把脉证券市场:股市的逻辑-第14章
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券市场
银行间债券市场是各种大型金融机构买卖债券的场所。与股票市场的不同之处在于，该市场不允许个人投资者直接参与，所以普通股民对这个市场比较陌生。
银行间债券市场的交易品种包括国债、中央银行票据、政策性金融债及中信集团公司债，参与者的范围包括所有金融机构和非金融机构法人，央行通过银行间债券市场进行公开市场业务，调节货币供应量。中国人民银行的公开市场业务从1994年开始起步，在2002年之前，国债和金融债是主要操作对象，从2002年开始，中央银行票据（简称央行票据或央票）成为我国公开市场操作的主要工具。
央行票据是中央银行为调节整个市场上的货币供应量，而向商业银行发行的短期债务凭证。发行央票，意味着中国人民银行通过发行央票这种特殊形式的债券，从市场上回笼人民币，减少市场上人民币的总量。央票到期，意味着起初回笼的人民币重新投放到市场中，增加了市场上人民币的总量。这样，中国人民银行就达到了调节市场货币供应量的目的。
央行票据发行的品种有：三个月、六个月、一年和三年。
央行票据与股市的联系在于：央行票据是中国宏观经济运行周期和好坏程度的预警器，中国重大经济政策特别是银行利率要调整前，往往会在央行票据上有所体现。理解央行票据中所蕴含的隐语，往往可以让普通股民未雨绸缪，洞烛先机。央行票据上的隐语主要通过以下几种方式表达出来：（1）逐步增加或减少央行票据品种数量；（2）改变央票发行的时间间隔和数量。
央行票据对股市的影响在于（1）央票可以通过银行利率间接影响股市。比较表83和表84，我们可以知道央行票据与银行利率之间有明显的联动作用。其中，六个月央票的发行与否，往往是利率政策将出现阶段性变化的信号；而一年期央行票据和三年期央行票据的标识作用则更为明显，这两种央票的发行与否，往往是一个周期性利率政策开始或结束的标志。（2）央票可以通过发行的品种和规模直接影响股市。央票的投资主体是各种金融机构，这些金融机构往往也是股市上的投资主力。从表84可以看到，当经济和股市热情高涨，但又隐含危机的时候，央行开始发行占款时间更长的三年期央行票据，加上已经在发行的三个月期和一年期央票，金融机构的资金占用较多。同时，在股市高估明显，经济有恶化趋势的情况下，各金融机构也会愿意选择更为稳妥的投资形式——央票，来降低可能到来的市场风险。央行与金融机构双向选择的结果是：股市里的机构资金可能会加速离场，预兆熊市的到来。表832002—2008年一年期贷款利率变化情况表时间一年期利率（％）利率变化的转折点当时经济状况当时股市状况2002/02/21531降息周期最低点稳步上升熊市中的中级反弹2004/10/29558加息周期开始有过热现象熊市（半年后见998点的底部）2006/04/28585—有过热趋势牛市初期2006/08/19612—有过热趋势牛市中期2007/03/18639开始频繁加息过热趋势明显牛市中期2007/05/19657—过热趋势明显牛市中后期2007/07/21684—过热趋势明显牛市中后期2007/08/22702—过热趋势明显牛市末期2007/09/15729—经济有恶化趋势熊市初期2007/12/21747频繁加息结束次贷危机开始严重熊市中后期2008/09/16720减息周期开始次贷危机深化熊市末期2008/10/09693—次贷危机深化熊市末期2008/10/30666—次贷危机深化熊市末期2008/11/27558—次贷危机深化牛市初期2008/12/23531—次贷危机中后期牛市初期数据来源：中国人民银行。书 包 网 txt小说上传分享
货币政策与股市（5）
表842002—2008年央行票据与利率联动性对照表央票类型连续发行开始时间连续发行停止时间未来利率可能出现的变化六个月2003年4月22日2004年3月23日2004年12月15日2005年3月16日2005年10月14日2005年12月2日2008年7月11日2008年9月5日开始连续发行预示利率政策
即将出现阶段性变化
（如进入新的加息周期、或即将频繁加息等）一年2004年2月18日2008年11月19日开始连续发行是加息周期开始的标志
停止连续发行是降息周期开始的标志三年2007年2月1日2008年6月26日开始连续发行是即将频繁加息的标志
停止连续发行是频繁加息结束的标志数据来源：中国人民银行。
5汇率与股市
汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。在国际上，通常以美元标示汇率，即用美元来表示另一种货币的价格。
假如以美元标示的人民币汇率为8，则表示1美元可以兑换人民币8元。当汇率上升，比如人民币汇率从8上升到10，那么1美元就可以兑换10元人民币，所以汇率上升表示人民币贬值。同理可得，汇率下降表示人民币升值。
汇率是随着国际贸易产生的。两个国家之间想进行贸易，必须把某一国的货币换算成另一国的货币，这样才能在统一的标准上计算两国商品的价格，否则，国家间的贸易将无法正常进行。于是，汇率就出现了。
对于一个国家来说，如果一年内出口总额大于进口总额，则称为贸易顺差，反之称为贸易逆差。贸易顺差过高或贸易逆差过高都不是好事。
举个例子，假设在一个岛上只有两个人，一个叫小马，一个叫小朱。
小马只会生产馒头，他只有吃面包才能活下去。小马每吃一公斤的面包，才有力气生产一公斤的馒头。
小朱只会生产面包，他只有吃馒头才能活下去。小朱每吃一公斤的馒头，才有力气生产一公斤的面包。
假设他们都无法学会对方的食品生产技能。这样，他们只有交换彼此的产品才能活下去。他们之间最合适的交换比例就是一公斤的面包换一公斤的馒头。如果有人想人为提高这个比例，比如说小马想用一公斤的馒头换两公斤的面包，即小马出现了较大的贸易顺差，会出现什么情况呢？
假设交易开始的时候，小马拥有两公斤的馒头，小朱拥有两公斤的面包，随着交易的不断进行，他们会出现如下表所示的交易情况。
如表85所示，随着交换次数的增加，小马的面包越来越多，即累计的贸易顺差会越来越大；而小朱的可供交换的馒头却越来越少，即累计的贸易逆差越来越大。交易的最后结果可能会是：小朱因没有足够的馒头可以用来交换面包而饿死；小马空守着一大堆的面包，却没人为他生产馒头也饿死。表85小马和小朱的食品交易流程小张小朱单位：公斤馒头面包馒头面包第1次交换前2002第1次交换后1210第1次食品生产后3001第2次交换前3001第2次交换后251050第2次食品生产后350005第3次交换前后续交换情况类推后续交换情况类推虽然，现实生活中并不会出现小马和小朱那种极端的情况。但国与国之间的贸易却与之类似，贸易顺差或逆差过大都不是什么好事。国际收支大体平衡才是利于一个国家乃至全球所有国家长远发展的好事。
中国要解决贸易顺差的系列问题的途径是：让人民币升值。这样不仅可以使贸易差额逐步朝平衡的方向发展，还可以迫使那些低附加值的产业升级。很多时候，人都是逼出来的，国家也是一样。于是就有了本章开头人民币升值的那则新闻。书包 网 。 想看书来
货币政策与股市（6）
有人可能还不是特别明白：为什么人民币升值能迫使低附加值的产业升级？道理很简单，举个例子：假设人民币对美元的汇率为5，即1美元可以换5元人民币。你做鸡蛋生意，主要出口到美国，出口100万元人民币的鸡蛋，美国人需支付20万美元。现在人民币升值了25％，汇率变成了4，即1美元现在只能换4元人民币，那么美国人还想买100万人民币的鸡蛋，则需要支付25万美元。人民币升值后，鸡蛋在国内价格与升值前比并没有改变，但相对于美国人来讲却变得更贵了，这时他可能会放弃进口鸡蛋。你就只能和鸡蛋生意说拜拜了。如何才能继续从美国人手里挣钱呢？从事高科技含量、高利润率的产业就成为你此时较好的选择，然后你想办法研究并生产这些产品出口到美国挣钱。于是产业升级成功。
上面鸡蛋出口的例子，还说明另一个问题：人民币升值后，相同的美元只能买到更少中国出口的商品，对出口企业有害，而却能用相同的人民币进口更多美元标价的商品，对进口企业有利。
2005年7月21日，人民币开始升值后对股市的影响如下：
（1）直接影响。人民币升值，会使国际游资大量进入中国市场，抬高中国股市。人民币升值是一个长期趋势，用美元买入人民币标价的中国资产，等到人民币升值趋势结束后，再卖出人民币换回美元，将获得更多数量的美元。国际游资的大规模进入，是造成2005—2007年中国大牛市的一个极其重要的原因。
今后，人民币升值对股市的直接影响会比以前小，主要原因有两点：第一，我国实行严厉的外汇监管制度。普通老百姓想去银行换点外汇是非常麻烦的事情，手续很烦琐，而且换汇还有上限的规定。热钱想进行大规模的换汇很困难。严厉的监管使得热钱进来容易，出去难。第二，人民币升值的速度比国际游资预想中的慢很多，从2005年到2008年下半年，将近3年的时间只是从83升值到了68，而国际游资2005年的时候，认为2008年之前人民币汇率至少会升值到5。并且人民币汇率自从升到68以后，已经有一年多时间没有什么太大的波动，升值趋势出现了停止的现象。和炒股类似，一个价格波动频繁，短时间内有巨大价格差异的股票会吸引很多炒家参与其中，如果一只股票，价格长时间不怎么波动，很多人都会对它失去兴趣。
人民币汇率波动缓慢，且目前长时间横盘不动，再加上严格的市场管制，国际游资对人民币的兴趣度已逐渐降低。此后，除非人民币汇率出现大幅度波动，且中国取消严格的外汇管制，国际游资对股市的影响会很小。
（2）间接影响。人民币升值会影响股市里各上市公司的运行状况，从而间接影响股市。这种影响主要涉及两类企业：进口企业和出口企业。
① 进口企业。人民币升值对进口企业有利，这类企业主要涉及石油冶炼、造纸、钢铁、石化、航空、电力设备、工程机械。其中受益最大的是航空股。中国航空业的成本主要由两部分组成：飞机购买和燃料油。飞机主要是从国外购买的，燃料油的生产原料——石油主要是从国外进口。中国国航2006年8月18日正式上市，当日最低价274元，2007年9月25日达到3005元的最高价。像中国国航这样一只超级大盘股，一年多一点的时间内，能获利10倍，远超同期其他大盘股的涨幅，与航空股在人民币升值中获益最大不无关系。因此，人民币如果继续升值应首选航空股进行投资。
② 出口企业。人民币升值对出口企业不利，这类企业主要包括纺织业、家电、建材。其中受损最大的是纺织股，纺织业是一个微利的行业，来自中国纺织业协会的数据表明该行业的利润长期在3％左右徘徊。人民币汇率只要略微上涨，就会给该行业造成巨大打击。纺织业长期以来不受中国投资者青睐正源于此。
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财政政策与股市
如果说货币政策是国家宏观经济政策的左膀，那么财政政策就是国家宏观经济政策的右臂。因此，财政政策对股市影响也非常巨大。
1税率政策与股市
税收是国家实现财政收入的重要形式。国家有了财政收入，才能去进行各种基础设施建设。虽然税收很有意义，但税率增加对股市来说并不是好事。税率上升会减少相关企业的利润率，使其股价下跌。相应地，税率降低会增加相关企业的利润率，使其股价上涨。新闻链接
我国明年（2006年）起废止农业税条例 农业税正式走入历史
2005年12月29日下午3时零4分，全国人民代表大会常务委员会第十九次会议以162票赞成，1票弃权，0票反对顺利通过了关于自2006年1月1日起废止《中华人民共和国农业税条例》的决定。这意味着在中国延续两千多年的农业税正式走入历史。农业税取消使占中国人口最多的农民广泛受益，意味着农民的消费能力提高，哪些股票将从中获利呢？与消费有关的股票那么多，获益程度是有区别。仔细想想就会明白：农民的消费能力远远不如城市
