速发展阶段的我国资本市场提供了难能可贵的借鉴机会，也是一次理念上的认识和再认识的机会。
过去几十年中，全球经济一体化的程度、金融产业的超常规扩张、现代金融体系的复杂性和脆弱性、伴随着资本和信息快速流动而来的各国金融市场的高度联动、金融监管体系的内在缺陷和系统性风险的扩散速度等等，都已经在不同程度上超出了人们原来的估计和想象。尽管危机改变了金融发展和监管的既有格局，但市场仍然是资源配置的主体。尽管虚拟经济的发展过程中不断有“剑走偏锋”的情况出现，但我们不能由此否定虚拟经济对实体经济发展的重要推动作用。历史反复证明，资本市场在推动各国经济发展过程中起到举足轻重的作用，依然是当今全球竞争的战略制高点。过去的一个世纪中，国际企业依托于资本市场快速成长和扩张呈加速发展趋势，通用电气从诞生到成长为1 000亿美元市值的企业花费了100年的时间，同样的跨越，微软只花了25年，而谷歌只花了7年。书 包 网 txt小说上传分享
序言（6）
与此同时，各国资本市场发展的竞争更加激烈。资本市场的运行也越来越呈现出国际化的特征，各种跨境金融活动愈加活跃，形式更为复杂多样。近年来在发达市场和部分新兴市场上，交易所的并购风潮方兴未艾，全球金融中心加快竞争上市资源和金融人才，近期印度参与泛非交易所的组建等等。在全球竞争背景趋势下，我国资本市场面临着严峻挑战，参与全球资本博弈成为必然。
在未来全球各个经济体与资本市场的竞争力中，金融人才的竞争力是其中的核心环节，在某种意义上，纽约的华尔街之所以成为华尔街，伦敦的金融城之所以成为金融城，都是因为它们拥有几十万优秀的金融专业人士，中国资本市场的未来需要大量理论和实践兼修、既懂得中国国情又能与国际市场接轨的专业人士。因此，为中国资本市场的发展培养和输送人才，成为了百年大计。
从2001年起，我们开始在这方面做了一些尝试，分别在清华大学、北京大学（应张维迎先生的邀请）、中国人民银行研究生部（应刘鸿儒先生的邀请）等院校陆续开设资本市场实务系列讲座，邀请业内代表性人物介绍资本市场相关业务。这些讲座带给学生的不只有理论推导和定价模型，更多的是一些实践的操作和经验，受到了同学们非常热烈的欢迎。现将其中的一部分内容及在其他场合所做的一些讲座一并集结成册，希望能为没有机会参与讲座的其他学生和业内人士提供参考和借鉴。在本书的最后，还收录了中国人民银行研究生部2008级学生部分优秀课程结业论文。在讲座的组织和文稿的整理过程中，得到了我在中国证监会的同事刘彬和张达同志的大力支持，中国人民银行研究生部的谢立、杨红强、刘晨茹、郑楠迪、张潇、隋江波、支昕宇、温阳等同学也提供了帮助，在此对他们一并表示感谢。
新世纪的第十个年头在国际金融危机余波的震荡中结束，中国经济的改革开放也走过了30年的历程，创造了举世震惊的“中国奇迹”。为确保中国赶上发达国家的水平，中国经济需要继续增长30～50年“我们的目标是，到本世纪末人均达到八百美元……更重要的是，在这样一个基础上，再发展三十年到五十年，我们就可以接近发达国家的水平。”——《*文选》第三卷（1984年），转型和升级成为了再续“中国奇迹”的必由之路。与此同时，此次金融危机之后，很多传统产业加快了退出历史舞台的步伐，客观上为各国经济竞争下一轮产业制高点提供了相对平等的起跑线，也为中国经济结构的涅磐提供了前所未有的机遇。所有这些都离不开一个强大的资本市场的支持。因此，我们需要把握机遇，不断推进中国资本市场的改革与发展，完善市场经济体系，强化资源配置效率，为中国经济的可持续成长和现代化步伐提供不竭的动力，而中国资本市场也必将在伴随中国经济崛起和参与全球竞争的过程中成长为世界第一流的资本市场。
祁斌
2010年6月
华尔街：一半是海水，一半是火焰（1）
祁斌：中国证监会研究中心主任，中央党校客座教授
谁制造了美国经济的冰山
由美国次级贷引发的金融海啸席卷华尔街进而波及全球，危机背后隐藏的冰山到底是什么？300多年的历史里，华尔街又遭遇过怎样的危机与变革？中国证监会研究中心主任祁斌2008年11月17日做客中央电视台《对话》栏目，对上述疑问进行了解读。
祁斌：感谢央视的《对话》邀请，使我有机会跟大家一起来探讨华尔街发生的危机和它的历史。
华尔街是一个金融帝国
我想我们探讨的题目是以美国经济发展为背景去探讨。华尔街是大家耳熟能详的一个名词，究竟什么是华尔街呢？在物理上或者地理上，它是一条非常小的街，它在纽约曼哈顿岛的南部，只有500米长，在这条街上，集中了很多国际金融机构的总部，像高盛、美林等。但是实际上，从广义来说，它是美国资本市场的代名词。
按照美联储2006年年底的数据，华尔街的股市规模总体是20万亿美元，相当于美国GDP的150％。华尔街债市的规模是27万亿美元，相当于美国GDP的200％。也就是说，美国的债市和股市加在一起相当于美国GDP的350％，在很大的意义上；华尔街是一个金融帝国。
很多人讲世界有六大强国，除了我们最熟悉的五大强国以外，第六强国就是华尔街。也就是说，西方普遍认为，华尔街可以独立于美国，成为一个自成一体的强国，叫做富可敌国。
2008年以来这个帝国发生了很大的问题，在半年之内的时间里，美国华尔街的五大投行，或者收购或者被人收购或者，转型或者破产。也就是说，五大投行全部都消失殆尽，其中的4家是发生在3天之内，这是在华尔街历史上前所未有的。
2008年10月，金融危机向全球扩散，传到欧洲，欧洲很多银行应声倒下。德国、法国、英国等国家不得不出面救助，冰岛甚至面临国家破产的危险，俄罗斯的股市几乎全线崩溃。随即金融风暴向亚洲传播，随后，韩国和巴基斯坦也都面临着重大的金融危机。
至此为止，一场由美国次贷危机引起的金融风暴已经席卷全球，几乎所有的主要国家都未能幸免。
我最近刚刚去过一趟华尔街，参加一个金融方面的研讨会，我看到纽约的街上似乎有一种风暴刚刚过去的平静，或许是因为大选转移了大家的注意力。但是你如果跟每一个华尔街人去交谈的话，就会发现他们非常担心自己的命运，每个人都惴惴不安。所以这个风暴的冲击是非常实实在在的。
金融危机背后隐藏的三座冰山
提问：由美国次贷引发的金融海啸席卷华尔街，危机背后隐藏的究竟是什么？
祁斌：观察美国这次金融风暴或者金融危机，我们看到最直接的诱因是次贷。但是事实上，我们可以把次贷危机比作海面上的浮冰，美国华尔街的金融泰坦尼克号往前开，它看到了浮冰，它想往后撤退的时候发现已经来不及了。因为水下还有三座冰山，第一座冰山就是美国的投资银行，在过去的十几年中它的经营模式发生了非常激进的转型。
在过去的十几年中，迫于竞争压力及对利益的追逐，投资银行把业务向前延伸了，高盛、摩根士丹利、美林、贝尔斯登这些投资银行都纷纷开始转型。也就是说，在过去的十几年中，美国前五大投资行业已经都悄悄地把自己变成了对冲基金。。 最好的txt下载网
华尔街：一半是海水，一半是火焰（2）
我们知道，在1998年的时候，华尔街发生了一个很大的事件，就是美国长期资本的倒塌，长期资本就是一个对冲基金，当时一个对冲基金的倒塌，就使得美国金融市场发生了很大的危机。那么我们今天可想而知，如果这五大投资银行悄悄地变成了对冲基金，这样五个对冲基金突然出现问题，它对美国华尔街的震动将
